自 2025 年 4 月初至 10 月期間，鈀金價格從每金衡盎司 870 美元上漲至將近 1,700 美元，漲幅超過 95%，並與同期的黃金、白銀及白金同步走揚。然而，上述四種貴金屬價格 10 月下旬同時大幅回檔。
推動這波漲勢的全球通膨敘事包含三大因素：
- 許多國家，包括巴西、中國、法國、日本、美國和英國，正在運行大規模的預算赤字，且幾乎沒有採取措施加以控制。
- 核心通膨在大多數國家都高於目標，且在許多情況下，開始呈現上升趨勢。
- 儘管核心通膨普遍高於目標並呈現升勢，大多數央行卻正採行貨幣寬鬆政策。
雖然鈀金近幾週與其他貴金屬呈現高度連動，但過去並非一直如此。事實上，鈀金比其他金屬更常「走自己的節奏」（見圖 1）。不同於白金在 2008 年創下歷史高點，或黃金與白銀在 2025 年 10 月創高，鈀金則分別於 2021 年與 2022 年見頂。
圖 1：2025 年 4 月至 10 月間，貴金屬價格大幅走升。
鈀金與其他貴金屬幾乎都呈現正相關，但其相關程度通常弱於其他金屬之間的連動。在貴金屬中，黃金與白銀的相關性最強，主因兩者皆受珠寶需求帶動。相比之下，白金與白銀、黃金的連動性通常強於鈀金——其中部分原因在於白金本身也常被用於珠寶，而鈀金則較少。然而，貴金屬中第二強的相關性其實是「鈀金與白金」之間，這反映了兩者在汽車催化轉換器中的用途：鈀金主要用於汽油引擎，而白金則用於柴油引擎（圖 2 至圖 4）。
圖 2：鈀金與黃金及白銀的相關性弱於白金
圖 3: 金的主要用途是汽車的催化轉換器
圖4：白金在汽車用途上的依賴程度略低於鈀金
在兩者（白金與鈀金）之中，鈀金對汽車產業的依賴更高，因為其幾乎不被使用於珠寶，儘管仍有部分電子及牙科應用。觀察鈀金與其他三種貴金屬的價格比，可清楚看出鈀金經常呈現獨立走勢（圖 5）。
（圖 5）。鈀金價格在 1997–2000 年及 2017–2021 年相對其他 PGM（鉑族金屬）大幅攀升
1987 至 1996 年間，一盎司鈀金約可兌換 0.3 盎司白金（當時最昂貴的金屬）及約 0.5 盎司黃金。自 1997 年起，鈀金開始走強，到 2000 年時，一盎司鈀金最多可兌換 1.8 盎司白金及多達 4 盎司黃金。驅動此波鈀金相對強勢的主因，是市場對供給面感到恐慌，尤其是汽車業高度仰賴鈀金，加上供應主要集中於俄羅斯（圖 6）。
圖 6：鈀金礦產量高度集中且未呈現成長
蘇聯 1991 年解體後，俄羅斯的鈀金出口體系因為文書與配額等因素常出現延誤。汽車製造商與投機者擔心俄羅斯供應可能完全中斷。在恐慌性買盤與更嚴格汽車排放法規帶動需求增加的情況下，鈀金價格呈現拋物線式飆升。自 1990 年代末以來，鈀金礦產來源逐漸多元化，南非在全球產量中的占比提升。然而，主要生產仍集中於俄羅斯與南非。值得注意的是，自 2003 年以來，全球礦產供給大致呈下滑趨勢。
2001 至 2003 年間，隨著俄羅斯供應問題獲得解決，鈀金相對其他貴金屬的價格比快速下滑。接下來十餘年間，鈀金相對於黃金、白銀及白金的價格比大致回到 1997 年前的區間。
然而，在2010年代中期，隨著消費者從柴油轉向汽油引擎，鈀金價格再次開始超越其他金屬。這使得鈀金比白金更受青睞，，同時全球經濟也在金融危機後進入較強勁的成長階段（圖 7）。此外，南非因罷工與電力中斷造成供給受限，也推升了鈀金價格。
圖 7: 汽車中的鈀金含量在 2021 年前大幅增加
自 2021 年起，鈀金價格開始向與黃金、白銀與白金的過往比價區間回落。這正好與「每輛新車的平均鈀金使用量」攀頂同時發生，主因電動車銷量快速成長。在美國，電動車於 2024 年占新車銷量 11.4%（圖 8），而中國同年電動車銷售占比將近 50%（圖 9）。
圖 8: 2024 年美國電動車銷量占比升至 11.4%
圖 9: 去年電動車銷售占比將近 50%
中美兩國在 2025 年均降低電動車購買補貼。這類政策調整是否足以扭轉購車趨勢，仍有待觀察。
重點概要：
至少，鈀金與黃金、白銀的正相關性雖存在但偏弱，加上其礦產供給有限，使其成為投資人尋求貴金屬或其他央行無法印製（亦無法數位創造）的資產時可考慮的投資組合分散工具。
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