Gestão Eficaz dos Principais Eventos de Risco

Os futuros e opções são ferramentas fundamentais para participantes do mercado que buscam "hedge" contra risco – desde empresas comerciais com exposição às commodities físicas a instituições financeiras que administram sua exposição nos mercados de ações. À medida em que os mercados evoluíram fora de um período incomum de baixa volatilidade, muitos produtos viram a volta do estilo de volatilidade pré-2017 em resposta às mudanças na política e à turbulência geopolítica. Os riscos apresentados por estes eventos têm variados impactos em cada um dos mercados, mas os operadores de todos os produtos e regiões buscaram produtos de futuros e opções relevantes para limitar seu impacto.

Para entender completamente o impacto sobre os mercados e seus participantes, examinamos alguns eventos que foram condutores chave da volatilidade global. Enquanto estes eventos foram específicos para certas regiões e produtos impactados, eles compartilham de características chave. Em particular, estes eventos resultaram em grandes movimentos de mercado à medida em que eram muito inesperados pela maioria dos participantes do mercado ou foram eventos conhecidos que tiveram resultados surpreendentes.

Às vezes, os efeitos destes eventos não são sentidos em um nível global, mesmo que mudem a volatilidade em certos mercados em específico; de fato, muitos destes eventos vieram e foram sem uma mudança significativa no regime global de volatilidade. Entretanto, tais movimentos criam riscos significativos para empresas que fazem negociações. Com expectativas de continuidade deste período de incertezas, à medida em que o Federal Reserve continue a apertar a política, o resultado do Brexit ainda incerto antes do prazo final, em março de 2019, o Banco Central Europeu previsto para começar a elevar as taxas no ano que vem, distúrbios de moedas de mercados emergentes com carregamentos de dívidas pesados e tensões geopolíticas que permanecem sem solução, os participantes do mercado precisarão contar com ferramentas de gestão de risco e dados robustos de mercado para navegar nestes mercados.

Contratos em Aberto e Eventos de Risco

Nossa análise indica que os movimentos em volume e preço vêm ao final de uma série de dias de recordes nos contratos em aberto. Tipicamente, um maior número de contratos em aberto é uma indicação de que participantes do mercado veem um aumento no risco de turbulência causada por evento nos mercados e uma necessidade crescente de fazer "hedge" contra o potencial para quebras de preço significativas. Posições maiores que o usual em opções sobre Títulos do Tesouro sugerem que os operadores continuam a esperar que certos eventos globais criarão oportunidades de preço e desafios no mercado. Isso pode ocorrer se o mercado está encarando um evento com uma data de decisão conhecida (por exemplo, eleições ou decisões de taxa de juros) ou um acúmulo de incerteza na antecipação de mudanças abruptas (por exemplo, tensões globais em curso).

Se e quando estes eventos acontecerem – uma eleição ocorre ou uma disputa comercial quente explode– os mercados reagem rapidamente, elevando volume e criando lacunas de preços – um aumento ou queda repentina de preços sem negociações em meio. À medida em que os operadores tentam fazer "hedge" de seus riscos contra resultados eventuais de tal evento, eles tendem a abrir posições de opções antes do evento, aumentando os contratos em aberto de produtos de opções.

Abaixo, olhamos para alguns dos principais produtos que têm sido impactados por eventos recentes. Os movimentos particulares nestes produtos são discutidos nas seções a seguir, mas cada um verificou crescimento significativo de contratos em aberto em antecipação à data do evento. É provável que os operadores nestes mercados viram o risco de lacunas de preço significativas na sequência de eventos próximos e procuraram limitar sua exposição a resultados de maior potencial extremo.

Opções sobre Títulos do Tesouro dos EUA

Em anos recentes, os futuros de Títulos do Tesouro dos EUA viram riscos adicionais, incluindo aumento nos contratos em aberto após um longo período de taxas perto de zero. Em resposta, os operadores reuniram-se nas opções para fazer "hedge" contra as mudanças repentinas à medida em que o mercado se ajusta às novas taxas de juros e aos aumentos de encargos de dívida. Como resultado, as opções de Títulos do Tesouro para 10 anos acumulam uma série de recordes de contratos em aberto durante os últimos anos. Mais recentemente, em 29 de maio de 2018, foi visto o maior volume diário na história do CME, com atividade amplamente conduzida por uma data de rolagem de contrato coincidindo com notícias preocupantes fora da Zona do Euro. Isso veio apenas uma semana após duas das datas do ano de maior número de contratos em aberto, 23 e 24 e maio.

Em geral, os 10 principais dias de contratos em aberto de opções sobre Títulos do Tesouro para 10 anos em 2018 têm sido progressivamente mais elevados do que os recordes registrados em 2017. A maioria dos recordes globais tem sido registrada em 2018, em fevereiro e maio.

Figure 1

Opções sobre Cobre

O cobre é amplamente visto como um indicador da saúde econômica global. A China tem um apetite voraz pelo metal e responde por 40-50% do consumo anual mundial. Como a administração dos EUA continua a impor tarifas contra a China, com ameaças ir além, os operadores estão prevendo o risco de uma desaceleração na economia chinesa e de seu consumo de cobre. O risco de baixa para o cobre tem levado a uma dramática alta nos contratos em aberto de opção sobre cobre desde outono de 2017. Nossa análise ilustra um dia de guerra comercial relacionado às lacunas de preços em abril de 2018, e os mercados demonstraram acreditar que isso não será o último ponto de estresse sobre os preços do cobre.1

No dia 28 de abril, teve início uma guerra de palavras entre os governos dos EUA e da China, à medida em que seus líderes ameaçaram tarifas adicionais e mais focadas sobre as importações. Em 5 de abril, a administração dos EUA anunciou sua intenção de estabelecer tarifas sobre US$ 100 bilhões de importações chinesas. Os mercados, já os mais sábios quanto à reação do mercado de cobre ao potencial impacto destas ameaças à economia chinesa, viram nisso um risco real de resiliência chinesa à guerra comercial e, portanto, aumentaram ainda mais suas posições em opções para se prepararem para as baixas de mercado relacionadas ao comércio.

Figure 2

Opções de Libra Esterlina

Antes do voto do referendo no Reino Unido, em junho de 2016, os operadores começaram a montar contratos em aberto de opções de libra esterlina para se preparar para a resposta da moeda ao resultado. Ao mesmo tempo da votação como desencadeadora inicial deste risco de evento, a ambiguidade das metas do governo britânico nas negociações e o crescente risco de um "Brexit difícil" com nenhum acordo pré negociado com a União Europeia, uma vez que a votação do Brexit sustentou a incerteza sobre a moeda. Como os operadores buscam fazer "hedge" de sua exposição à libra e à incerteza do mercado, o número de contratos em aberto tem crescido.

Figure 3

24 de junho de 2016: Votação do Brexit

Em antecipação à votação de junho de 2016, as pesquisas previram uma disputa muito apertada, mas muitas figuras públicas sentiram que um voto para o Reino Unido sair da União Europeia era improvável. Mesmo assim, as empresas financeiras se prepararam para movimentos de mercado significativos, mantendo as equipes de plantão noturno para a gestão de suas exposições em ações e câmbio independentemente do resultado. O apagão da mídia sobre as notícias políticas durante as 24 horas antes do fechamento das urnas deu aos mercados pouca informação para agir durante a votação. Entretanto, à medida em que os resultados saíram, rapidamente após o fechamento das urnas às 22h do horário local, os mercados começaram a responder ao resultado dramático e às consequências esperadas de saída do Reino Unido da União Europeia.

Futuros de Libra Esterlina

A libra esterlina foi uma das mais impactadas em resposta à votação. À medida em que o resultado tornou-se claro, por volta das 2 da madrugada no horário local, a libra caiu fortemente e, com ela, os futuros de GBP, ao passo que os mercados absorveram as notícias do resultado e suas implicações para a moeda britânica. O volume permaneceu elevado no restante do dia de negócios à medida em que os operadores buscaram fazer "hedge" de seu risco contra este resultado inesperado e incerto.

A volatilidade na libra estava se formando nas semanas que antecederam à votação, mas recuou à medida em que os mercados se prepararam para a gestão do longo caminho entre a votação e a saída formal do Reino Unido da União Europeia.

Figure 4

Futuros de Euro FX

Com os resultados do referendo do Reino Unido, a União Europeia ficou em situação de perder sua segunda maior economia, sugerindo o potencial para turbulência econômica na região. O impacto esperado sobre o euro foi refletido nos futuros, que perderam mais que 4% antes de terem uma pequena recuperação. O volume foi elevado em todas as horas de negociação europeias e dos EUA, mas o preço ficou em uma faixa relativamente normal, permitindo que os participantes em todo o mundo executassem seus negócios para este evento inesperado.

Figure 5

Mercados Aliados

Muitos outros mercados responderam à votação do Brexit, especialmente à medida em que operadores buscaram segurança nos tradicionais refúgios no ouro e nos títulos do Tesouro dos EUA. Outros tradicionais barômetros da saúde do mercado, tal como o petróleo WTI, sofreram perdas após a votação.

Muitos produtos do CME viram volume elevado em resposta à votação no referendo, mas a maioria voltou ao estado de calma geral depois do enfraquecimento do pico inicial de volatilidade. Entretanto, esta votação foi só o início da artilharia em que poderia se tornar a temporada de risco político inesperado, resultando em aumento de volatilidade e incerteza nos mercados.

9 de novembro de 2016: Eleições Presidenciais dos EUA

Os resultados das eleições Presidenciais dos EUA de 2016 surpreenderam a maioria dos especialistas e desafiaram os modelos de probabilidade, mesmo com as pesquisas apertadas nas semanas que antecederam as eleições de 8 de novembro. Os mercados, em geral, foram pegos desprevenidos, o que levou a movimentos significativos nas ações e taxas de juros nas primeiras horas do dia seguinte.

À medida em que os mercados responderam às notícias de mudança na administração, muitos produtos no espaço dos futuros viram movimentos dramáticos que foram amplamente revertidos ao final do dia de negócios nos EUA. Isso refletiu mercados recebendo o impacto das notícias eleitorais e ajustando suas expectativas com a nova administração. A resposta dinâmica aos resultados inesperados destacou a flexibilidade e a confiabilidade dos mercados futuros para os participantes que buscavam fazer "hedge" do risco contra um ciclo de mudanças de notícias. Os principais produtos viram volumes recordes e spreads apertados de compra/venda ao longo do dia de negociação, durante o horário dos EUA e depois.

Futuros de E-mini de S&P

Os mercados cambalearam em resposta aos resultados inesperados das eleições presidenciais de 2016, com os futuros de E-mini S&P 500 caindo mais de 6% antes de terminar o dia mais elevado. Enquanto a queda no preço foi em resposta ao choque das notícias, as ações finalmente recuperaram-se à medida em que os operadores consideraram o potencial para uma administração favorável aos negócios e aos cortes de impostos prometidos. Os volumes foram elevados ao longo do dia porque os operadores trabalharam para proteger sua exposição.

Figure 6

Futuros de Ouro

Um favorito perene em tempos de incertezas, a resposta do ouro, em termos de preço e volume, foi quase exatamente o oposto do movimento do S&P 500 para o dia. À medida em que as notícias mostraram que o resultado das eleições poderia ser inesperado, os preços e o volume do ouro subiram, com os preços aumentando 5%. Este foi o resultado dos operadores reunindo-se na segurança do ouro à medida em que as notícias apontaram para volatilidade potencial nos mercados. Entretanto, os participantes começaram a considerar as posições políticas da nova administração, e o preço do ouro reverteu para fechar perto da estabilidade em 9 de novembro.

Figure 7

6 de fevereiro de 2018: O Retorno da Volatilidade

Futuros de E-mini de S&P para 1 dia

Com mercados pegos pelo medo da inflação e do subsequente risco de aumento das taxas de juros provocados por um relatório forte de empregos, a volatilidade retornou aos mercados de ações pela primeira vez desde 2016. Enquanto a volatilidade foi comparativamente menor que os picos anteriores, a reação do mercado foi forte, com preços oscilando 7% comparados com menos de 2% durante as eleições presidenciais. Isso era provável, em parte, devido ao longo período de baixa volatilidade que o precedeu, resultando no que poderia ser considerado uma reação exagerada de participantes nervosos.

A reação pode ser vista nos dois dias de negociações. O primeiro, 5 de fevereiro, terminou com preços caindo 6% com quase toda a atividade ocorrendo ao final do dia de negócios nos EUA.

Figure 8

Futuros de E-mini S&P no Dia 2

Os mercados recuperaram-se amplamente em 6 de fevereiro, com preços ganhando 7%, apagando perdas de 5 de fevereiro. Os volumes seguiram altos à medida em que os participantes continuaram a fazer "hedge" do risco contra o retorno surpresa da volatilidade, mesmo quando os preços se estabilizaram.

Figure 9

4 de abril de 2018: China responde às Tarifas dos EUA

Enquanto a temperatura das tensões nos negócios entre EUA e China gradualmente aumentou ao longo de 2018, a resposta dos mercados foi relativamente muda. Até abril, as respostas dos chineses às ameaças de tarifas pelo governo dos EUA foram vagas e menos severas que as da América. Isso mudou em abril de 2018, quando a China anunciou planos concretos para retaliar com US$ 50 bilhões em tarifas sobre as importações americanas. A especificidade do plano chinês levou os participantes do mercado a levar estas ameaças mais a sério, enviando futuros para commodities relacionadas cambaleantes.

Futuros de Soja

A China segue como o maior mercado exportador para a soja americana e as tarifas da China e as tarifas propostas parecem ter sido intencionalmente definidas para produtos que poderiam causar a maior dor econômica, incluindo a soja. O anúncio da resposta da China às ameaças de tarifa americana resultaram em um dia dramático para os mercados, com os futuros de soja caindo 5,5% e o volume subindo para recordes de altas à medida em que os participantes procuraram fazer "hedge" de seus riscos.2

Figure 10

Futuros de Cobre

A China é a maior importadora de cobre e registra cerca da metade do total do consumo mundial de cobre. A commodity é sensível aos indicadores econômicos e é frequentemente chamada de "Dr. Cobre" em referência à sua capacidade de refletir a saúde da economia global. Enquanto os volumes de cobre não parecem ter respondido muito às tensões de negociação, os preços dos futuros caíram ladeira abaixo com as notícias das tarifas chinesas, perdendo mais que 3% em 4 de abril. Ainda assim, os participantes nos mercados do CME foram capazes de fazer "hedge" de seus riscos à medida em que os spreads permaneceram relativamente apertados ao longo do dia de negociações.3 4

Figure 11

9 de maio de 2018: EUA Deixam o Acordo com o Irã

Futuros de Petróleo WTI

Enquanto o governo dos EUA ameaçava desfazer os acordos nucleares com o Irã meses antes do anúncio de sua saída e reintrodução de sanções contra Teerã, os mercados ainda reagiram como se a decisão tivesse sido um pouco inesperada. A saída dos EUA do acordo pode resultar no Irã, país quinto maior produtor de petróleo no mundo, ficar incapaz de vender seu petróleo, limitando severamente a oferta. O anúncio oficial da saída foi agendado para as 14h EST, mas a mensagem foi preventivamente divulgada por agências de notícias por volta das 11h EST, levando a consideráveis quedas nos preços.5

Inicialmente, os preços perderam 3% mas, finalmente, acabaram o dia perto da estabilidade em relação à abertura. Houve um ligeiro aperto da liquidez intraday à medida em que os mercados assimilaram a notícia da decisão, mas isso teve rápida correção, e os operadores puderam gerenciar seus riscos e exposições em energia.

Figure 12

29 de maio de 2018: Voo para a Segurança

Enquanto a eleição do governo nacionalista da Itália não causou movimentos significativos nos mercados globais, a rejeição surpresa da nomeação do primeiro ministro do governo devido à sua posição anti-euro revelou uma incerteza maior na moeda e na região. Os mercados responderam reunindo-se no porto seguro dos produtos para garantir suas exposições e mitigar seu risco em geral.

Futuros de Títulos do Tesouro dos EUA

As notícias estouraram durante uma data de lançamento importante nos futuros de Títulos do Tesouro para 10 anos e ao mesmo tempo em que mercados estavam subindo antes da alta esperada da taxa de juros dos EUA na reunião de meados de junho do Comitê Federal de Mercado Aberto do Federal Reserve. Esta confluência de eventos criou um único e inesperado mix de riscos para operadores fazerem "hedge" contra ele. Os participantes em todo o mundo tomaram posições em futuros de Nota do Tesouro para 10 anos, levando a volumes recordes.

À medida em que a atividade aumentou dramaticamente, os spreads do contrato continuaram apertados ao longo do dia, mesmo antes do horário de negócios dos EUA. O rendimento dos futuros de Nota do Tesouro para 10 anos caiu abaixo de 3%, mas os preços sobre os futuros não mudaram significativamente até o final do dia, em parte, devido às ofertas de profunda liquidez disponíveis nos futuros de Nota do Tesouro para 10 anos do CME Group.

Figure 13

Futuros de Ouro

O voo para a qualidade continuou nos futuros de ouro, que surgiram em resposta à incerteza, resultando no maior volume diário em 2018. Mais até que a escalada da guerra comercial, a surpresa da instabilidade na Zona do Euro e a forte reação do mercado conduziram operadores à relativa segurança dos futuros de ouro. Os preços oscilaram 1% antes do fechamento essencialmente estável mas, muito como a nota de 10 anos, os spreads foram estreitos ao longo do dia, assegurando aos participantes que pudessem participar dos negócios que precisassem para cobrir seus riscos.

Figure 14

Ponto de partida

  • Os movimentos significativos em volume e preço podem ser vistos ao final de uma série de dias de recorde de contratos em aberto.
  • Eventos isolados podem ter um impacto significativo sobre mercados específicos, mesmo que o regime de volatilidade geral tenha continuado baixo.
  • A incerteza se desenvolveu em vários mercados, à medida em que as tensões geopolíticas fervem e os bancos centrais estabelecem mudanças de política monetária.
  • As ferramentas de gestão de risco e os dados robustos de mercado vão continuar a ser fundamentais para os participantes do mercado que buscam navegar na incerteza dos mercados.
  • A https://www.cmegroup.com/tools-information/cme-liquidity-tool.htmlA Ferramenta de Liquidez do CME oferece compreensão sobre liquidez e eficiências de custo de negociação.

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Sobre o autor

Jesy Beeson é Diretor de Inteligência de Negócios com o time de Inteligência e Análise.

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