안전자산 축소로 가늠해 보는 인플레이션 신호

By Henry Park (January 11, 2021)

 

인플레이션은 지난 3월의 심각한 시장 침체 이후 작년 세계 금융시장에서 강력한 테마가 되었음이 분명하다. 거의 1년 전 채권과 귀금속과 같은 안전자산이 deflationary bust (디플레이션 불황기)에 가장 강력한 시장이었지만 선진국이 inflationary boom (인플레이션 호황) 단계로 전환되면서 위험자산이 그보다 앞서 급등했으며 현재 안전자산은 디플레이션 뉴스 헤드라인에도 부정적인 반응을 보이고 있다.    

 

지난 금요일 미국은 12월 비제조업고용지수가 예상치 않게 140,000으로 줄어들었다고 발표했는데, 이것은 8개월만에 처음 감소된 것이다. 그러나 채권시장은 여전히 월간 최저치로 하락해 안전자산이 더 하락할 것을 시사했다. 미 달러화 지수(흰색)는 지난주 33개월 만에 최저치를 경신하며 사흘째 상승세를 이어갔지만 90.098로 0.6% 미만의 상승세를 보일 뿐이다. 호주달러 선물은 0.4% 하락에 불과했지만, 금 선물(노랑)은 6% 이상 하락했다. 미국 달러로부터의 이탈은 귀금속과 같은 안전자산보다 상품 통화에 더 집중되어 있음이 분명하다. 그리고 미 달러화가 강세를 시도할 때마다, 같은 기간 동안 1.2% 이상 하락한 일본 엔화와 같은 안전통화에서 외국 통화의 판매는 더욱 두드러진다.    

  

Chart: TradingView

 

연준은 단기 금리를 0에 가깝게 유지했지만 인플레이션이(물가상승률)이 목표치인 2%를 상회하는 것을 선호한다고 공공연히 말했기 때문에 장기 금리가 오를 수 있었다. 아래 그래프에서 지난주 미국 10년 채권 수익률(파랑)이 1.119%까지 올랐지만 2018년 최고치였던 3.25%에서 시작된 하락추세를 탈피했다. 이제 명목 금리와 기대인플레이션(빨강)이 더 이상 디플레이션 하강 추세에 고정되지 않기 때문에 자본은 계속해서 상품 및 기타 높은 베타 위험 자산으로 유입되어야 한다.     

  

Graph: St. Louis Federal Reserve

 

시장은 여전히 추가 상승할 수 있는 재료를 요구하고 있으며, 2020년 3분기 정점에 달했던 머니마켓 (단기금융 시장) 자금 감소는 그 재료를 현금의 형태로 공급하려고 한다. 아래 그래프에서 머니마켓(단기 금융 시장)자산은 금융 불안으로 가구가 현금을 축적하면서 화폐 시장 자산은 거의 3.6조달러까지 증가했다. 그러나 이제 인플레이션이 디플레이션보다 더 큰 주제이기 때문에 그 현금은 더 나은 가치 저장소를 찾을 가능성이 높다. 그러나 자산 가격 변동성 상승으로 인플레이션 호황 속에서도 위험 자산은 여전히 급격한 반전 위험에 처해 있으므로 시장 상황을 분석하는 것이 현명하다.    

  

Graph: St. Louis Federal Reserve

 

디플레이션 공포가 그들을 소생시키기 전에 안전자산이 얼마나 하락할까? 글로벌 경제가 현재 동기화된 성장의 조짐을 보이고 있지만 차트에서 큰 결정 포인트가 발생할 수 있는 위치를 파악하는 것이 도움이 될 수 있다. 트레이더들 사이에서 합의된 의견은 인플레이션 공포가 채권 매도일 필요가 있다는 것이다. 그러나 불안감이 해소되면서 매도포지션이 풀리게 되면 엄청난 급등을 초래할 수 있기 때문에 선물 시장에서 투기성 매도 포지션의 규모가 우려된다. 이러한 현상의 최근 사례는 2019년 3개월 유로달러 선물의 화려한 랠리에서 볼 수 있다.   

  

아래 주간 가격 차트에서 30년 만기 국고채(녹색) 선물이 지난주 2.56% 이상 하락해 수익률이 1.875%로 상승하면서 9개월만에 최저치인 168’24를 기록했다. 장기채가 작년보다 더 높게 거래되고 있지만 11월 이후 고점을 올리지 못한 후 30년만기채권은 하락을 재개했다. 지난주 CFTC자료에 따르면 투기꾼들은 여전히 30년 만기채권선물 매도 포지션을 약 200,000계약 가량 들고 있지만, 작년 11월(노란 직사각형)에 기록된 25만건 이상의 사상 최고 순매도 포지션에 비해 줄었다. 이러한 포지션 불균형의 궁극적인 해소는 이 합의된 거래가 중단되기까지 몇 달이 더 걸릴 수 있다.    

  

Chart: TradingView

 

예를 들어, 3개월 유로달러 선물 가격(흰색)의 아날로그 모델은 자체 기록적인 매도 포지션 날짜로부터 유로화 선물 가격이 마침내 바닥을 치기까지 6개월이 더 걸렸다는 것을 보여준다. 그 해에 전세계 제조업 데이터가 더 악화되었을 때, 결과적으로 전 세계의 디플레이션 둔화로 인해 연준은 다시 금리를 인하하기 시작했고, 결국 2019년과 2020년에 폭등한 강세장으로 이어졌다.