黃豆油之類的植物油是否是西德州中質（WTI）原油及其精煉產品的價格領先指標？這個問題聽起來很荒謬，因為假設以美元計價，原油市場的持倉規模是黃豆油市場的25倍（圖1），又怎麼可能規模高出這麼多的原油市場會追蹤植物油價格呢？
圖1：2020年以來，以美元計價的原油持倉規模平均約為黃豆油的25倍。
原油與黃豆油美元持倉比率
但如果回顧過去一年，我們能看出一些有趣的變動模式。2023年5月30日，黃豆油開始了一波57%的漲勢，並在7月24日達到峰值。從2023年6月24日到9月27日，原油價格上漲了41%，較黃豆油的漲勢延遲約一到兩個月。黃豆油價格在2023年8月和9月開始急劇下降，原油價格則隨後在9月底開始下跌，儘管以色列和哈馬斯之間的戰爭爆發，該次跌勢仍持續到2024年秋季。
黃豆油走勢領先原油價格的模式並不是從2023年才開始（圖2）。這可以追溯到大約2007年，當時美國國會通過了《能源獨立和安全法案》（EISA），該法案中有部分條款要求逐步增加可再生燃料的使用，例如乙醇和生質柴油，這些燃料分別可由玉米和黃豆油生產。美國並不是唯一鼓勵使用可再生燃料的國家。全球約有65個國家制定了有關生質燃料的強制規定，其中許多是在2005年至2015年間頒布的。
圖2：黃豆油價格是原油價格的領先指標嗎？
西德州中質（WTI）原油和黃豆油
在2005年和2006年，原油價格大幅上漲，黃豆油則呈現橫盤整理。2006年底到2007年，原油價格急劇回落。隨後在2007年，隨著美國頒布《能源獨立和安全法案》，黃豆油價格開始飆升，原油價格之後也出現了類似的漲勢。黃豆油價格在2008年1月達到峰值，原油價格則在六個月後，也就是2008年7月創下歷史新高。
在全球金融危機期間，黃豆油價格比原油價格早下跌，並在2008年12月觸底，比原油在2009年2月觸底早了2個月。在2009年的價格反彈中，黃豆油的多個小高峰和低谷都出現在原油價格的類似走勢之前（圖3）。
圖3：2008年黃豆油價格的見頂見底時間均先於原油
西德州中質（WTI）原油和黃豆油
在2010年6月29日至2011年2月9日期間，黃豆油價格上漲了66%，接著在2010年8月24日至2011年5月2日期間，原油價格也出現了類似的漲幅，共上漲61%。隨後黃豆油價格開始長期下滑，預示著原油在2014年底因OPEC的減產協議破局而崩盤。之後的熊市中，黃豆油價格在2015年10月觸底，原油價格則隨後在2016年2月觸底。與2009年一樣，在2016年的價格回升中，黃豆油價格的局部高峰和低谷都出現在原油價格的類似走勢之前（圖4）。
圖4：黃豆油價格在2010年先於原油達到峰值，在2015年先於原油觸底
西德州中質（WTI）原油和黃豆油
在2017年和2018年初，OPEC減產，WTI原油價格上漲。然而，黃豆油並未參與這波漲勢。2018年底，由於全球原油庫存高企及OPEC成員國之間意見不一，原油價格急遽下跌。2020年新冠疫情爆發時，黃豆油和原油價格均大幅下跌，但黃豆油價格在原油之前一個月觸底，然後在2020年底比WTI提前許多開始上漲。黃豆油價格在2022年早於原油達到峰值，於5月初達到高點，原油價格則在6月底達到峰值。隨後，黃豆油在2022年底和2023年初引領原油價格下行（圖5）。
圖5：黃豆油在2020年代的高峰和低谷也比原油早出現
西德州中質（WTI）原油和黃豆油
如果黃豆油價格一直領先於原油價格，那麼問題就在於為何會發生這種情況？答案可能與生質燃料和這兩個市場的相對規模有關。由於黃豆油越來越常用於生質柴油，其價格可能對原油供需動態的初期變化極為敏感。
在這個市場的核心有著全球最大的幾家煉油公司，它們比大多數人更有能力判斷近期內原油和精煉產品是否可能出現過剩或短缺。如果這些公司預期原油供應相對於精煉產品需求可能會出現短缺，它們就能用生質燃料來補充原油供應。面對這樣的做法，由於黃豆油市場的規模約為原油市場的1/25，黃豆油可能會相應上揚，隨後原油價格才開始上漲。反過來說，如果煉油公司預見原油供應過剩，它們可能會減少購買黃豆油，黃豆油價格便可能相應下跌，而且看起來就像是料見原油價格之後也會下跌一樣。
這種關係似乎也適用於棕櫚油，這種油在印尼、馬來西亞和越南等東南亞國家被廣泛用作生質燃料（圖6），另外超低硫柴油（以往稱作取暖油）也是類似的情況（圖7-9）。儘管不能保證植物油價格與原油及其精煉產品價格之間的顯著關係將來會持續下去，但近期黃豆油和棕櫚油價格的疲軟表明，在短期內原油和柴油價格可能難以上漲。
圖6：棕櫚油價格可能也是原油的領先指標
西德州中質（WTI）原油和棕櫚油
圖7：超低硫柴油價格也可能跟隨黃豆油走勢
超低硫柴油與黃豆油
圖8：2010-16年超低硫柴油價格總體上跟隨黃豆油價格
超低硫柴油與黃豆油
圖9：2017年起的超低硫柴油價格也普遍跟隨黃豆油價格
超低硫柴油與黃豆油
黃豆油交易
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