미 국고채 수익률 곡선의 플래트닝(Flattening)

By Henry Park (July 29, 2019)

 

이번 주 미 연준은 금리 방향을 결정할 예정이며, 미 경제가 여전히 확대되고 있지만 대부분의 관측 전문가들은 연방 기준 금리를 10년만에 처음으로 2.5%에서 인하 할 것으로 예상하고 있다. 지난 주 경제 통계에 따르면 미국은 17만개의 일자리를 늘려 실업률을 2.7%로 낮추었고, GDP는 예상보다 높은 2.1%로 성장했다. 차입비용을 낮추려는 이유는 중국과의 무역전쟁 장기화로 인한 영향과 세계 나머지 지역의 성장 둔화로 인한 경기 침체를 막기 위해 통화정책에 대한 선제적 조치가 요구될 수 있기때문이다.  

 

올해 초 많은 투자자들은 미 국채 시장의 단기 금리가 장기 금리보다 높아지자 놀라움을 나타냈다. 역수익률 곡선은 차입의 어려움이 경제를 불황으로 몰고 갈 수 있다는 경제적 신호로, 미 주식에서 마지막 두개의 큰 약세 시장은 미 국고채 커브의 역전이 선행되었다. 3월 22일 3개월 수익률은 2.46%로, 10년 수익률은 2.44%로 하락했다.  현재 3개월 수익률은 2.123으로 여전히 2%를 넘었고, 연준이 다음 방향이 금리 인상보다 하락일 것임을 분명히 한 후 10년물은 2.074$로 하락했다. 아래 그래프에서 수익률 곡선(파랑)은 30일 전에 비해 여전히 반전되어 있는데, 그 이유는 단기간 3개월과 6개월의 수익률이 꾸준히 상승하고 있기 때문이다.  

  

Graph Source: CNBC

 

그러나 S&P500 선물은 지난주 3023.00에 마감하면서 올 초부터 지금까지 20% 이상 상승하며 사상 최고치를 기록했다. 주식 시장은 이제 수익률의 역전에도 영향을 받지 않는 것 인가? 첫 3개월/10년 수익률 반전이 실제로 경기침체가 미국을 강타하기 전에 나타나는 신호일 수 있지만, 트레이더들은 현재의 위험 자산의 방향을 주도하는 다른 데이터 포인트에 초점을 맞출 필요가 있을 수 있다. 아래 그래프에서 3개월/10년 스프레드(파란선)은 3월에 반전됐으나, 빠르게 되돌림세를 보여 S&P500 지수(검은색)가 5월에 최고치를 경신하는데 일조했다. 그러나 3개월/10년 스프레드가 다시 반전되기 시작하자 S&P500선물은 6%이상 하락했다. 한편 S&P는 스프레드가 마이너스 영역에 머물렀음에도 불구하고 사상 최고치로 극적인 반전을 했다. 미 주식은 표면적으로는 곡선의 다른 부분, 즉 1년/10년 스프레드(빨강선)의 급격한 변화에 반응을 보였다. 2년/10년 수익률의 반전은 만기 스프레드와 거의 동일하며 선물 시장에서 쉽게 거래될 수 있다.  

  

Graph Source: Lee KCM Research

 

이전 경기 침체의 수익률 곡선의 기울기를 보면, 수익률 역전이 단기적부터 장기적 수익률에 이르기까지 전반적으로 존재했음을 알 수 있다. 아래 두개의 그래프에서 3개월 수익률은 2년 수익률 보다 높았고, 이는 2000년과 2006년 모두 10년 수익률 보다 높았다. 이와는 대조적으로, 오늘날의 수익률 곡선은 여전히 장기적으로 상향 기울기를 보이고 있기 때문에, 리스크 테이킹이 여전히 조장되고 있다. 위험 자산은 위험할 수 있지만, 수익률 곡선이 우리에게 진짜 심각한 경고를 주기 전에 더 위험해질 필요가 있을 수 있다.   

  

Graph Source: stockcharts.com                 

  


Graph Source: stockcharts.com

 

기술적으로 9월 만기 국고채선물만큼 가파른 수익률 곡선은 근월물이 되었다. 아래 일간 차트의 상단 패널에서는 9월 선물이 106’315로 고평가 되어 거래되던 지난달 6월, 만기 2년 국고채 선물이 만기 되었다. 아래 일간 차트의 하단패널에서 9월 만기 10년 국채 선물은 근월물로 107’086에서 프리미엄없이 거래되었다. 2년만기 채권과 10년만기 채권 간의 상대적인 강도는 이러한 선물 계약의 기간 구조로 가격이 책정되었고, 현재 그것들은 미래에 만들어질 곡선에 반영되어 있다. 월물이 변경되면서 2년 만기 국채선물 차트에 가격 차이를 형성했으며, 이는 현재 가격이 이 수준을 다시 테스트 할 때 트레이더들의 거래가 유입되면 가격 지지 레벨로 작용할 가능성이 있다. 만약 지지가 된다면, 2년 국고채 선물은 계속해서 상승하는 가격 채널 패턴(빨강)을 더 높게 연장할 것이며 이는 10년 국고채 선물도 상승 채널(노랑)을 더 높이 확장하는 데 도움이 될 것 이다.   


Charts by: ThinkorSwim

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저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.