인플레이션 확대와 소형주 강세

By Henry Park (January 18, 2021)

 

글로벌 경제가 동기화된 인플레이션 성장으로 인해 자체적으로 반등하고 있는 것일까, 아니면 시장은 단지 미 달러화 약세에 반응하고 있는 것일까? 미 상무부와 노동부의 예상보다 낮은 소매 판매 및 고용 데이터는 또 다른 디플레이션 단계가 다가오고 있다는 우려를 낳았다. 그러나 미국 달러 현물가격의 주간 최고가는 아직 모멘텀을 얻지 못했으며 주가 지수 스타일의 변화는 인플레이션 붐이 아직 유효함을 시사하고 있다. 기술주 이외에도 나스닥은 대부분 성장 기업들로 구성되어 있고 러셀은 전통적인 산업에서 더 가치 있는 회사들로 구성되어 있다. 아래 일간 가격 차트에서 러셀2000선물(흰색)은 11월 코로나 이전 최고치 (파란색 직사각형)을 마침내 넘어서며 사상 최고치를 기록한 이후, 2112,3으로 거의 24% 상승한 반면 나스닥 100선물(흰색)은 같은 기간 동안 12,759로 한 자릿수 상승에 그쳤다.     

Chart: ThinkorSwim

 

인플레이션 붐(호황)에서 투자자들은 기술주보다 보다 경기민감주를 선호하며 그것이 전세계 증권거래소에서 일어나기 시작하고 있다. 이전 경기 사이클에서 에너지 부분은 몇 배 더 컸지만 수십 년 동안의 디스인플레이션 붐 (인플레이션 불황)을 겪은 후 미국 시장 자본의 5% 미만으로 줄어들었다. 시장이 에너지주를 더 높게 재평가하면 더 많은 자산 배분 결정이 인플레이션 성장 가정을 기반으로 할 것 이다. 아래 그래프에서 기술주들의 미국 주식시장 시가총액 비중(19%)은 2001년 닷컴 버블 붕괴 이후 처음으로 에너지 금융회사들이 차지하는 비중 (19.4%)과 거의 같다.     

  

Graph: Refinitiv

 

하지만 동시 성장과 인플레이션은 어디서 오는걸까? 코로나와 연관된 제재(락다운, 봉쇄)로 인해 경제 생산량이 너무 많이 감소했기 때문에, 세계 경제가 회복되기 위해서는 재정정책이 많은 일을 해야 할 것으로 예상되었다. 미국 대통령 당선자 바이든이 자신의 첫번째 경제 계획에서 1.9조 달러 구제 법안을 의회에 요청할 것이라고 발표한 후 트레이더들은 5년 인플레이션 스왑을 연준의 자체 목표치인 2%를 초과한 수준이자, 2018년 이후 최고치인 2.36%까지 올리면서 추가 인플레이션에 대비했다. GDP에 어떠한 긍정적인 상승이라도 유럽과 아시아가 재정적인 경로를 따르도록 만들 것이다. 아래 그래프에서 경제학자들은 이제 미국의 재정 정책이 경제 성장에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상한다.    

  

Graph: JP Morgan

 

그러나 달러화가 주간 최고가를 경신하고 있기 때문에 주식 낙관론자들은 미국 달러화 강세가 단기적으로 모멘텀을 얻을 수 있다는 사실을 염두에 두어야 하며 자산 전반에 걸친 큰 교체가 구체화되기 시작한 이후에 그들이 보유중인 수익성 있는 거래들을 상당 부분 해소해야 할 것이다. CFTC데이터에 따르면 지난주에 미국 달러화에 대한 포지셔닝이 또 다른 최저치에 치달았다는 사실에 의해 이러한 리스크가 더욱 커졌다. (아래 그래프 참조) 

  

Graph: Scotiabank

미 재무부가 이번 분기에 미화 1.127조 달러의 신규 증권을 발행하고 연준이 2.4천억달러를 매입할 예정인 상황에서, 이 8.87천억달러의 차액을 미국 은행이 매입하지 않으면 달러는 상승할 수 있다. 만약 외국인들이 미국 국채 초과량을 매입한다면, 미국 달러화 현물 가격은 계속해서 상승할 수 있으며, 이는 미국 주식과 같은 모든 위험자산에 대한 단기적 약세를 의미할 수 있다.   

 

시장 변동성이 확대되는 것을 피하고 러셀2000지수의 부활을 이용하는 한가지 방법은 러셀2000선물과 나스닥100선물을 엮어서 거래하는 것이다. 마이크로 계약은 트레이더들은 기술적으로 역전된 장기 테마에 따라 포지션 크기를 조정할 때 더 많은 유연성을 제공한다. 아래 주간 그래프에서 나스닥 100에 대한 러셀2000지수의 비율은 미국 경제가 (디플레이션 충격에서 스태그플레이션 환경으로 떠오르는 동시에 수년 간의 하락 이후 2020년에 저점으로 기록했다.)스태그플레이션 환경으로의 디플레이션 충격에서 벗어나고 있는 것과 동시에 수년간의 하락 후에 2020년에 바닥을 쳤다.    

  

Chart: Stockcharts.com

 

이 비율은 미국 선거(파랑 직사각형) 이후 더 높은 고점을 기록하기 시작했으며 현재는 코로나 사태로 세계 경제가 침체되기 직전 이후 가장 높은 수준이다. 러셀의 상대적 성과는 주간 RSI지표가 1)30미만의 과매도 수준에 도달하고 2)가격 대비 상승 다이버전스를 보이고 3)50 이상 상승할 때 기술적 반전을 일으켰다. 이러한 차이가 계속 나타날지는 기술 이상으로 결정될 것이지만, 현재 주간 RSI는 이 두 지수의 행동에 장기적인 전환을 예고하고 있다. 

부인 성명

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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.