高利率及高波動性突顯現金對交易帳戶的重要性。期權盒型價差可以作為原油交易者手中有效的現金管理工具。
何謂期權盒型價差（box spread）？
期權盒型價差結合了四種期權部位，買方以期權金的形式預先將現金轉移給賣方，在期權到期時，賣方將鎖定的未來收益還給買方。這些現金流動使盒型價差實際上成為買方對賣方的一筆貸款。
執行期權盒型價差時，買方將支付淨期權金給賣方。這些期權組合在到期日具有固定價值，通常高於先前支付的期權金。期權到期時，賣方會通過正規的清算所行權及轉讓流程，將該價值還給買方。
盒型價差機制
盒型價差以一種行權價買進買權（看漲期權）並出售賣權（看跌期權），同時以另一種行權價出售買權並買進賣權。選定的
履約價之價差將等於每桶的貸款金額。所有四種期權部位的到期日相同。
用於現金管理的盒型價差期權，一般會選擇使用歐式期權交易。歐式期權只能在到期日執行，相對地，美式期權在到期日前的任何時間都可執行。提前執行期權等於提前取消有效貸款，需要對未執行的部分期權進行部分平倉。
芝商所輕質低硫原油歐式金融期權（LC）流動性充裕，提供各種行權價及期限點，可更靈活地執行盒型價差。一份LC合約代表1,000桶石油；一份期權金為5.50美元的LC期權合約的成本是5,500美元。
原油交易者也可利用微型 WTI原油期權（MCO）小規模地執行盒型價差。一份MCO合約代表100桶，相當於LC期權的十分之一。
歐式原油期權
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清算所／ClearPort |
CME GLOBEX |
產品名稱 |
合約規模 |
|---|---|---|---|
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LC |
LCE |
1,000桶 |
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MCO |
MCO |
100桶 |
範例：
在2023年4月13日，2023年9月到期的WTI期貨（CL）清算價為80.40。交易者打算在接下來幾個月內籌集現金，以下列方式使用9月的輕質低硫原油歐式金融期權（LCU23）賣出盒型價差期權：
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以30.28美元的價格賣出9月23號行權價為50美元的WTI買權 |
30,280美元 |
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以.40美元的價格買進9月23號行權價為50美元的WTI賣權 |
-400美元 |
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以.05美元的價格買進9月23日行權價為150美元的WTI買權 |
-50美元 |
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以68.46美元賣出9月23日行權價為150美元的WTI賣權 |
68,460美元 |
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收到淨期權金： |
98,290美元 |
執行交易時，自買方帳戶轉移98,290美元的期權金到賣方帳戶。交易者出售盒型價差、籌集到的現金（扣除所有保證金），將保留至期權在8月17日到期為止，也就是自盒型價差交易執行日後的第126天。
自盒型價差執行起，直至期權到期，這段期間原油價格的走勢如何，期權組合同樣等於其行權價的差額：150美元-50美元=每桶100美元或每合約100,000美元。
在8月17日到期後，盒型價差的賣方將支付買方100,000美元，以返還執行該價差時收到的現金價值，再加上1,710美元，類似償還貸款加上利息。
期權盒型價差的特點
期權盒型價差是一個有效的融資策略。
- 售出期權盒型價差，賣方實際上會收到一筆貸款，在期權到期時，償還買方貸款金額及期權金。
- 買進期權盒型價差，買方預先支付賣方低於名目貸款金額的款項，以鎖定收回全額貸款的現金報酬。
使用芝商所期貨合約交易期權盒型價差，有助於減輕買方（實際貸款者）的交易對手信用風險。就像在期貨交易所執行的任何期貨或期權合約一樣，這些款項將享有中央交易對手方（CCP）的清算機制提供的財務安全保障。
若想深入瞭解交易能源期權相關資訊，請聯繫Jeff White或Eric Yee，電子信箱地址為Energy@cmegroup.com.
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