은 시장의 숏 스퀴즈 (Short Squeeze) 루머

By Henry Park (February 01, 2021)

글로벌 투자자들은 안정성때문에 세계 최대 기업의 본사이자 가장 영향력 있는 중앙은행의 본거지인 미국의 신호를 찾는다. 지난 수요일 주식시장은 거대 기술주인 애플, 페이스북, 테슬라의 실적 발표가 예상됨에 따라 새해 들어 가장 큰 영향을 미칠 것으로 예상되었던 거래일을 대비했었다. 이날은 심지어 연준 이사회의 발표도 예정되어 있었다.    

 

그러나 놀랍게도 아무도 신경 쓰지 않는 것 같았는데, 이는 개인투자자들이 헤지펀드를 상대로 벌인 게임스탑 및 다른 어려움을 겪고 있는 회사들의 주식들이 드라마틱한 숏스퀴즈에 전 세계가 사로잡혀 있었기 때문이다. 온라인 커뮤니티 레딧의 주식토론방 월스트리트베츠(WSB) 의 사용자가 모든 게임스탑 주식의 140%를 공매도한 월스트리트 헤지 펀드의 취약점을 발견하자 지난 주 3달러 이하에서 325달러로 가격을 끌어올려 수요일 단 하루만에 134% 상승률을 기록했다.    

 

현재까지 헤지펀드들의 전체 숏포지션 손실액은 약 700-900억달러로 추정되고 있는데 이 때문에 헤지 펀드들이 마진콜을 메꾸기 위해 수익성 있는 대형주들을 차익실현 시킬 것이라는 예측으로 매도자들은 한발 앞서 차익실현을 하고 있다. WSB는 부인하고 있지만, 이들이 현재 은을 목표로 하고 있다는 소문이 퍼지기 시작하면서 또 다시 숏 스퀴즈가 발생할 가능성은 더욱 많은 개인투자자들을 자극했다. 아래 시간당 가격 차트에서 은 선물(녹색)은 지난주 7% 이상 급등해 계약당 27.06을 기록하는 동안 S&P500선물(흰색)은 3696.50으로 3주만에 최저치로 하락했다.    

Chart: ThinkorSwim

 

은 현물 시장 규모는 올해 250억 달러(연간 생산량 10억온스 기준)에 불과하지만 페이퍼실버의 이론가치는 5조달러가 넘는다. 게임스탑 저항세력은 금융기관들이 스퀴즈 될 경우 실물 은을 얻기 위해 재빨리 움직여야 할 것이라고 장담할 수 있을 것 이다. 은 시장 규모는 조작하기에는 너무 크지만, 지난해 말 소프트뱅크가 할 수 있었던 것처럼 파생상품을 활용해 감마 스퀴즈를 일으킬 수 있다. 대중이 헤지하지 않고 콜 옵션을 매입할 때, 유일한 다이나믹 헤징은 반대 포지션의 전문 딜러들에 의해 이루어질 것이다. 이는 높은 가격은 그들의 콜옵션 매도 포지션을 다이나믹 헤지하기 위해 훨씬 더 많은 매수가 강요될 것을 의미한다. 아래 그래프에서 거래량은 2019년 최고 수준의 거의 두 배에 달하기 때문에 콜 옵션에 대한 수요는 이제 그 어느 때보다 높다.    

  

Graph: Bloomberg

 

그러나 게임스탑 사건은 단지 또 하나의 숏 스퀴즈 이상이다. 이 운동의 배후에 있는 포퓰리스트 열기는 현실이며, 유럽에서 아시아에 이르는 밀레니얼세대 트레이더들은 게임스탑을 매수보유하고자 하는 그들의 의사를 표명했다. 실제 매수 여부와 관계없이 은 주식과 ETF는 현재 가격이 급등하고 있고, 콜 옵션 매수가 본격화됐다. 아래 그래프에서 지난 주 은 콜 옵션 수요는 25-델타 리스크 리버셜이 가치 상승으로 인해 은3월물에 대한 스큐를 가파르게 만들었다.   

Graph: Bloomberg

 

이제 가장 큰 위험은 추가 숏 스퀴즈가 마진 콜의 연쇄 반응을 일으킬 수 있다는 것이다. 글로벌 경제가 인플레이션 붐으로 전환되면서, 낮은 품질의 채권과 더 위험한 신흥 시장이 아웃퍼폼하기 시작했다. 그러나 지금은 가장 위험한 자산으로의 자본 집중이 금융 전문가들의 자산 배분 모델을 방해하고 있다. 아래 그래프에서 러셀2000 지수의 가장 많이 매도 된 5%(빨강)가 동일한 가중치의 러셀2000(파랑)을 능가하기 시작했을 때, 주식이 상승할 때 가장 많이 매도 됐었으나 상승이 부진할 때는 가장 적게 매도된 높은 퀄리티의 5%(갈색)가 이제 올해 거의 모든 이익을 돌려주었다.    

  

Graph: SG

기술적으로 은은 자산으로서의 대표 역할을 되찾기 시작했다. 아래 일간 가격 차트에서 은 선물은 작년 7,8월에 마지막으로 가격 상승한 이후 횡보하다가 24.00선에서 패턴의 VWAP에서 지지를 확인한 후 잠재적인 메가폰(빨강)상단으로 이동하고 있다. 가격이 급격히 변동하더라도 옵션 프리미엄이 이정도까지 실현 변동성에 비해 과대평가될 때 지속적인 매도세가 나타나는 것은 이례적이다. 최근 콜 매수가 급증했음에도 불구하고 은의 내재변동성은 여전히 68.47%에 거래되고 있는데 이는 역사적 30변동성 38.52%에 비해 무려 30%나 높은 프리미엄이다.    

Chart: ThinkorSwim