인플레이션과 상관없이 상승하는 대두

By Henry Park (August 24, 2020)

 

미-중 무역전쟁은 2018년 이후 농산물에 큰 부담이 되고 있으며, 11월 미국 대선 이후까지 새로운 거래에 대한 합의가 이뤄지지 않을 가능성이 커 보인다. 그러나 엄청난 양의 경기부양책이 시장에 투입된 이후 인상적인 원자재 랠리는 이제 모든 곳으로 확산되고 있다. 일부 상품과 재료의 가격이 주춤하기 시작하는 동안 곡물 선물은 계속 상승했고 옥수수, 밀, 그리고 대두는 지난 2주동안 6-8% 상승세를 보였다. 더욱 인상적인 것은 이것들의 최근 가격 움직임이 미국 달러 약세에 대한 지연된 반응 보다는 수요의 장기적인 상승과 더 유사하다. 예를 들어, 아래의 일간 그래프에서 대두 선물(녹색)에 대한 공격적인 매수세가 이제 미국 TIPS의 가격을 추종하는 대신 상승시키는 것으로 보인다. 60일 롤오버 상관관계인 0.63인 이 높은 수준은, 지난 5년동안 딱 3번밖에 없었다.    

  

Chart created in: ThinkorSwim

 

COVID-19 시작 이후 인플레이션 기대감은 1)처음에는 무섭게 무너졌고, 이후 2)미 재무부의 유사한 움직임과 함께 연준이 갑자기 3조 달러의 경기 부양책을 쏟아내면서 극적으로 회복됐다. TIPS는 미국 국채시장에서 가장 실적이 좋았었던 부문으로, 시장이 자산을 재팽창 시키기 위해 마이너스 금리가 필요하다는 것을 깨달았기 때문이다. 5년 10년 TIPS의 수익률이 급락하면서, 미국 달러로 가격이 매겨진 것들은 수요가 살아나지 않아도 상승할 수 밖에 없었고, 원자재도 급등하기 시작했다.    

 

그러나 인플레이션 상승은 하룻밤 사이에 나타나지 않는다. 이는 높은 가격이 상관 없는 산업으로 흘러가는 오랜 과정의 결과물이다. 아래 그래프에서, 미국 핵심 소비자 물가지수는 8월 1.6%로, 비핵심지수는 7월 1.0%로 성장해 여전히 연준의 목표 금리인 2.0~2.25%에 크게 못 미친다. 원자재 상승은 절대적 수준이 아닌 소비자물가지수 증가율과 맞물려 있다. 만약 연준이 그들이 말한 것처럼 인플레이션이 상승하게 둘 용의가 있다면, 진화하는 원자재 불마켓은 더 많은 분기 동안 상승세를 보일 수 있다. 그리고 이 그룹 내의 리더쉽은 부인할 수 없이 더 많이 변할 것 이다. 그러나 지금으로서는 대두와 다른 곡물들이 더 높게 움직일 뿐만 아니라, 근본적인 불확실성에도 불구하고 그렇게 하고 있다.     

  

Source:  FRED, Capital Spectator

 

8월 12일 미국 농무부는 올 가을 수확을 앞둔 마지막 주에는 풍성한 작물 추정치가 곡물 가격 상승을 뒷받침하지 못한다는 내용의 대체적으로 베어리시한 세계농업수급보고서(WASDE)를 발표했다. 미국 대두와 옥수수 재고량이 높은 반면, 미국의 밀은 약간 낮았지만 여전히 기록적인 세계 재고량 증가로 어려움을 겪고 있다. 시장 바닥의 징조일 수도 있는 가운데, 보고서가 발표된 후 며칠 사이에 곡물들이 모두 반등하기 시작했다.     

 

달러화 가치 하락이 세계 시장에서 미국 곡물의 경쟁력을 급작스럽게 높이는 가운데, 모든 부정적인 뉴스가 이미 가격에 책정되었을 가능성이 있다. 올해 또 한번의 기록적인 수확을 거둔 브라질의 천정부지로 솟아 오르는 대두 값에 비하면, 미국 대두에 대한 선호도가 높아지는 추세다. 아래 그래프에서 9월부터 시작되는 현 마케팅의(오렌지 점선)미-중 수출은 이미 1200만톤을 밑돌아 2013년 이후 두번째로 높은 수치를 보이고 있다. 중국이 관세 면제를 철회하지 않는 한 미국 대두 수출은 거의 존재하지 않는 2018~2019년 수준(회색 점선)으로 떨어질 가능성이 낮다.    

  

 Source:  USDA, ING Research

 

기술적으로, 곡물은 이미 오랫동안 다시 볼 수 없을 중요한 순환 바닥을 만들었을지도 모른다.  아래 일간 차트에서 대두 선물은 연초부터 떨어지는 쐐기 패턴(빨강) 밖에서 마감한 이후로 높은 고점과 높은 저점을 만들고 있다. 지난 4월 21일 808.25로 바닥을 친 뒤6월 초 연준 대차대조표 작성 이후 903.75까지 이례적으로 강한 거래량으로 대두가 강세를 보였다. 그리고 트레이더들은 VWAP(노란 점선)이 현재 가격을 따라잡았을 때 매수 포지션을 추가할 기회를 잡았다. 비록 투기꾼들의 과도한 매도 포지션으로 인해 위험자산의 단기 조정이 확실시되지만, 그 곡물들은 이제 확실히 스태그플레이션 마인드를 가진 전략가들의 주목을 받고 있다.   

Chart created in: ThinkorSwim

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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.