概要
我們在2026年初更新了基準E迷你股價指數選擇權（SER-9625R）的最小跳動單位，在E迷你標普500、納斯達克100與羅素2000產品系列中引進了擴展的四級架構。透過把架構從兩個定價級距擴展至四個定價級距，這項更新讓權利金較低的契約能以更小的跳動單位進行交易，同時保留較大跳動單位給權利金較高的選擇權。歷經一年的市場實證資料顯示，這項架構調整達成了核心目標：買賣價差顯著縮窄，且未對委託簿深度造成實質損耗。
跳動單位調整實施概述
在內部，特定產品的跳動單位級距稱為可變跳動單位表（VTT）。VTT向內部系統指示特定選擇權權利金區間所允許的最小增加單位，這表示跳動單位本質上並非固定而是可變的，且最小價格增加單位會隨著選擇權權利金提高而增加。
在跳動單位調整之前，基準E迷你選擇權的最小跳動單位僅以兩種可能的跳動單位規格運作。自E迷你選擇權最初實施VTT級距以來，市場已發生顯著變化。許多新參與者進入市場，選擇權交易量亦大幅成長。特別是變動迅速、價格較低的短天期選擇權，如今在這波成長趨勢中佔了很大一部分。
近年來出現了兩大關鍵市場需求。首先是短天期、低權利金選擇權對更精細價格發現的需求。其次是在降低撮合引擎延遲的同時，有效管理客戶委託單的需求。
價格較低的選擇權採用較小的跳動單位，有助於實現更精細的價格發現，而價格較高的選擇權採用略大的跳動單位，則可減少訊息量與系統延遲。下方顯示的更新後VTT架構，能讓跳動單位更妥善順應不斷變化的選擇權市場動態。
價差動態：盤中分析
與去年同期相比，一般交易時段（RTH）的流動性顯示出E迷你標普500選擇權市場在所有到期天期與權利金區間的買賣價差均顯著壓縮。本研究透過評估2025年8月11日至8月15日與2026年8月10日至8月14日的樣本週，獨立分析並量化這些執行成本的降低幅度。
本次分析的流動性指標並非按照選擇權類型劃分，去評估傳統價內外程度類別（價內、價平、價外）的價差寬度及委託簿深度，而是直接彙整至絕對權利金級距（0-5、5-20以及20-100指數點）。
傳統的價內外指標往往掩蓋了潛在的市場風險概況與金額暴險——儘管到期條件截然不同，短天期價平選擇權名義權利金仍可能與長天期深價外選擇權完全相同（例如兩者均定價為10指數點）。依名義權利金水準把市場微觀結構資料分類，可同時把買權與賣權相對於金額風險的執行成本規格化，直接反映造市者的風險暴險與資金投入。
短天期期限
下方圖表特別展示了0DTE選擇權的買賣價差比較。更多遠期天期的完整資料陣列載於附錄A。
0DTE到期契約-買權與賣權合計（RTH）
實證結果相當明確：我們擴展的VTT架構壓縮了整個曲線上的價差。儘管最顯著的收窄出現在短天期、高權利金的選擇權，但效率提升的成效也持續擴展至各權利金水準的中期與長天期到期契約。
- 低權利金契約（0-5指數點）：: 交易執行摩擦成本維持極低水準，由0.08微幅收窄至0.07指數點（減少約12.5%）。此區間涵蓋資金風險較低的契約，例如遠價外兩翼部位或即將到期的超短天期選擇權，這些契約的絕對風險較低。
- 中等權利金契約（5-20指數點）: 流動性較去年同期改善，平均買賣價差從0.4點下降至0.31指數點，這代表0DTE選擇權的交易成本降低了22.5%。
- 高權利金契約（20-100指數點）: 流動性改善最顯著的領域出現在高權利金契約，其價差從2.36點驟降至0.78指數點，相當於較去年同期壓縮了67%。
財務影響
在各個天期與權利金水準的價差同步收窄，證實了更新後的VTT時程表為市場參與者帶來了立竿見影且切實可行的交易成本減降。這對最終損益的影響十分顯著。舉例來說，交易員在權利金價值為$5的0DTE E迷你標普500中執行100口委託單時，其買賣價差縮小了0.09指數點（從0.4下降至0.31）。以每指數點$50計算，單筆委託單即可節省$450的成本，大幅降低高頻與戰術型等策略的執行拖累。
委託簿流動性與深度維持
調整跳動單位面臨的主要風險之一，就是最佳買賣價委託簿深度可能遭到稀釋。然而，對第一檔（L1）與第二檔（L2）委託簿的實證分析證實，總委託簿深度維持得相當完好，在部分天期區間甚至有所改善。
短天期到期契約（0DTE與1-5DTE）：整體流動性依然強勁。在0DTE以及1DTE至5DTE契約中，低權利金（0-5點）深度均略有下滑，但0DTE較高權利金級距（5-100點）幾乎與2025年的基準線完全一致。在1至5天期方面，低至中等權利金級距（0-20點）的深度輕微縮減，而高權利金（20-100點）的未成交流動性則與去年同期相比維持穩健。
中期到期契約（6-20與21-50 DTE）：流動性高度集中於較低權利金契約。此增長在21至50天期達到高峰，其中0-5點權利金深度從約790口躍升至約960口契約。
結論
E迷你標普500選擇權的歷史市場資料證明，我們對VTT所做的強化成功優化了市場結構。透過實現精細的跳動單位調整，推行VTT為各履約價區間與到期時程帶來了更狹窄的買賣價差，為參與者帶來立竿見影的執行成本節省，同時委託簿深度（流動性的核心衡量指標）仍維持相當水準，甚至在若干關鍵領域有所提升。
附錄
1DTE至5DTE到期契約 - 買權與賣權合計（RTH）
6DTE至20DTE到期契約-買權與賣權合計（RTH）
21DTE至50DTE到期契約-買權與賣權合計（RTH）
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