重點摘要
- 納斯達克指數從 2026 年 3 月的低點強彈超過 19%，大科技股扮演了新的角色。
- 芝商所即將推出的個股期貨（Single Stock futures）將為交易員提供一種強大的避險新工具，無須擔心選擇權時間價值流失（options-decay），也不用為了避險而被迫賣出長期持有的股票。
不久前，科技股最大的爭議點還在於估值——本益比過高、籌碼凌亂，看起來就像是「過度擁擠」的交易。因此，當 2026 年 3 月 30 日美股跌至低點時（當時納斯達克指數下跌約 14%，標普 500 指數下跌約 10%），傳統觀點認為，在接下來的市場復甦中，科技股表現將會落後。
然而，納斯達克指數隨後從低點強彈超過 19%，標普 500 指數反彈 13%，羅素 2000 指數也回升了 15%。
當時市場大跌背後的原因看似單純：伊朗衝突導致荷姆茲海峽供應中斷，油價飆升，剛好又遇上就業市場似乎轉弱，這讓聯準會（Fed）的利率政策更加棘手。市場開始出現 1970 年代「停滯性通膨」（stagflation）的耳語。經濟放緩加上通膨黏滯，這對股市來說通常是致命組合，投資人也因此調整了部位。
但隨後幾週發生的事情幾乎改寫了整個劇本，也引出了一個更根本的問題：當市場遭遇衝擊時，資金該如何配置？
科技股復甦的三大原因
故事的第一部分涉及宏觀經濟訊號的轉變。4 月 3 日美國勞工統計局（BLS）公布的非農就業報告表現極佳，瞬間打破了經濟停滯的敘事。市場迅速修正預期——如果成長力道仍在，那麼油價上漲代表的是「通膨問題」，而非「停滯性通膨」。通膨固然不好，但若伴隨經濟成長，其威脅程度遠低於伴隨經濟萎縮的通膨。
第二部分則更技術面。股市修正將價格壓低，但獲利與未來盈餘預期卻持續上調。換句話說，估值（Multiples）出現了快速壓縮。從評價角度來看，大型科技股突然變得合理許多，特別是在 Microsoft、Nvidia、Amazon 和 Micron 等個股上。六週前看起來昂貴的股票，在大跌後瞬間變得「估值合理」，或者至少不像之前那樣被高估。
第三個力量則是結構性意義最重大，也可能是最重要的關鍵：市場可能已悄悄將大科技股重新定義為「新的避風港」。
當傳統避風港失靈時
在地緣政治緊張期間，資金通常會流向傳統防禦性資產，如美元、美國公債、黃金和日圓。科技股在這次危機中能有如此優異的表現，原因可能在於上述傳統避險資產這次完全沒有發揮吸金作用。
日圓幾乎已完全失去了避險地位。從 2000 年以來的圖表顯示，日圓自 2011 年以來兌美元已貶值約 50%。市場最終得出結論：日本銀行（BoJ）在數十年的抗通縮戰役中，其貨幣政策寬鬆得太過頭、也維持得太久。一種長期陷入結構性貶值的資產，很難在壓力時期被視為真正的避風港。
公債也沒提供太多保護。衝突剛開始時，10 年期公債殖利率約 3.96%；隨著衝突升溫，殖利率飆升至約 4.44%。公債不僅沒出現積極的避險買盤，反而遭到拋售。這反映了兩大隱憂：首先是油價上漲帶來的通膨壓力；其次是市場越來越擔心持久的地緣政治衝突將需要財政部發行更多公債。戰爭很燒錢，投資人通常不願湧入那些在通膨風險上升時，供應量卻可能大增的資產類別。
最後是黃金。幾個世紀以來，黃金一直是對抗全球動盪的默認避險資產。然而，在這波事件中，黃金表現也不佳。這與金屬本身無關，更多是與這次衝擊的獨特性以及各國央行近年來的行為有關。從 2022 年到 2025 年，各國央行以 80 年來最快速度囤積黃金，部分動機是為了「去美元化」。理論上，如果美國作為全球貿易與金融舵手的可預測性降低，持有非美元儲備是有道理的。
然而，隨著伊朗衝突持續且難解，一些國家突然發現自己急需美元。全球石油仍以美元計價，且為了捍衛走弱的本國貨幣，各國也需要美元流動性。事實上，一些央行似乎被迫拋售了近期囤積的部分黃金以應急，這導致黃金在最需要支撐的時刻，失去了關鍵的買方群體。
如果四種傳統避險資產中有三種失效，資金就必須找到其他去處。大科技股接下了這個任務。
大科技股作為防禦性避風港的優勢
曾被視為市場上風險最高的交易標的，如今卻成為最接近「現代避風港」的存在。擁有強大的資產負債表、龐大的經常性現金流、極低的商品曝險以及極強的定價權，現在回頭看，這個邏輯並不難理解。即使原油價格接近 100 美元，Microsoft 和 Nvidia 的利潤率也不太可能受到嚴重壓縮。事實上，許多半導體類股在反彈期間成為領漲指標，即便面臨能源價格高漲帶來的經濟逆風，AI 基礎設施的需求依然加速成長。AMD、Micron 甚至 Intel，都在這波行情中扮演了重要角色。
科技股的反彈也得到了財報季亮眼表現的進一步驗證，特別是 Alphabet。該公司在 4 月 29 日公布的財報顯示雲端業務加速成長、利潤率提升，且 AI 變現能力強於預期。重要的是，這發生在市場整整一年都在質疑 AI 投資週期是否能產生實質回報的時刻。
資金總要有個去處。在目前的環境下，唯有石油和大科技股能持續吸引資金。然而，石油直接受到地緣政治不確定性的影響，對許多投資人來說波動過大。相比之下，大科技股開始看起來是防禦性最強的選擇。
應對科技股曝險的新工具
過去幾年，對沖風險或表達對大型科技股看法最明確的方式之一，是透過芝商所的 E-mini 和 Micro E-mini Nasdaq-100 期貨。納斯達克市值排名前十的股票，目前佔了指數權重的近 60%。這種集中度使得傳統的納斯達克期貨合約，成為大型科技股部位相當有效的避險工具。E-mini 納斯達克合約的名目價值約為指數 20 倍，約 50 萬美元；而 Micro 合約規模則為其十分之一，名目曝險約 5 萬美元。
但現在，一個即將到來的新變革可能會徹底改變這場遊戲。
芝商所已宣布將於今年夏天推出個股期貨，首波將鎖定美國頂尖的大型權值股，其中許多都是科技巨頭。試想這在實務上意味著什麼。Alphabet 在 4 月 29 日公布財報後股價劇烈波動，若當時的方向相反，後果難料。如果投資人持有大量的 GOOGL 長期部位，且希望在財報公布期間維持該部位，理論上他們可以賣出個股期貨來進行避險。
這創造了幾個重大優勢：
首先，投資人能夠避險而不必僅依賴選擇權，避免了財報公布後常見的「時間價值流失」（Theta decay）。其次，雖然確切的保證金結構尚未公布，但合理預期這將延續芝商所期貨產品一貫的資本效率。第三，如果這些合約能建立起與現有指數期貨相當的流動性，它們甚至可能實現近乎全天候交易，這對財報多在盤後公布、避險需求最強烈的科技業來說，是一項顯著優勢。
最重要的是，個股期貨提供了一種方式，讓投資人在長期持股部位中降低短期下檔風險，而不必被迫直接賣出股票，從而避免了潛在的資本利得稅問題。如果這些合約能獲得廣泛採用，它可能會成為近年來科技股交易中最重要的結構性發展之一——而且剛好在科技股扮演起無人預期的角色時，準時到來。
