곡물가격 상승과 실질금리

By Henry Park (September 14, 2020)

금융시장은 8월 강세와 약세의 교착 상태에서 벗어나려 하고 있다. 지난 주 미국 달러 가치 하락의 수혜를 입었던 많은 위험자산들은, 아마도 2018년 이후 달러 대비 가장 큰 순 총매도 포지션의 가중치에 대응하여 조정 영역에 진입했다. 전례 없는 양의 화폐 발행이 주식, 채권 그리고 통화로 넘쳐나면서 세계 준비 통화의 가치가 하락하고 투자자들은 급격하게 상승한 금융 자산에서 발을 뺐다. 그러나 농산물 선물은 다른 자산에 어려움을 초래하는 변동성 증가에 아직 영향을 받지 않고있다. 아래 시간당 가격 차트에서 곡물 선물 상승은 2020년 저점을 기록한 뒤 공격적인 매도 징후가 거의 없이 한 달 동안 강한 상승세를 보였으며 대두와 옥수수는 지난주에 새로운 월간 최고치를 기록했다.      

  

Chart: ThinkorSwim

 

역사적 상관관계에 따르면 농산물 랠리는 올해 제정된 엄청난 수준의 정부 부양책의 혜택을 받은 다른 원자재 상품들의 상승과 관련이 있다는 것을 보여준다. 그러나 글로벌 채권과 통화 시장이 8월에 시장 포지셔닝에 적응할 준비가 되면서 농업 시장은 달러화의 다음 움직임이 하락으로 향하고 있다는 신호를 보내고 있다. 농산물의 아웃 퍼폼이 인플레이션을 향한 거침없는 길을 내다보는 투기꾼들의 과도한 리스크 일 수 있지만, 장기채 일드커브의 실질 금리는 여전히 하락 추세이다. 아래 그래프에서 미국10년TIPs(빨강)의 수익률은 농산물 생산자 가격이(파랑) 아직 상향 조정될 시간이 없었음에도 불구하고 9월 -1.0 아래로 하락했다.     

  

Graph: Federal Reserve Bank of St. Louis

 

역사에서 실질 금리 데이터를 추론해보면, 실질 금리가 낮은 기간 동안 농산물 가격이 일반적으로 오른다는 것은 분명하다. 아래 그래프에서 농산물 PPI지수(주황)는 1940년 3개월 미국채(검정)의 실질금리가 마이너스가 된 후 25에서 50으로 두 배가 되었다. 1970년대 초와 2005년부터 2014년까지 실질 금리가 다시 마이너스 영역으로 돌아섰을 때 가격은 다시 두 배로 뛰었다. 그러나 실질 금리가 상승할 때, 대두, 옥수수 그리고 밀 가격은 9.1%, 8.8%, 그리고 6.4%로 하락했다.    

  

Source: Farmermac

2020년 수확기에 접어들면서 옥수수, 대두 가격의 전망은 약간 낙관적이며, 전년 대비 생산량은 각각 149억 부셀과 43억1천만 부셀(9월 세계 농업 수급 추정치 보고서 기준)보다 약간 낮다. 그러나 경기부양에 대한 전망은 매우 낙관적이며 많은 나라들이 제 2의 코로나 감염에 대한 높은 경계 태세를 보이고 있는데, 이는 중앙 은행들이 자산을 다시 매입하도록 요청 받을 가능성이 높다. 아래 그래프에서 연준은 연내에 TIPs 전체 시장의 20% 이상을 소유할 수 있다.     

  

Graph: Pervalle Global, Bloomberg

 

기술적으로는 모든 곡물 선물이 집단으로 강세 조짐을 보이고 있어 펀더맨탈 뉴스 흐름에 따라 개별 리더십의 전환은 기대할 수 있다. 대두는 이미 수출 판매량 증가 소식에 앞서 급등했지만, 옥수수와 밀도 높은 고점과 높은 저점을 갱신하고 있다. 지난주 옥수수는 작은 통합 범위를 벗어나 코로나 이전 고점인 363에 상향 마감했다. 아래 일간 가격 차트에서 옥수수는 330 부근의 하단 높은 거래량 노드에서 시작한 뒤 상승하는 가격 채널(빨강)을 타고 상승 중이며, 최소한 380 부근의 상단 높은 거래량 노드까지 오를 것으로 보인다.  하단 높은 거래량 노드까지 되돌릴 가능성은 적어 보이는데 이는 하향 프라이스 갭의 직전 가격 저항이 이제는 8월(파란 원)상승하는 프라이스 갭의 지지가 되었기 때문이다.   

  

Chart: ThinkorSwim

옥수수는 올해 초와 다른 행태를 보이고 있는데, 6월 말 선물 가격이 거래량 폭증으로 치솟은 뒤 거래자들의 성격이 바뀌었기 때문이다. 미결제 약정이 빠른 회복새를 보이기 전에 빠르게 줄었던 것으로 보아 장기계약에서 많은 공매도자들을 효과적으로 떨쳐냈다는 것을 확인할 수 있다. 강력한 기술 랠리의 전형과 마찬가지로 가격은 내구성 있는 가격 상승 추세를 확립하기 전에 높은 거래량 노드로 돌아갔다. 거래량 증가에 힘입어 매수에 박차를 가하고 있는데, 이는 올해 OBV(on-balance-volume) 지표가 신고가를 기록했기 때문이다.


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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.