지난 5년 동안, 탈냉전 시대부터 2017년까지를 지배한 자유무역주의·신자유주의 모델이 시장 파편화와 탈세계화의 새 시대로 전환하는 필연적인 변화가 있었습니다. 이러한 전환기에서 각국은 점점 더 국가 안보적 면에서 주요 경제 섹터를 주목하고 있으며 역내 또는 근역(onshore or near-shore) 생산을 검토 중입니다.

이와 같은 정책 변화가 가장 뚜렷한 경제 영역이 바로 반도체입니다. 지난 10월 11일 미국 정부는 다음과 같은 반도체 관련 정책 변경을 발표했습니다.

  • 미국산 고성능 인공지능(AI) 반도체를 중국에 수출할 경우 별도 허가 필요
  • 미국의 장비·소프트웨어를 사용하는 AI 관련 외국산 반도체 또한 중국 수출 시 허가 필요
  • 반도체 생산 장비의 대중국 수출 제한

해당 규정은 「2022 반도체·과학법」 제정 후 2개월 만에 입법화됐습니다. 이 법안에 따라 미국 내 반도체 생산시설 구축에 390억 달러, 연구·개발에 130억 달러, 보안 강화 및 기존 시스템 업데이트에 추가 자금이 지원됩니다. 최근 미국 역사에서 산업 정책 방향이 이렇게까지 크게 변화한 경우는 전례를 찾아보기 어렵습니다. 이러한 변화는 미국 반도체 종목의 투자 수익률에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 게다가, 단기적으로 해결 조짐이 거의 보이지 않는 세계 2대 경제대국 간의 지정학적 긴장 고조를 반영한 것이기도 합니다.

전 세계 반도체 종목 주가는 대중국 수출 제한 소식과 함께 급락했고, 2022년 현재까지 S&P 기술주요섹터 지수(Technology Select Index)와 같은 기술 지수를 전반적으로 하회했습니다. 표면적으로 이들 두 산업은 밀접한 상관관계를 보입니다. 필라델피아 반도체 지수(SOX)와 S&P 기술주요섹터 지수는 장기간에 걸쳐 대체로 유사한 수익률을 달성했습니다(그림 1). 또한, 지난 20년 동안 1년 단위로 보면, +0.78~+0.91의 높은 일별 상관계수를 기록했습니다(그림 2).

그림 1: 전반적으로, SOX와 S&P 기술주요섹터 지수는 함께 움직이는 것으로 보임

그림 2: SOX 대 S&P 기술주요섹터 지수의 1년 단위 상관계수 범위는 +0.78~+0.91

그러나 가격 변동의 높은 상관계수와 일반적 패턴은 반도체 종목과 더 광범위한 기술섹터 지수(주로 휴대전화 제조사, 온라인 쇼핑몰, 소프트웨어 회사, 인터넷 검색 엔진, 소셜미디어 기업 등을 포함)의 수익률과 모순됩니다. 후자의 기업군의 경우 최신 반도체의 확보가 사업에 필수적이긴 하지만, 이러한 기업에서 창출되는 투자 수익률은 반도체 섹터 자체 투자 수익률과 크게 다를 수 있습니다. SOX와 S&P 기술주요섹터 지수의 총 수익률을 비교하면 이 경향성이 더 뚜렷합니다(그림 3).

그림 3: 반도체 투자 수익률은 2002~2012년 기술 섹터 전반에 비해 부진했지만 2013~2021년에는 기술 섹터 전반을 상회함

2002~2012년 SOX는 더 광범위한 S&P 기술주요섹터 지수에 비해 전반적으로 낮은 수익률을 거뒀고 상대적으로 약 50% 하락했습니다. 이 기간 동안 S&P 기술주요섹터 지수 투자 수익률은 +43.6%였지만, SOX 투자 수익률은 -18.5%였습니다. 1990년대 후반 기술주 호황 시기에 반도체 종목이 과대평가된 것도 일부 영향을 미쳤을 수 있습니다. 또한, 기업 투자가 주도한 ‘기술주 거품 붕괴’로 인해 2001년 경기 침체가 진행된 이후 반도체 섹터는 입지를 되찾기 위해 10여 년을 고군분투했습니다. 기술 섹터 전반은 최초의 초대형 소셜미디어 기업이 부상하고 검색 엔진이나 온라인 쇼핑몰이 끝없이 확장되는 등 혁신적 상품을 앞세워 승승장구한 반면, 반도체 수요 성장은 상대적으로 느렸습니다.

그다음 10년여 동안은 수익률 패턴이 역전됐습니다. 2012년 말부터 2021년 말까지 S&P 기술주요섹터 지수가 기록한 648%의 수익률도 놀랍지만, SOX는 투자자에게 더욱 높은 1,109%의 수익률을 선사했습니다. 기술 섹터의 호황은 엄청난 반도체 수요를 창출했습니다.

그러나 올해는 특히 반도체 산업이 큰 곤경에 처했습니다. 2022년 10월 12일까지 시가총액은 전체 기술 섹터에서 32.5% 감소했으나, 반도체 섹터만 보면 43% 감소했습니다. 재고 급증 또한 반도체 종목 주가에 타격을 입혔습니다.

반도체 영역에서 심화된 시장 파편화도 영향을 미쳤을 수 있습니다.
 전 세계에서 이미 기술 산업 전반의 파편화가 진행됐습니다. 예를 들어, 미국의 대형 소셜미디어 사이트는 중국을 비롯한 많은 국가에서 차단돼 있습니다. 마찬가지로, 미국이나 중국의 대표적 온라인 쇼핑몰은 서로 다른 시장에서 운영되어 직접 경쟁하는 경우는 거의 없습니다. 검색 엔진 또한 국경을 건너면 차단될 수 있습니다. 미국의 대형 휴대전화 제조사조차 중국 시장 점유율을 크게 잃었고, 중국 제조사는 서구권 시장 기반 대부분을 잃었습니다.

2012~2021년에는 이런 식의 시장 파편화가 반도체 생산업체에 큰 영향을 미치지 않았지만, 이제는 영향이 확인되고 있습니다. 하필 반도체 재고가 쌓여있는 시기에 말입니다. 반도체 종목은 전체 기술 섹터와 광범위한 상관관계를 갖지만 수익률에는 수시로 큰 차이가 나타날 수 있고, 최근의 지정학적 요인이 향후 다양한 투자 수익률의 주요 동인으로 작용할 수 있습니다.

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