重點摘要
- 2026 年原油市場波動劇烈，3 月 9 日出現了 38 美元的歷史性日內震盪幅度，超越了 2008 年金融海嘯、2020 年疫情需求崩盤及 2022 年俄烏衝突時的紀錄。
- 值得注意的是，由於目前原油市場處於「逆價差」(backwardation) 狀態，波動主要集中在近月合約中。
原油波動已進入前所未有的領域，超越了自 2022 年俄烏戰爭以來的紀錄。2026 年 4 月，以每日價格變動標準差計算的「已實現波動率」平均為每桶 6.19 美元，正式超越了先前每桶 6.15 美元的歷史高點，標誌著市場進入了極度動盪的時代。
然而，對於緊盯盤面、按跳動 (tick-by-tick) 進行交易的交易員來說，平均每日價格變動僅反映了部分真相。2026 年 3 月 9 日開盤時，4 月份 WTI 原油期貨跳空高開，價格一度衝上 119 美元的高點，隨後反轉直下，觸及 81 美元的低點，最後收在 91 美元附近。這 38 美元的日內震盪幅度，寫下了 WTI 歷史上單日最大波動範圍的紀錄。
什麼是「真實波動幅度」(True Range)？
這個特定指標有個專有名詞：真實波動幅度 (True Range)。它不僅僅是簡單計算「昨收」到「今收」的價差，而是考慮了當日最高價、最低價以及前一日收盤價之間的關係。這三者之間的極大值，捕捉了交易時段內市場參與者實際經歷的完整價格區間。
在 2026 年之前，近月 WTI 合約的最大真實波動幅度為每桶 23 美元，紀錄是在 2022 年創下的——巧合的是，同樣是在 3 月 9 日。當天市場日內高點觸及 126 美元，隨後因市場出現激進的獲利了結，加上對 OPEC 生產回應的預期轉變，價格一路下殺至 103 美元。
3 月 9 日這一天是否有什麼特殊之處？交易員可能也記得 2020 年 3 月 9 日（星期一），當時由於全球新冠疫情導致需求崩盤，加上 OPEC 在週末突然宣布大幅削減官方售價，WTI 原油期貨暴跌至每桶 27 美元低點，較週五收盤價下跌近 14 美元。當時這創下了 WTI 期貨交易區間的新紀錄，超過了 2008 年 9 月 2 日（勞工節假期後）全球金融海嘯期間創下的 13.14 美元真實波動幅度。
雖然這四個日子名列歷史單日交易區間榜首，但它們並非孤立發生。在過去20年，原油市場前 20 大的單日或日內波動，幾乎都發生在宏觀結構性動盪期間：2008 年的景氣繁榮與崩潰週期、新冠疫情爆發、俄烏戰爭，以及現在的 2026 年伊朗衝突。
導致交易區間擴大的歷史催化劑
當然，也有顯著的例外情況發生在非持續性波動週期之外。2019 年 9 月 16 日，在沙烏地阿拉伯 Abqaiq 加工設施遭遇無人機襲擊後的週末，WTI 原油單日跳漲超過 8 美元。這次攻擊導致每天超過 500 萬桶的產量被迫中斷，成為全球歷史上單一最大的供應中斷事件。其影響力超越了 1979 年伊朗革命與 1990 年伊拉克入侵科威特時期的初期干擾。然而，這次的價格飆升屬於「快閃」性質；維修進度比預期更快，且沙烏地阿拉伯龐大的庫存確保了出口的連續性，波動率隨後迅速消退。
另一個最大的單一異常事件發生在 2011 年 5 月 5 日，當時原油因利比亞內戰相關的供應衝擊，單日重挫 9.44 美元，首次跌破 100 美元關卡。由於全球庫存偏低加上地區動盪，2011 年被視為能源市場極度反覆無常的一年。
緩漲急跌的原油
交易市場有句俗話：「價格總是像走樓梯一樣緩步上漲，卻像搭電梯一樣快速下跌」。過去20年，原油十大單日價格變動中，有七次是向下的修正。牛市（多頭市場）通常是一步一腳印建立起來的，但基本面敘事的突然轉向，往往會引發立即的避險需求，將巨大的價格調整壓縮在單一交易日完成。
在 2026 年的供應衝擊下，創紀錄的波動率主要限制在近月交割的原油價格。如上圖所示，一年後交割的原油真實波動幅度平均僅在 2 至 3 美元之間，與 2011 年和 2020 年觀察到的情況相似，遠低於 2008 年和 2022 年的長期曲線。
這種局部性的波動，呼應了原油期貨價格本身的「極端逆價差」(extreme backwardation)。到 4 月和 5 月，一年後交割的 WTI 期貨價格一直維持在每桶 70 至 78 美元區間，比近月合約低了 20 到 30 美元。
部分專家指出，這種極端的逆價差顯示市場正預期地緣政治供應衝擊會迅速解決。遠月期貨曲線相對溫和的表現，與 2008 年和 2011 年等過往週期形成了強烈對比，當時近月合約的干擾會嚴重波及遠月價格。
2026 年在價格與波動率上創紀錄的逆價差，引發了一個問題：這種轉變究竟是結構性的結果——即長期供需生態系統發生了根本性變化——還是它為交易員和風險經理人提供了一個獨特的戰術機會窗口？或許，兩者皆是。
