미 단기국채 수익률 대비 강세인 상품 통화

By Henry Park (December 14, 2020)

지난 11월 9일 화이자의 코로나 백신 발표 이후 세계 금융시장은 자본이 투자 환경에 분산되는 방식에 있어 중요한 전환점이 될 수 있음을 목격했다.  “성장” 및 “모멘텀” 요인 양식의 역사적 차이는 10년 간의 긴 추세를 뒤집고 있으며 아시아 주식 및 채권과 같은 저평가 된 자산 클래스로의 돌입과 일치한다. 인플레이션 붐이 진행 중이지만, 미국 달러화의 실질 가치 하락이 세계 경제를 계속 유동화하는 동안에 한한다. 치솟는 인플레이션에 대한 두려움으로 인해 투기꾼들은 1.628% 수익률을 내는 30년 만기 국고채에 역사적으로 많은 숏포지션을 보유했으나, 단기 수익률에는 다른 이야기가 되었다.  

 

단기 국고채 선물은 3개월 수익률이 0.076%로 하락하면서 12월 랠리를 지속했다. 단기 수익률의 강세로 10년-2년 국고채 수익률 스프레드가 거의 3년만에 최고 수준인 79bps로 가팔라졌다. 미국 수익률 곡선이 가팔라짐에 따라 미국 달러의 실질 가치에 대한 현재 전망은 계속 악화되고 있으며, 이는 상품생산 국가 (호주, 캐나다,뉴질랜드 및 말레이시아)의 통화를 새로운 고점으로 끌어올릴 충분한 이유가 되었다. 아래의 일간 가격 차트에서 12월 만기(금주 만기)에 대한 3개월 유로달러 선물은 99.7825로 마감하면서 수익률이 0%에 근접했다. 그러나 호주달러(오지)선물은 로테이션이 계속된다는 가정하에 먼저 강세를 보였다. 

  

chart: TradingView

 

아래 그래프에서 자산운용사들이 인플레이션 붐 시나리오에 대한 베팅을 늘리면서 미 달러화에 대한 총 매도 포지션이 지난 주 다시 증가했다. “합의된” 미달러 매도 거래는 외화, 상품 및 신흥 시장에 베팅한 투기자들에게 계속해서 작용한다. 지난주 말레이시아 부르사 지수의 돌파는 두 인플레이션 경제 성장의 동기화 된 기간의 원동력이 무엇인지를 강조했다. 아시아 지역의 주요 상품 생산 경제인 말레이시아의 통화 가치는 상품 관련 수요 (특히 에너지, 고무 및 팜유)에 대한 전망을 자연스럽게 반영한다. 말레이시아를 미국 달러 기준으로 가장 강력한 시장으로 만든 것은 지난주 링깃의 강세였다.    

  

graph: Haver

 

가격/수익 비율, 신용 스프레드, 실질 채권 수익률, 실질 환율, 실물 상품 가격과 같은 장기 가치 평가 척도를 모두 결합하여 지속적인 시장 로테이션의 혜택을 가장 많이 받을 수 있는 자산 등급을 측정하면, 상품 통화는 가치의 혼합의 중심에 있다.  아래 그래프에서 장기 평균과의 편차 측면에서 가장 비싼 세가지 자산 범주(빨간원)는 모두 미국 주식시장과 관련된 것이었다. 기술 및 산업 부문은 “성장”이라는 일반적인 스타일 요인과 함께 가장 비쌌다. 반면 가장 싼 자산(파랑 원)은 미국 이외 통화였고 신흥채권과 상품(금속제외)이 뒤를 이었다.     

  

graph: JP Morgan Cross-Asset

 

상품 가격이 다시 한번 중요한 장기 돌파구를 눈앞에 두고 있기 때문에 평가 범위의 반대편 끝에서 폭발적으로 다년 동안 자산으로 로테이션 할 가능성이 높아졌다. 아래 그래프에서 CRB상품연속지수는 최근 5년 동안 강력한 저항으로 입증된 450레벨로 돌아왔다.  그러나 이번에 미 달러화 약세로 CRB지수의 강세가 나타날 경우 이 시점에서 강세가 약세를 제압할 수 있다면 동일한 450선을 견고한 지지선으로 바꿀 수 있을 것 이다.    

  

graph: Optuma

 

기술적으로 상품통화는 CRB지수와 동일한 궤적을 따라 자채 5년 거래 기반의 상위권에 근접하고 있다. 아래 월간차트에서, 오지선물은 8년째 하락하는 가격 채널 패턴(빨강)에서 벗어났다. 지난주 강세 행보가 또 한달 만에 최고치를 기록했기 때문에 오지는 3월 0.5510 최저점에서 잠재적인 상승 가격 채널(노란점선)을 따라 상승하고 있다. 상승 추세의 현재 궤적은 2021년 6월을 다음 주요 결정지점의 목표 날짜로 만든다. 왜냐하면 강세 패턴이 0.8400 수준에서 더 큰 하락 가격 채널(녹색)의 상위 추세선과 교차할 때이기 때문이다.    

Chart: TradingView

부인 성명

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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.