주의가 필요한 곡물시장 포지셔닝

By Henry Park (October 19, 2020)

 

11월 미국 대선을 앞두고 양측의 불안감이 커지는 상황에서 시장 변동성은 계속 높아질 것으로 전망된다. 최근 세계 금융시장의 가격 등락이 불확실성을 높이는 요인으로 작용하고 있지만, 대형 스펙큘레이터들은 여전히 세계 경제 인플레이션이 고조되고 있다는 확신을 높이고 있다. 이러한 환경에서 원자재와 같은 유형자산이 선호되는 반면 채권과 같은 저수익 금융자산은 매력을 잃는다. 아래 일간 가격 차트에서 대두 선물(녹색)이 지난주 부셸당 1050.75로 52주 신고가를 갱신하는 동안 30년 국채선물은 2개월 최저치에 가까운 174.27로 마감했다(30년 수익률은 1.535로 상승). 하지만 이러한 움직임이 언제까지 계속될 수 있을까? 

  

Chart: ThinkorSwim

 

대두 가격의 상승요인 중 하나는 미중 무역협상 재개 이후 강력한 수출 수요가 재개 된 것이다. 관세 인상 합의 후 미국의 누적 대두 수출량은 10월 첫째 주에 4,072만 톤으로 급증했다. 아래 그래프에서 총 수출액과 미결제 판매량(판매되었지만 출하하지 않음)의 합은 미국 농무부 전체 마케팅 연도 전망치의 68%에 달했으며, 이 시기 5년 평균인 40%를 훨씬 웃도는 수치이기도 하다. 그러나 올해 자산간 상관관계를 고려할 때 대두 가격을 상승시킨 가장 현실적인 요소는 미국이 취한 역사적인 화폐 발행이였다.    

  

graph: Visualized Analytics

 

연초 안전자산으로 발을 들여놓은 뒤 스태그플레이션으로 세계 경제의 전환에 베팅한 투자자는 장기 국고채 매도와 농산물로의 자산 배분에 대한 이익을 봤다. 그러나 이러한 거래가 인기를 끌면서 이런 비정상적으로 큰 포지션이 풀리면 채권과 상품이 급격한 반전에 취약해진다. CFTC 데이터에 따르면, 대두선물 투기자들의 순포지션은 257,283계약으로 52주 만에 또 다시 최고치를 기록한 반면 옥수수와 밀의 순 매수 포지션은 한달 동안 각각 170%, 20% 증가했다. 동시에 30년 국채선물 투기자들의 순포지션은 사상 최대 규모인 -23,312 계약으로 52주 최저치를 기록했다.    

 

곡물들은 아직 어떤 기술적 매도 신호를 보내지 않았고 추세는 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 더 오래 지속될 수 있다는 점에 유의해야 한다. 그리고 그들은 이번 달에 더 높은 최고치를 기록했지만 대부분의 상품은 그렇지 않았으며 CFTC 포지션 데이터도 장기간 편향된 상태로 유지될 수 있다. 그러나 이러한 포지션들의 반대 입장은 미 달러화인데, 9월에 더 높은 고점과 10월에 더 높은 저점을 모두 만들어 디스인플레이셔너리 리스크의 복귀를 예고했을 수도 있다. 아래 그래프에서 미 달러화에 대한 순 매도 포지션은 이달 들어 다소 완화됐지만 모든 종류의 투기자들은 여전히 매도 중이다. 2018년에도 유사한 포지셔닝으로 인해 세계 경제가 여러 차례 디스인플레이셔너리 쇼크를 겪으면서 손실이 발생했었다.    

  

graph: Goldman Sachs

 

기술적으로, 대두선물의 가파른 랠리는 여름에 시작되어 가을인 지금까지 계속되고 있다. 아래 일간 가격 차트에서 대두는 2020년 2분기인 4월 21일 808.25로 바닥을 친 후, 3분기에 더 높게 치솟았다. 그러나 지금까지 4분기의 거래는 현재 가격에서 “가치”의 견고한 영역을 확립하지 못했는데, 이는 3분기(900 가격 수준)의 대량 노드에 비해 훨씬 “오버밸류”한 것이다. 지난 주 30일 실현 변동성이 20.38%로 52주 최고치를 경신하면서 대두 가격은 더욱 폭등하기 시작할 수 있으며 올해 정상적인 거래량 분포에서 여전히 누락 된 가격 수준으로 되돌아갈 수 있다(오른쪽 축). 

  

Chart: ThinkorSwim

 

가격이 지난주 정산가격인 1050.75에서 10% 수정되면 올해 볼륨 프로파일 (빨간 원)의 갭은 940 수준으로 잠재적 지지 수준을 나타낸다. 좀 더 작은 시간 단위로 보면, 3분기의 볼륨 프로파일(파란 원)의 작은 갭은 최근 52주 상승으로 다시 가격이 역전된 9월 29일 985로 쉽게 구별할 수 있는 지지수준을 제공했다.   비록 10% 수정이 과도하게 들릴지도 모르지만, 8월부터 9월까지의 24%의 랠리는 40거래일도 채 걸리지 않았고, 변동성의 증가는 지속적인 (불 마켓) 강세장 내에서도 큰 움직임의 가능성을 더 높게 한다. 

부인 성명

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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.