介紹比例價差
我們針對美元計價與日圓計價日經225期貨的隱含價差撮合機制於多年前推出，一直以來都是交易人管理這兩種合約部位時廣受歡迎的機制。該機制把兩種合約的單式委託簿與1:1價差委託簿相互連結，允許在價格與數量相符的價差委託單及單式委託單之間完成三方交易撮合。
然而在過去幾年當中，日圓兌美元匯率隨著時間出現了變化。1:1的價差比例雖然在該機制推出時合情合理，但對於進行兩種合約之間的價差交易而言，目前已不再是最合理或最理想的設定。舉例說明，買進日經（美元）-日經（日圓）的1:1價差，代表做多一口美元計價日經合約（每指數點乘數為5美元），同時做空一口日圓計價日經合約（每指數點乘數為500日圓）。截至2026年8月，市場現行匯率約為每美元兌160日圓。因此，1:1價差意味著在該指數中存在淨多頭曝險，幅度約為每指數點300日圓，或約當0.6口日經（日圓）合約。
市場參與者在執行價差交易後往往需要調整部位，以把差距控制在合理範圍內；鑑於1:1價差偏離Delta中性的程度之大，這絕非易事。因此，一直有要求實施全新隱含價差機制的呼聲，以把價差比例拉得更接近中性。即將推出的比例價差機制正是為了解決這項問題而設計。
比例價差掛牌
雖然試圖依據任何特定時間點的現行匯率來掛牌交易可提供嚴格中性或平價的比例價差並不切實際，但以下權宜方案或可提供合理的近似值。
自2026年9月14日起，我們會同時為以下比例提供隱含價差委託簿：
|
比例 |
USD/JPY匯率平價水準 |
每組價差之日經（美元）合約（NKD）口數 |
每組價差之日經（日圓）合約（NIY）口數 |
隱含撮合優先順序 |
|---|---|---|---|---|
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1:1 |
100 |
1 |
1 |
5 |
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4:5 |
125 |
4 |
5 |
3 |
|
2:3 |
150 |
2 |
3 |
1 |
|
4:7 |
175 |
4 |
7 |
2 |
|
1:2 |
200 |
1 |
2 |
4 |
資料來源：芝商所
上表顯示日經（美元）-日經（日圓）價差的五個同時運作之價差委託簿。舉例來說，當交易人輸入4:7價差的買單時，交易撮合演算法會嘗試把該委託單與4:7價差的賣單，以及日經（美元）期貨（NKD）賣單與日經（日圓）期貨（NIY）買單的組合進行撮合。在1美元兌175日圓的匯率下，此比例能達到中性。隨著匯率隨時間調整變化，市場參與者能以更接近現行匯率的比例輸入價差委託單，以達成平價。此外，由於五種價差比例皆同時提供，市場參與者可藉由組合2:3與4:7等比例，以鎖定例如160的匯率目標。
為提升現行匯率水準附近的價差委託簿流動性，在有多個價差比例的掛單皆可與新進委託單撮合的情況下，撮合引擎會優先選擇最接近現行匯率[1] 所對應隱含比例進行交易撮合。
請注意，比例價差僅適用於到期日相同的日經（美元）及日經（日圓）合約價差。
比例價差委託單與執行
委託數量：輸入比例價差委託單時，請注意成交的合約總口數為價差數量乘以每組價差的單式口數。舉例來說，買進五組4:7比例價差，代表完全成交時買進20口NKD期貨（5 x 4）並賣出35口NIY期貨（5 x 7）。
委託價格：比例價差委託價格為NKD期貨的（平均）價格減去NIY期貨的平均價格。舉例來說，以15的價格買進一組4:7價差，代表參與者在交易成交時買進該價差，且四口日經（美元）合約的平均價格不高於七口日經（日圓）期貨合約平均價格達15點以上。
如果市場上有一筆以15的價格賣出相同4:7價差的價差委託單，這兩筆價差委託單便能相互撮合。NIY期貨單式價格會設定為NIY合約的最新價格[2]。該最新價格可作為NKD期貨單式定價的基準，既為高於NIY期貨單式價格15點。
如果沒有可與新進價差委託單撮合的價差委託單者，撮合演算法便會檢視NIY及NKD期貨的委託簿，並判定NKD期貨的最佳委賣價與NIY期貨的最佳委買價是否能依指定比例完成撮合。單式委託簿產生的隱含價差如果與該價差委託單撮合成交，各單式的價格便會是與該價差委託單撮合的每一筆單式委託單價格。
請注意，四口NKD期貨合約的價格可能各不相同，而七口NIY期貨合約的價格同樣也可能互有差異。只要NKD期貨的平均價格減去NIY期貨的平均價格等於或低於15的比例價差委買價，委託單就會撮合成交，並據以產出各單式的成交價格。正是由於存在這種隱含撮合的可能性，以下情境與考量事項至關重要。
- 改善價格僅會提供給比例價差委託單，而NIY與NKD期貨單式委託單都必須遵守各自5個指數點的最小跳動點值。因此，改善價格帶來的好處會歸於比例價差委託單。
- 由於NIY與NKD期貨的跳動點皆為5個指數點，比例價差委託單獲准以1個指數點的價格增額輸入。舉例來說，在4:7價差中，即使七口NIY合約中僅有一口合約價格低了一個跳動點，而有六口合約位於最佳買價，隱含價差價格仍會高出5/7個指數點。相較於一般的5點增額，允許以1個指數點的增額輸入比例價差委託單，能提供更安全的委託輸入環境[3]（即對整個4:7價差組合擁有更佳的掌控度）。
- 內含隱含委託單會予以顯示。比例價差委託簿會顯示來自單式委託簿的隱含轉入委託單（即價差撮合演算法透過單式委託簿掛單進行單式組合撮合所能達成的效果）。請注意，基於顯示目的，所顯示的隱含轉入委託單也會進位至下一個1個指數點增額，因此新進的比例價差委託單有可能獲得價格改善。
- 隱含轉出委託單不會予以顯示。雖然新進單式委託單有可能與比例委託簿及另一單式委託簿中的掛單組合進行撮合，但由於三方交易達成需要滿足特定數量條件，因此這些隱含轉出委託單不會顯示在單式委託簿中。
- 亦請注意，雖然在邏輯上可以把兩種不同比例的價差委託單與一筆單式委託單進行撮合（例如4:7買單）、4:5賣單，以及數量為2口的NIY合約買單，但即使價格相符，交易撮合演算法也不會撮合這種類型的三方隱含價差交易。
總結來說，非1:1比例委託單可以以1個指數點為增額單位輸入，且在與單式委託單撮合時，能於實際交易中獲得價格改善。非1:1比例價差委託簿也會以相同的1點增額顯示。1:1價差則維持以5點為增額不變。與1:1價差相關的隱含委託單顯示屬性亦維持不變。
這項經過改善的隱含比例價差交易功能，應可證明對日經225期貨市場大有助益。
參考資料
- 請注意，優先順序會根據現行匯率定期（每季）重新設定。
- NIY單式市場中的CLAST會作為基準單式價格。
- 如果比例價差委託單只能以5為增額輸入，就會產生較大的單邊風險，比方說交易人或許願意支付略高於例如15.00的價格。隱含價格確實顯示為16（代表剛好略高於15）。但輸入20.00的價格風險要高得多。市場參與者就必須承諾以高達20.00的價格買進整個價差，比原先預期整組組合的價格高出4點。
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