인플레이션에 대한 기대감과 소형주 동향

팬데믹 발발 직후, 소형주 Russell 2000 지수는 S&P 500®에 비해 20% 더 큰 하락 폭을 기록했습니다. 마치 투자자들이 Russell 2000 기업들이 락다운 조치로 더 큰 부정적인 영향을 받고 대기업보다 미국 경제 상황에 더 밀접한 연관성이 있다고 판단하고 있는 것처럼 보였습니다. 이러한 스몰캡 주식의 저조한 성과는 인플레이션이 급락하리라는 예측과 동시에 발생했습니다.

주식이 3월 저점에서 반등한 이후, Russell 2000은 S&P 500의 성과를 33%나 초과하며 두 지수 간의 비율이 2019년 5월 이후 최고점에 이르는 상황이 연출되고 있습니다. 스몰캡 주식이 상대적인 초과 성과를 기록한 기간은 인플레이션 기대치가 급등한 시점과 일치했습니다. 인플레이션 기대치는 10년물 미국 국채와 10년물 물가연동국채 간의 금리 격차로 측정합니다. 이 수치는 저점을 기록한 3월의 0.5%에서 최근 고점인 2.1%로 상승했습니다(그림 1).

그림 1: Russell 2000/S&P 500® 비율은 2010년 이후 인플레이션 기대치에 따라 움직였음

스몰캡과 라지캡 주식이 인플레이션 기대치를 추종하는 것은 새로운 현상이 아닙니다. 2010년 이후 스몰캡 주식의 성과는 인플레이션 기대치가 상승하는 기간에는 대형주를 능가했으며, 그 반대의 경우에도 비슷한 움직임을 보였고, 2020년도 예외는 아니었습니다.

다시 돌아보면 Russell 2000의 데이터 기록은 1979년부터 시작되는데, 스몰캡과 라지캡 주가의 성과는 거의 유사한 수준입니다(그림 2). 그러나 이 두 그룹의 주가 비율은 때때로 경제 주기의 특정 단계에서는 변동 폭이 매우 컸습니다.

  • 스몰캡은 경제 혼란기와 경제 확장 초기 단계에서 우수한 성과를 보였습니다.
  • 반면 라지캡은 경제 확장기 후반에 우수한 성과를 거뒀습니다.

그림 2: Russell의 데이터 기록은 1979년 개시된 이래 주가 측면에서 S&P 500®의 성과와 대동소이하였음

1979년, Russell 2000 데이터 역사가 시작된 이래, 과거 스몰캡이 라지캡의 성과를 상회한 기간은 세 차례 있었습니다.

1979년 1월 – 1983년 7월: Russell 2000이 S&P 500의 성과를 77% 상회했습니다. 이 기간에 인플레이션은 13% 상승했으며, 경제가 1980년과 1981-82년 연달아 침체 국면에 빠졌고, 1983년에 들어서면서 8.5%의 성장률로 매우 강력한 회복세를 보였습니다.

1990년 11월 – 1994년 3월: 미국 경제가 걸프전 당시 1990-91년 사이 경기 침체를 경험한 후, "실업" 사태가 회복세를 보이면서 Russell 2000이 S&P 500의 성과를 50%나 상회했습니다.

1999년 3월 – 2011년 3월: 미국 경제가 2001년, "기술주 폭락"에 따른 침체기와 2007-09년의 글로벌 금융 위기와 그 여파를 겪는 가운데 스몰캡이 라지캡의 성과를 116%나 상회한 바 있습니다. 이 시기에 2006년 말과 2007년(즉 2003년에 시작된 확장기의 끝 무렵)에 라지캡이 스몰캡의 성과를 상회하는 기간이 잠시 있었습니다. 지난 40년간의 경제 확장 후기 단계에는 라지캡이 스몰캡의 성과를 초과하는 것이 일반적인 상황이었습니다(그림 3).

  • 1983년 7월 – 1990년 10월: 1980년대 경제 확장기가 계속 이어지면서 S&P 500의 성과가 Russell 2000을 92% 상회했습니다.
  • 1994년 3월 – 1999년 3월: 1990년대 경제 확장기의 마지막 5년간은 라지캡의 성과가 스몰캡을 94% 상회했습니다.
  • 2014년 3월 – 2020년 3월: 팬데믹 발발 초기 몇 달을 포함하여 2010년대 경제 확장 후반기에 S&P 500의 성과는 Russell 2000을 56% 상회했습니다.

그림 3: 라지캡 대비 스몰캡의 성과 하회 기간과 상회 기간

앞으로의 인플레이션 전망은 불분명합니다. 인플레이션은 3월 저점에서 크게 상승했지만, 향후 10년간 2.1%로 예측되고 있는 인플레이션 기대치는 역사적으로 볼 때 각별히 높은 수준은 아닙니다. 즉, 타이트한 노동 시장이 지속되어야만 인플레이션도 지속 상승할 수 있습니다. 그러나 노동 시장이 팬데믹으로 인해 여전히 큰 혼란을 겪고 있는 상황에서 미국이나 다른 국가에서 임금 인상 요구가 힘을 얻을 가능성은 거의 없어 보입니다. 그러나 막대한 재정 적자와 중앙은행의 지속적인 양적 완화가 인플레이션 상승에 기여할 수 있습니다.

경제 주기의 관점에서 보자면, 1990년대와 2010년대 확장기에는 스몰캡이 수년간 계속 라지캡을 상회하는 성과를 거두었습니다. 2003년부터 2007년까지의 확장기에도 마찬가지였습니다. 이 기간에는 스몰캡의 성과가 성장기의 마지막 해까지 라지캡을 능가했습니다. 2020년 3월의 락다운 사태로 인해 미국 중소기업이 큰 타격을 입었지만, 투자자들은 팬데믹이 지속적으로 영향을 미치는 상황 속에서도, 2021년에 들어서면서 스몰캡 주식의 전망을 낙관하는 것으로 보입니다. 실제로 Russell 2000은 백신 뉴스 발표 후, S&P 500에 비해 더 큰 영향을 받았습니다(그림 4). 또한, 투자자들이 스몰캡 기업이 전체적으로 라지캡 기업보다 민첩하고 적응력이 뛰어나다고 생각하는 것일 수도 있습니다.

그림 4: 11월 백신 발표 이후 스몰캡의 가격 상승 폭이 가장 컸음

결론

  • Russell 2000은 인플레이션 기대치 상승 기간에 라지캡 성과를 상회했습니다.
  • 스몰캡은 경기 침체기와 경제 확장 초기 단계에서 라지캡 성과를 상회했습니다.COVID-19 백신 소식 발표 후 스몰캡의 성과가 라지캡을 상회했습니다.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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