跳动点档位调整实施概要
在系统内部，特定产品的跳动点档位称为可变跳动点表(VTT)。VTT表用于向内部系统发出指令，说明各级期权权利金区间所允许使用的最小价格增量。这意味着跳动点其实并非固定值，而是可变的，最小价格增量会随着期权权利金的上升而递增。
在此次调整调动点档位之前，基准E-mini期权的最小跳动点增量只有两个档位。自E-mini期权首次实施VTT表的档位以来，市场环境发生了显著变化。许多新参与者涌入市场，期权交易量大幅增长。目前，交投活跃、价格偏低的短期期权增长尤为迅速。
近年来，市场出现了两个重要需求。其先，权利金较低的短期期权需要更精细的定价机制。其次，需要高效地管理客户订单，同时降低撮合引擎的延时。
对于权利金较低的期权，更小的跳动点档位能使定价更精细；而对于权利金较高的期权，实行略高的跳动点档位，则可减少信息量，降低系统延时。下表显示更新后的VTT表结构，其跳动点档位与不断演变的期权市场动态更为适应。
价差动态：盘中分析
对常规交易时段的流动性进行同比比较后，我们发现E-迷你标普500指数期权市场的买卖价差显著压缩，所有到期期限和权利金区间都不例外。该研究取2025年8月11日至15日及2026年8月10日至14日作为样本周，对二者进行对比评估，从中得出执行成本的下降幅度，并予以量化。
该研究未按传统的期权价值状态分类（价内、平价和价外）来评估不同期权类型的价差宽度和盘口深度，而是将流动性指标直接汇总，划分出几个绝对权利金档位（0-5、5-20及20-100个指数点）。
传统的价值状态指标往往会掩盖标的市场的真实市场风险状况和美元敞口，例如短期价内期权的到期特征与盘口深厚的长期价外期权截然不同，但两者的名义权利金却可能完全相同（例如两者均可定价为10个指数点）。该研究按名义权利金水平对市场微观结构数据进行分类，这样能同时对看涨期权和看跌期权相对于美元风险的执行成本进行标准化处理，从而更直接地反映做市商的风险敞口和资金占用。
短期期权
下图显示末日（0DTE）期权的买卖价差比较。其他期权的完整数据见附录A。
0DTE到期合约 - 看涨期权和卖出期权合并统计（正常交易时段）
研究结果很清晰：实行经扩展的VTT结构后，整条曲线的价差普遍压缩。虽然权利金较高的短期期权收窄幅度最为明显，但这种效率提升不断传递，使各种权利金水平的中期及长期期权同样收窄。
- 低权利金合约（0-5个指数点）：执行摩擦成本保持在极低水平，价差从0.08个指数点微跌至0.07个指数点（约收窄12.5%）。这个区间主要涵盖美元风险较低的合约，例如远月价外期权的两翼或临近到期的超短期期权，这类合约的绝对风险本身较低。
- 中权利金合约（5-20个指数点）：流动性同比有所改善，平均买卖价差从0.4个指数点跌至0.31个指数点，0DTE期权的交易成本因此降低了22.5%。
- 高权利金合约（20-100个指数点）：高权利金合约的流动性改善最为明显，价差从2.36个指数点暴跌至0.78个指数点,同比压缩67%。
财务影响
不同期限和权利金水平的价差普遍压缩，证明更新后的VTT表行之有效，市场参与者的交易成本应声显著下降。这在财务方面的影响立竿见影。举例而言，假设某交易者执行一笔100手0DTE E-迷你标普500期权订单，权利金为5美元，其买卖价差将骤降0.09个指数点(从0.4个降至0.31个)。按每指数点50美元计算，这一笔订单即可节省450美元的交易成本，显著降低高频交易策略和战术性交易策略的执行成本负担。
维持盘口流动性和深度
调整跳动点档位的主要风险是可能会稀释最优买卖价的深度。不过，从对一级(L1)和二级(L2)盘口的实证分析来看，合约总深度保持得相当完好，部分期限区间的深度甚至有所改善。
短期到期合约（0DTE和1-5DTE）：流动性总体保持强劲。0DTE、1DTE至5DTE合约中的低权利金档位（0-5个点）的深度略微下滑，但0DTE合约中高权利金档位（5-100个点）的深度与2025年的基线水平基本相同。对于1至5天的到期期限，低至中权利金档位（0-20个点）的深度小幅收缩，而高权利金档位（20-100个点）的挂单流动性同比保持稳定。
中期到期合约（6-20和21-50 DTE）：低权利金合约的流动性显著增长。这种增长趋势在21至50天到期期限区间表现最为明显，其中0-5点权利金档位的深度从约790份合约跃升至约960份。
结语
E-迷你标普500期权的历史市场数据证明，我们对VTT表的改进成功优化了市场结构。VTT表对跳动点的档位进行精细调整，使不同行权价区间和到期期限的买卖价差普遍收窄，市场参与者的执行成本应声下降，同时盘口深度（衡量流动性的核心指标）基本保持不变，部分重要区间的深度甚至有所改善。
附录
1DTE至5DTE到期合约 - 看涨期权和卖出期权合并统计（正常交易时段）
6DTE至20DTE到期合约 - 看涨期权和卖出期权合并统计（正常交易时段）
21DTE至50DTE到期合约 - 看涨期权和卖出期权合并统计（正常交易时段）
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