乘势全球黄金牛市——中国黄金市场动态分析

黄金是2023年表现最佳的大宗商品资产之一，其价值涨幅约为13%。即使高利率环境通常不利于黄金的表现，这一贵金属的价格仍逆势攀升，最终在12月突破2100美元/金衡盎司，创历史新高。

此次价格上扬背后有多重因素驱动。2023年初，美国多家银行倒闭以及一家重要国际金融机构的垮台，首先奠定了金价上涨的基础。投资情绪的恶化也有助于资本流向作为避险资产的黄金。

年末，中东地区的地缘政治冲突进一步推高了黄金价格，因市场将增加的风险和不确定性纳入了价格考量。

另外，各国央行的黄金购置行为也为黄金价格提供了支撑。2023年，中国、波兰和新加坡为黄金的主要净购买国。¹

图1：黄金价格——2023年表现强势

中国黄金市场动态放大

在本轮全球黄金价格的牛市背景下，中国黄金市场呈现出更加显著的价格波动。

上海金溢价（国内与国际黄金价格的价差）在2023年呈现出前所未有的波动性。这一溢价不但攀升，且维持在较高水平，这反过来也使国内金价涨幅超越了国际市场。

在中国，由于两个历来的热门投资选择出现困境——股市疲软和房地产市场动荡，投资者越来越青睐黄金。此外，除了需求的增长，政府还在年中实施了黄金进口限制措施，目的在于缓解人民币的贬值压力。

尽管后续此禁令被取消，但短期供应的中断，加之需求的激增，推动了上海金溢价在9月份飙升至历史新高，超过120美元/金衡盎司。即便限制措施解除后，溢价有所回落，但仍在25-50美元/金衡盎司范围内波动，远高于不到10美元/金衡盎司的历史水平。

图2：上海金溢价及波动性急剧上升

展望未来

进入2024年，伴随着主要经济体增长的不确定性以及潜在的美联储降息，黄金预计将继续吸引中国以及全球投资者的关注。上海金溢价将持续作为衡量国内黄金需求相对于全球市场的重要指标。此外，上海及国际黄金市场的高波动性为积极的价格风险管理创造了机遇与需求。

芝商所提供了一系列黄金衍生品工具，用于价格风险的管控。其旗舰产品COMEX黄金期货合约，拥有全球最深的期货流动性池，而上海金期货合约系列则使市场参与者能够有效管理中国这一关键区域市场的价格风险。上海金（离岸人民币）期货合约以人民币计价，并以上海黄金交易所（SGE）的价格作为结算基准。同时，上海金（美元）期货也代表了SGE的基准价格，但以美元结算，从而便于与同种货币计价的国际合约进行价差交易。

上海金期货合约的关键合约规格

合约名称	上海金（美元）期货	上海金（离岸人民币）期货
商品代码	SGU	SGC
参考价格	上海黄金交易所（SGE）黄金基准价午盘价	上海黄金交易所（SGE）黄金基准价午盘价
上市时间表	三个连续月份合约，以及一年以内的所有2月、4月、6月、8月、10月和12月合约	三个连续月份合约，以及一年以内的所有2月、4月、6月、8月、10月和12月合约
交易场所	CME Globex、CME ClearPort	CME Globex、CME ClearPort
合约规模	32.15金衡盎司	1000克
报价	美元和美分（USD）每金衡盎司	元离岸人民币（CNH）每克
最小变动价位	每金衡盎司0.10美元	每克0.05元离岸人民币
结算方法	现金结算	现金结算

¹ 资料来源：世界黄金协会

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