미 달러 유동성 증가와 주식시장 변동성 축소

By Henry Park (January 04, 2021)

 

여러가지로 아주 특별했던 2020년, 주식시장 마지막 거래일에도 세계 경제에 넘처나는 미국 달러의 유동성과 경제활성화 효과가 여전히 우세한 거시경제 추세임을 알 수 있었다.  전례 없는 연준의 7조달러 이상 규모의 대차대조표에 이어, 코로나 발발로 초기에 경험했던 시장 붕괴에서 위험자산은 뛰어난 회복세를 보였다. 선진국들이 동기화된 경기 성장기에 접어들면서, 높은 베타 시장들은 실적에서 주도권을 잡기 시작했지만 상승하는 변동성은 투자자들을 대형 블루칩 기술주(대형 우량 기술주)들의 주식들로부터 멀어지게 하기 시작했다.    

 

그러나 해가 끝나도록 달러 이탈의 모멘텀이 둔화되지 않았기 때문에 공포는 오래가지 않았다. 이로 인해 자산 전반에 걸쳐 변동성이 크게 붕괴되어 자본이 다시 유입되도록 했다. 아래 시간당 가격 차트에서 미국 달러 현물시장 가격(흰색)은 일주일 더 하락세를 보이며 2020년 최저치인 89.516을 기록한 뒤 89.923에 마감했다. S&P 500(녹색)의 E-mini 선물은 주간 내내 상승세를 보이며 3755.5로 사상 최고치를 경신했다가 올해 마지막 주요 고용보고서가 발표되고 3750.50에 마감했다.    

  

Chart: ThinkorSwim

 

미국의 초기 실업수당 청구가 12월 마지막 주에 78만7천명으로 비관적으로 발표되었지만, 미국 주식 트레이더들은 이 수치가 2주전의 3개월 최고치인 89만2천명에 비해 여전히 개선되었기 때문에 긍정적으로 보고 있다. 아래 그래프에서 실업수당 청구는 2주 연속 감소했지만 여전히 코로나 발병과 그에 따른 경제 봉쇄 이전에 보았던 수준을 훨씬 상회하고 있다. 실업수당 청구의 정점은 주식시장이 4월 최저치를 기록한 때였으며 이것이 바로 이 경제 데이터 시리즈의 형태가 VIX와 같은 미국 주식의 변동성 지수와 유사한 이유이다.    

  

Graph: Trading Economics

 

비록 현재 변동성이 주식에 유리하지만 일반적으로 위험자산 가격은 합의된 달러 매도 거래에서 여전히 반전에 가깝다. 아래 그래프에서 미 달러에 대한 순 투기 포지션은 전주의 최신 CFTC 데이터에 따르면 기록적인 수준이며, 대부분의 매도 포지션은 유로화로 매수 포지션을 취한다. 1월은 또한 계절적으로 달러가 가장 강세를 보이는 달이므로 거래자들은 주의를 기울여야 한다. 그러나 변동성이 자산 전반에 걸쳐 무해한 행동 붕괴를 지속하는 한, 투자자는 위험자산을 매도할 이유가 없다.    

  

Graph: Eikon Reuters

 

기술적으로, 미국 달러 하락 추세의 최근 하락은 대형주 S&P500이 장기적인 기술 패턴에 대한 주요 결정 지점에 직면했을 때 시작되었다. 아래 주간 가격 차트에서 S&P500(녹색)은 11월 2018년 2월부터 시작된 대형 메가폰(빨강) 패턴의 상한선에서 정체되었다가 12월 5 주 연속 패턴 밖에서 마감했다. S&P500지수는 VIX지수(보라)로 측정했을 때 미국 대선 직전 30선을 웃돌며 잠시 높은 상승률을 보였지만 미 달러화(흰색)의 매도 재개에 발목을 잡힌 것으로 보인다. 이제 VIX가 30선 미만이기 때문에 S&P500은 새로운 최고치로 탈출할 수 있는 길이 열렸다.    

Chart: TradingView

변동성 조건의 개선은 시장 내재 변동성의 수준과 실제 실현 변동성과 비교할 때 더 명확하게 볼 수 있다. S&P500옵션의 변동성이 6개월 만에 최저치인 23%까지 떨어졌음에도 불구하고, 그것의 30일 변동성은 10% 이하로 훨씬 더 빠르게 떨어졌다. 내재 변동성 대비 56% 할인된 실현 변동성이 인상적인데, 이는 한달 전까지만 해도 내재 변동성이 실현 변동성에 프리미엄으로 거래됐었기 때문이다. 더욱 인상적인 것은 나스닥 30일 변동성이 내재 변동성 대비 63% 할인되 거래된다는 것이다. 

 

아래 일간 가격 차트에서, 나스닥100 선물은 12,883으로 마감했고 9763으로 코로나 이전 정점을 넘어 2-3월의 하락보다 큰 폭으로 상승했음에도 불구하고 여전히 위험한 상승세를 보이고 있다.   그러나 나스닥 지수의 30일 연속 변동성은 11개월 만에 최저치인 11%를 기록했고 내재 변동성은 여전히 30%에 머물고 있다. 미국의 대형주 주식이 갑자기 불트랩으로 역전되어 여기서부터 폭락할 수 있을까? 물론 어떤 것도 가능하지만, 1)변동성이 하락하고 2)참가자들이 변동성을 과대 평가하는 한 일반적으로 시장 붕괴는 발생하지 않는다.   

Chart: ThinkorSwim