소형주들의 인플레이션 대응 능력

By Henry Park (December 07, 2020)

 

지난 금요일 미국 노동부에 따르면 비 농업 일자리는 24만5천개 증가했는데 이는 예상치인 44만개보다 훨씬 낮은 수치였다. 예상보다 낮은 일자리 보고서는 세계 경제 회복에 대한 낙관적인 전망에 반대되며, 채권 수익률 하락으로 이익을 얻을 수 있는 기회였어야 한다. 그러나 30년만기 국채 수익률은 7bp오른 1.741%에 그쳤다. 또한 러셀2000지수와 같은 소형주 지수는 고용 증가 증가세 둔화에 따른 디플레이션 영향을 무시하고 사상 최고치를 경신했다. 미국 달러화에 의해 촉발된 글로벌 성장의 세계에서 자산 간 상관 관계는 이제 트레이더들이 더 높은 경제 성장과 더 높은 인플레이션에 대비해야 함을 나타낸다.  

 

세계 최대 경제대국(미국)은 지난 3월 스태그플레이션 시나리오로 전환되었지만, 화이자의 코로나 백신 발표로 인플레이션 붐 시나리오에 대한 전망이 전 자산에 걸쳐 분명하게 드러났다. 아래 일간 가격 차트의 상단 패널에서 지난달 러셀2000지수는 미 달러화의 하락세 재개와 함께 18% 급등세를 보였다. 그러나 하단패널에서는 미국 국채(흰색)와 상품 통화(파랑)의 음의 상관관계와 달리 금/달러 상관관계(노랑)는 이제 양의 상관관계이다. 채권 수익률과 상품 통화가 모두 미 달러에 대해 반등하고 있는 가운데(금은 아님), 인플레이션 암시는 실질금리가 성장을 따라가지 못하기 때문에 귀금속 수요가 대신 산업용 금속 수요로 대체 될 것이다.   

chart: ThinkorSwim

 

또한 코로나 이후 미국 주식 시장에서 가장 실적이 좋은 업종들의 구성은 인플레이션 붐 시나리오에서 전통적인 선두주자들과 일치한다. 아래 그래프에서 기초소재 부문과 같은 상품 관련 기업의 주가가 급등하는 반면 에너지 부문은 오랜 기간 언더퍼폼을 딛고 11월 33%의 놀라운 수익률을 기록하며 갑자기 활기를 띠었다. 산업과 경기 순환 기업들은 이제 한때 지배적이었던 거대 기술 대기업들을 능가하고 있다. 그리고 채권 수익률 상승은 이제 수익률 곡선을 따라 충분한 수익 잠재력을 창출하여 금융주가 3월 이후 최고의 월실적을 올릴 수 있도록 한다.      

graph:  Finviz

 

단기 자본 흐름은 종종 한 달 안에도 방향을 뒤집는 경향이 있는 반면, 장기적인 인플레이션 시나리오가 실현되려면 아직 몇 년이 걸릴 수 있기 때문에 타이밍이 중요하다. 투기성 선물 포지지션의 불균형은 채권이 언제든 폭발적으로 상승할 수 있고 주식은 언제든 과도하게 늘린 기술적 수준에서 되돌림 할 수 있음을 시사하지만, 미국 내 주가 상승의 기반은 미 달러화와 기업 이익의 수십 년의 패턴에 있다. 아래 그래프에서 미국 기업 이익(녹색선)은 올해 3월 처음 달러 강세 시기에는 정체되는 경향이 있지만 경기 사이클이 발달하면 급격히 증가한다.  

 

  

graph: Lyn Alden Investment Strategy

 

기술적으로 올해 들어 지금까지 실적이 부진했던 위험 자산이 모두 11월 급등했다. 전 세계적으로, 낮은 품질의 신흥 시장과 낮은 신용 기업 부채는 모두 리더십의 급격한 반전으로 높은 품질의 상대들을 완전히 역전시키고 있다. 아래 장중 가격 차트에서 러셀2000지수 선물은 11월 9일 1815.3으로 사상 최고치를 기록했으며 그 이후로 돌아간 적이 없다. 러셀2000이 낮은 고점과 낮은 저점을 모두 형성 할 때까지 현재 상승 추세는 깨지지 않을 것이며 상승세는 계속 이어질 것이다.   

chart: TradingView

 

러셀2000의 강세가 지속되고 있다는 신호로 미국 대선 당일 밤부터 현재 가격과 VWAP(파랑) 사이에 더 많은 가격차가 이어지고 있다. 더욱 인상적인 것은 11월 6일 종가와 11월 9일 가격 돌파 사이의 일간 가격 차트에 뚜렷한 가격 차이(노랑)가 있는데, 그 이후 몇 주 동안 이상하게도 이 차이가 채워지지 않고 있다. 거래자들은 지난주에 내재 변동성(표시되지 않음)이 3월 저점 이후 처음으로 50%를 넘어 섰을 때 러셀을 매도할 기회가 많았다. 그러나 내재 변동성이 목요일까지 30% 아래로 떨어지자 투자 자본이 다시 유입되면서 러셀은 1890.9로 사상 최고치를 경신했다.   그러나 이 인플레이션 붐 시나리오가 끝나기 전에는 더 많은 사상 최고치를 기록할 가능성이 높다.    

부인 성명

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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.