경제 지표에 상관없이 시장은 연준의 금리인하를 예상

By Henry Park (July 15, 2019)

 

지난주 S&P500선물과 미국 10년만기 국고채 선물은 각각 3014.25, 126.98로 마감했다. 연초 대비 S&P500은 20% 이상 상승한 반면 10년 국고채 수익률은 연준이 7월 회의에서 금리인하를 할 것이라는 애널리스트들의 예상으로 50bps이상 하락했다. 채권시장의 강세는 금리 인하 기대감을 키웠으며, 최근 데이터에 따르면 경제가 잘 유지되고 있다는 것을 보여주고 있음에도 불구하고 주식시장은 금리 인하가 당연히 반영될 것이라는 움직임을 보이고 있다.  

 

최근 비농업부문 고용 보고서는 미국 경제가 6월에 224,000개의 일자리를 창출했다는 것을 보여준다. 일자리 창출이 강하다는 것은 현재의 미국 경제가 여전히 성장하고 있다는 것을 뜻하며, 이는 7월 데이터가 아마도 미국 역사상 가장 긴 경제 성장 기록을 세울 것이라는 것을 의미한다.   강한 취업률로 주식시장은 하락하고, 금리 인하 가능성이 낮아지면서 일시적으로 국채수익률은 상승했다. 이에 미 연준 의장 파월은 수요일 미 국회의원들에게 미국 경제는 여전히 경제 조치를 취해야 하는 불확실한 상황에 직면해 있다고 말했다.  

 

주식과 채권 시장은 이러한 발언에 대해 강세를 보였지만, 다음날 발표된 경제 발표에서는 노동시장의 강세가 일반 물가에 영향을 미치고 있음을 보여주었다. 목요일 미 소비자물가지수는 0.1% 상승해 예상을 상회했다. 낮은 휘발유 가격은 인플레이션을 억제했지만, 가격은 다른 곳에서 상승했다. 아래 그래프에서 식품과 에너지를 무시하는 근원 물가지수는 지난달 예상치 였던 0.2% 증가를 뛰어넘어 0.3%라는 놀라운 상승률을 보여 18개월 만에 가장 큰 폭의 상승률을 보였다. 근원 물가지수는 지난 1년동안 2.1% 상승했으나 시장은 2.0%를 예상했었다.  


 Source: The Heisenberg Report

일자리 창출의 강화와 함께 인플레이션이 상승하는 것은 연준이 차입비용을 낮출 가능성이 적다는 것을 의미하지만, 미 증시가 현재 주가 수준을 유지하기 위해 통화 유동성에 의존하고 있기 때문에 연준은 금리를 인하할 수 밖에 없을 것이다. 연준이 주식 폭락 가능성에 대해 우려하는 것은 의심할 여지가 없는데, 그 이유는 자산 가격의 붕괴는 디플레이션 충격을 초래할 가능성이 있기 때문이다.  

 

통화 유동성은 통화 공급의 연간 백분율 변화에서 CPI의 연간 백분율 변화 및 산업 생산의 연간 백분율 변화를 뺀 것으로 정의할 수 있다. 물가 상승률을 빼야 하기 때문에 통화공급 성장은 자산가격을 뒷받침할 수 있는 충분한 통화 유동성을 유지할 필요가 있다. 아래 그래프에서 통화 유동성(빨간 점선)은 2016년 16.1%로 정점을 찍은 뒤 마이너스 수준으로 곤두박질쳤다. 이에 따라 S&P500 (파랑)과 같은 주식 지수는 큰 폭의 조정을 받을 위험에 처하게 된다. 


Source: The Mises Institute

 

이전의 주식시장 붕괴에서는 시장이 실제로 최고치에 달하기 전까지 여러가지 지연 시간이 있었다. 1927년 연간 유동성 증가율은 11월 10.2%(아래 그래프, 왼쪽 패널)로 정점을 찍었지만, S&P500은 그로부터 22개월 후인 1931년 8월에야 정점을 찍었다. 그러나 1987년 연간 유동성 증가율은 1월 15.1%(오른쪽 아래 그래프)로 정점을 찍었고, 그 후 8개월만인 9월 S&P500은 곧 정점을 찍었다. 2007년 마지막 주식시장 폭락 때는 S&P500이 52개월이 지나서야 최고치를 찍었으며, 현재는 마지막 통화 유동성 최고치 이후 32개월째이다. 연준은 여전히 통화 공급의 성장을 자극할 시간이 있지만, S&P 500은 이미 더 많은 자극을 반영하고 있다.  


Graph Source: The Mises Institute

 

기술적으로 S&P500선물과 미 10년 국고채 선물 모두 상승 추세이지만, S&P500선물은 주기적으로 가격 조정을 받았고, 국고채선물은 2018년 후반 이후 거의 매월 상승했다. S&P500의 수정은 각각 저금리 기대로 대응되었는데, 이는 디플레이션 성장 환경에서는 주식들이 일반적으로 채권과 같은 방향으로 움직일 것이기 때문이다.   

 

아래의 일간 차트에서, S&P500(상단 패널)은 2018년 11월 8일(첫번째 빨간색 영역) 2818.300에서 12월 26일 2316.75로 떨어졌다. 그러나 동시에 10년 국고채 선물(하단 패널)은 117’225에서 122’040으로 같은 기간 상승했다(첫번째 파란색 영역). 그 후, S&P500은 5월 2961.25에서 2750.00으로 5% 이상 조정세를 보였다(두번째 빨간색 영역). 그러나 10년 국고채 선물은 122’300에서 126’280 (두번째 파란색 영역)으로 강세를 이어갔다. 현재 S&P500지수는 금리 인하가 이뤄질 것이라는 믿음으로 국채선물 랠리(하단 노란선)와 같은 추세 (상단 노란선)로 되돌아 갔다.  


 Charts by: ThinkorSwim

부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물 및 스왑은 레버리지를 이용하는 투자이며 계약금액의 일정 퍼센트만 있으면 거래가 가능하기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 예치된 증거금 이상의 손실을 입을 수도 있습니다. 따라서 거래 시 손해를 보더라도 타격을 입지 않을 정도의 자금만을 이용하는 것이 바람직합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

본 자료 상의 정보 및 기타 자료들을 금융상품에 대한 매수/매도의 제안이나 권유, 금융 관련 자문의 제공, 거래 플랫폼의 구축, 예치금의 활용 또는 수취, 관할권과 유형을 막론한 다른 어떠한 것이든지 금융상품 또는 금융서비스의 제공을 위한 것으로 간주하여서는 안 됩니다. 본 자료 상의 정보는 정보전달의 목적으로만 제공되며 자문을 제공하고자 하는 목적이 아닐뿐더러 자문으로 간주되어서도 안 됩니다. 본 정보는 개개인의 목표, 재정적 여건 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 본 자료에 따라 행동을 취하거나 이에 의존하기에 앞서 적절한 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다.

본 자료 상의 정보는 있는 그대로의 상태로 제공되며 명시적이든 묵시적이든 그 내용에 대하여 어떠한 종류의 보증도 하지 않습니다. CME 그룹은 어떠한 오류나 누락에 대하여도 아무런 책임을 지지 않습니다. 본 자료는 CME그룹이나 또는 그 임직원, 또는 대리인에 의하여 고안되거나 확인 또는 검증되지 않은 정보를 포함하거나 해당 정보에 대한 링크를 제공할 수 있습니다. CME그룹은 해당 정보에 대해 어떠한 책임도 지지 않으며, 정보의 정확성이나 완전성을 보증하지 않습니다. CME그룹은 해당 정보 또는 제공되는 하이퍼링크가 제3자의 권리를 침해하지 않음을 보장하지 않습니다. 본 자료가 외부 웹사이트로의 링크를 포함하고 있을 경우라도, CME그룹은 어떠한 제3자 또는 그들이 제공하는 서비스 및 상품에 대하여도 지지 또는 권고, 승인, 보장이나 소개를 하는 것이 아닙니다.

CME그룹 및 “芝商所” 는 CME Group Inc.의 상표입니다. Globex 로고, E-mini, E-micro, Globex, CME 및 Chicago Mercantile Exchange는 Chicago Mercantile Exchange Inc. (‘CME’)의 상표입니다. CBOT 및 Chicago Board of Trade는 Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (‘CBOT’)의 상표입니다. ClearPort 및 NYMEX는 New York Mercantile Exchange, Inc. (‘NYMEX’)의 상표입니다. 이들 상표는 그 소유권자의 서면 승인 없이 수정, 복제, 검색시스템에 저장, 전송, 복사, 배포 또는 사용될 수 없습니다.

Dow Jones는 Dow Jones Company, Inc.의 상표입니다. 그 외의 모든 상표는 각 해당 소유자의 자산입니다.

본문에서 규정 및 상품명세에 대해 언급한 모든 내용은 CME, CBOT, NYMEX의 공식 규정에 따른 것이며 이 공식 규정은 본문 내용에 우선합니다. 계약 명세와 관련한 모든 경우에 있어서 현행 규정을 참고해야 합니다.

CME와 CBOT 및 NYMEX는 각각 싱가포르에서 공인시장운영자(Recognized Market Operator)로 등록되어 있으며 홍콩특별행정구(Hong Kong S.A.R.)의 자동매매서비스(Automated Trading Service) 제공자로 승인을 받았습니다. 뿐만 아니라 본 자료 상의 정보는 일본 법률 제25호 금융상품거래법(1948년, 개정)에 의한 어떠한 해외금융상품시장에 대한 직접적인 접근이나 또는 해외금융상품시장 거래에 대한 청산서비스를 제공하는 것으로 간주할 수 없습니다. CME유럽거래소는 홍콩, 싱가포르, 일본 등 아시아의 어떤 관할권에서도 어떠한 유형의 금융서비스도 제공자로서, 또는 제공할 수 있을 것으로 간주될 만한, 등록이나 허가를 받지 않았습니다. CME 그룹 산하의 어떤 기관도 중화인민공화국 또는 대만의 어떠한 금융서비스에 대하여도 이를 제공하거나 제공할 수 있을 것으로 간주될 만한 등록이나 허가를 받지 않았습니다.

저작권 © 2019 CME그룹 및 芝商所. 모든 권리 유보

저자 소개

헨리 박은 Liquid Crystal Technologies Korea의 수석 전략가로서 20년 넘게 미국과 아시아국가들의 금융기관에서 파생상품을 거래했으며 다양한 투자철학과 매매기법들을 경험했습니다.  저자의 칼럼은 독자들이 조금 더 넓은 시각으로 시장을 분석하는데 유용한 참고자료가 될 수 있습니다.