구리시장의 수급 및 옵션의 경제학

  • 2 Mar 2021
  • By Erik Norland
  • Topics: Metals

구리 가격은 최저치를 기록한 뒤 10개월 반 동안 70% 이상 상승하여, 2013년 1월 이후 최고 수준에 도달했습니다(그림 1). 팬데믹으로 인한 세계 경제의 혼란을 감안하면 구리의 강세는 놀라울 수 있습니다. 중국을 제외한 거의 모든 주요 국가의 전체 생산량은 2019년 말보다 감소했습니다. 빠른 회복에도 불구하고 2020년 중국 경제성장률은 3% 미만으로, 1980년대 이후 가장 낮은 수준이었습니다.

그림 1: 구리 가격은 2013년 1월 이후 최고치를 기록

구리 가격이 대폭 상승한 사실은, 세계 경제에 미치는 팬데믹의 영향이 고르지 않다는 점을 시사합니다. 운송, 숙박, 엔터테인먼트, 석유 생산 등 특정 섹터는 직접적인 경제적 충격을 받았습니다. 반면, 다른 섹터는 상대적으로 견조한 상태를 유지했습니다. 가장 강세를 보인 것은 제조 및 건설 섹터로, 두 영역 모두 구리를 많이 소비합니다.

이러한 경향은 미국 경제지표에서도 여실히 드러납니다. 수많은 공산품 판매를 포함하는 소매판매는 (자동차와 휘발유 제외) 3월과 4월에 폭락한 후 다시 반등하여 2020년 말에는 전년 동기 대비 5% 성장했습니다(그림 2). 마찬가지로 주택 착공 및 건축 허가도 급격한 반등을 보이며, 2021년 초에는 글로벌 금융위기 이전 최고 수준을 회복했습니다(그림 3).

그림 2: 미국 소매판매는 2020년 하반기에 전년 동기 대비 빠르게 성장

그림 3: 미국 주택 착공 및 건축 허가 건수는 글로벌 금융위기 이전 최고수준 회복

중국에서도 비슷한 패턴이 보입니다. 제조 및 서비스를 포함하는 중국의 공식 GDP는 2020년 1분기에 급락한 이후 2020년 내내 천천히 회복되었습니다. 리커창 지수(전력 소비량, 철도 화물량, 은행 대출을 추적)로 측정한 중국 제조업 섹터는 마이너스 성장률을 보이지 않았으며, 2020년 5월에는 전년 대비 8~9% 수준까지 반등한 뒤 이 수준에서 유지되고 있습니다. 이는 중국에서도 제조업이 경제 전반에 비해 훨씬 빠르게 반등했다는 의미입니다(그림 4).

그림 4: 중국 산업 섹터의 성장률에 대한 대용지표, 리커창 지수

중국 제조업의 신속한 반등은 세계 경제 상황의 상징적인 단면입니다. 전 세계 수많은 소비자는 여행, 외식, 야외행사를 즐기지 못한 만큼 상당한 자금을 저축할 수 있었습니다. 하지만 이들의 공산품 수요는 여전히 강력합니다. 또한, 세계 각국에서 금리가 급락하면서 건설업계, 특히 런던, 뉴욕, 샌프란시스코 등 주요 도시 외부에 위치한 주거용 부동산이 활황을 보였습니다.

중국은 매년 구리 광석의 40~50%를 소비합니다. 이는 정제 후 반제품 및 완제품으로 전환되어 대부분 재수출됩니다. 따라서 구리 가격과 중국 경제 상황이 강력한 양의 상관관계를 보이는 것도 당연합니다. 특히, 중국 제조업 섹터의 상황에 대한 대용지표인 리커창 지수와도 긴밀한 관계성을 보입니다(그림 5). 구리 가격과 리커창 지수의 전년 대비 변화율 사이의 상관관계는 구리와 중국 공식 GDP 사이의 상관관계보다 훨씬 강력합니다. 지난 15년 동안 구리 가격은 때때로 리커창 지수와 +0.55 수준의 높은 상관관계를 보였으며, 상관관계는 중국의 산업 성장률 변화가 나타난 이후 1년 만에 최고치를 기록했습니다(그림 6).

그림 5: 구리 가격과 리커창 지수의 눈에 띄는 동조

그림 6: 중국의 성장률 가속화/둔화는 다년간 구리 시장에 반향을 불러올 수 있음

공급: 가격 상승의 또 다른 요인

수요가 가격 상승을 유발하는 유일한 요인은 아닙니다. 팬데믹은 공산품과 주택 부문의 구리 수요를 거의 감소시키지 않았지만, 채굴 공급에는 분명 영향을 미쳤습니다. 전 세계 구리 공급의 28%를 차지하는 칠레의 수많은 광산은 코로나19로 인해 2020년 동안 잠시라도 폐쇄되었습니다. 이로 인해 2020년 2분기 동안 전 세계 구리 생산량이 3.7% 감소했으며, 2020년 구리 생산량은 2019년에 비해 약 1.5% 감소했습니다. 구리 집약적인 공산품과 주택에 대한 수요가 증가했을 때, 구리 공급은 감소하고 있었습니다.

장기적인 관점에서, 구리는 산업용 금속 중 초과성과를 보인 주요 금속이었습니다. 구리 가격은 알루미늄은 물론 최근까지 철광석 또는 열연 코일보다도 훨씬 큰 폭으로 상승했습니다(그림 7). 지난 25년 동안 구리 공급이 훨씬 천천히 증가한 것도 하나의 이유일 것입니다. 1994년 이후, 구리 채굴 공급량이 두 배로 증가하는 동안 다른 금속의 공급량은 세 배로 증가했습니다(그림 8). 따라서, 팬데믹이 시작되기 전까지 구리 공급은 알루미늄 및 철광석에 비해 비교적 타이트했습니다. 다만, 광산 폐쇄와 소비자 수요의 증가가 맞물리면서 최근 몇 달 동안 후자의 가격도 급등했습니다.

그림 7: 지난 10~20년 동안 대부분의 다른 산업용 금속보다 초과성과를 보인 구리

그림 8: 다른 시장보다 느리게 성장한 구리 채굴 공급

구리 옵션은 리스크를 어떻게 인식하고 있는가

등가격(ATM) 구리 옵션은 지난 9개월 중 상당기간 동안 25%에 가까운 내재변동성 수준에서 거래되었습니다. 이는 과거를 돌이켜봤을 때 극단적인 수준은 아닙니다. 글로벌 금융위기 당시, 또는 급격한 구리 투매가 이어진 작년 2~3월의 최고치보다도 훨씬 낮습니다. 다만, ATM 구리 옵션의 내재변동성은 팬데믹 이전 3년 평균인 약 17%보다 꽤 높아졌습니다. 이는 트레이더가 현재 직면하는 리스크가 팬데믹 이전 3년간에 비해 높은 수준이라는 의미입니다(그림 9).

그림 9: 팬데믹 이전보다 높아진 구리 옵션의 내재변동성

하지만 ATM 내재변동성은 큰 그림의 일부일 뿐입니다. 외가격(OTM) 구리 옵션의 왜도(skewness)를 측정하는 소위 "리스크리버설"은 트레이더들이 극단적인 하방 리스크 대비 극단적인 상방 리스크를 비교적 중립적으로 바라보고 있음을 보여줍니다(그림 10). 2020년 3월 저점에서 OTM 풋옵션은 콜옵션에 비해 매우 비쌌습니다. 6월 이후로, OTM 콜옵션과 풋옵션은 상당히 유사한 가격에 거래되고 있습니다. 이는 당분간 트레이더들이 극심한 상방 리스크와 극심한 하방 리스크가 비교적 균형을 이뤘다고 판단한다는 의미입니다.

그림 10: 구리 옵션 트레이더들은 상방 리스크와 하방 리스크가 비교적 균형 잡힌 상태라고 판단

결론

  • 구리 집약적 공산품의 수요는 2020년에 빠르게 회복되었습니다.
  • 건설 섹터의 성장도 구리 가격을 뒷받침했습니다.
  • 2020년에는 수요가 급증하는 와중에 광산 폐쇄로 인해 구리 광석 공급이 1.5% 감소했습니다.
  • ATM 옵션 시장은 구리 리스크가 높아질 것으로 예상합니다.
  • OTM 옵션 거래에서는, 극단적인 상방 리스크와 극단적인 하방 리스크가 균형을 이루었다고 보고 있습니다.

 

부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물과 스왑은 레버리지 투자 상품으로 계약 금액의 일부만으로 거래되기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 대한 당초 예치금 이상의 손실을 입을 수 있습니다. 그러므로, 거래자들은 모두 잃더라도 자신의 생활에 영향을 받지 않고 감당할 수 있는 금액만을 이용하여 거래하여야 합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

본 자료상의 모든 정보 및 기타 자료들을 금융상품에 대한 매수/매도의 제안이나 권유, 금융 관련 자문의 제공, 거래 플랫폼의 구축, 예치금의 활용 또는 수취, 관할권과 유형을 막론한 다른 어떠한 것이든지 금융상품 또는 금융서비스의 제공을 위한 것으로 받아 들여져서는 안 됩니다. 본 자료상의 정보는 정보전달의 목적으로만 제공되며 자문을 제공하고자 하는 목적이 아닐뿐더러 자문으로 받아들여져서도 안 됩니다. 본 정보는 개개인의 목표, 재정적 여건 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 본 자료에 따라 행동을 취하거나 이에 의존하기에 앞서 적절한 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다.

본 자료 또는 본 자료에 포함되거나 언급된 정보는 광고가 아니며, 대한민국에서 대중에게 배부되어서는 안됩니다.

저자 소개

에릭 놀란드는 CME Group 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME Group과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME Group의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

CME Group 에릭 놀란드 상무이사 겸 선임 이코노미스트의 다른 보고서 더 보기.