통화-원자재 관계

상당 수의 나라들은 상품이 수출의 상당액을 차지하고 있습니다.   놀랍지도 않게 상품 수출국의 통화 가치는 원자재가 그 나라 경제에서 차지하는 중요성에 따라 상품 가격 지수와 밀접하게 연관되어 움직입니다.  캐나다 달러와 콜롬비아 페소, 노르웨이 크로네, 러시아 루블 등 일부 통화는 원유 가격이 그 통화의 환율을 결정 짓는 지배적인 요인이 됩니다.  호주 달러나 브라질 헤알, 칠레 페소, 남아공 랜드 등 다른 통화의 경우에는 원광석의 가격이 중요한 역할을 합니다.   브라질의 경우에는 농산물이 또한 중요합니다. 

에너지의 영향을 받는 통화

코로나 19 팬데믹 사태는 세계 경제의 거의 대부분의 분야에 영향을 주었지만, 특히 여행과 에너지 섹터가 더욱 크게 타격을 입었습니다.   세계적으로는 석유 소비가 약 1/3이 감소하였습니다.   이와 동시에 지난 3월 OPEC+ 산유국 연합이 와해되면서 사우디 아라비아가 수요 감소 시기에 생산량을 늘리기로 결정하였습니다.   이는 수입의 상당 부분을 석유 수출에 의존하는 국가의 통화에 특히 큰 영향을 미쳤습니다.  이에 뒤이은 20개국의 생산량 10% 감축 합의는 단기적으로 유가를 안정시키는 듯하였으며, 적어도 유가와 석유 수출국의 통화에 대한 바닥 지저선은 제공하였습니다.  그러나 원유 생산 10% 감축은 감소한 수요의 규모를 감안하면 효과를 내기에 충분할 지는 불확실합니다.

2020년초 이래로 콜롬비아 페소와 노르웨이 크로네의 미 달러화 대비 가치는 사상 최저 수준으로 하락하였습니다 (도표 1 및 2).  한편, 캐나다 달러 및 러시아 루블은 유가가 배럴 당 30달러 이하로 하락하였던 지난 2016년초의 저점 근처까지 하락하였습니다.

향후 이들 통화들의 핵심 문제는 석유 수요가 얼마나 신속한 회복을 보이는가와 OPEC+ 산유국 연합 및 미국의 셰일 석유 생산업체들이 수요에 맟추어 얼마나 상당량의 감산을 실시하느냐가 될 것입니다.  또 다른 문제는 이들 나라의 수출이 상품 외에 얼마나 다변화되어 있느냐입니다.  이런 면에서 캐나다는 상대적으로 양호합니다.  원유 및 정제 석유제품은 캐나다 순수출의 15%를 조금 넘는 정도뿐입니다.  이는 콜롬비아의 28%나 러시아 및 노르웨이의 50%와 대비됩니다.   캐나다는 견조하고 다각화한 산업 섹터를 보유하고 있어서 알루미늄, 금, 다이아몬드 등의 상품과 여러 농산물 외에도 자동차, 의료기기 및 산업장비를 수출하고 있습니다.  캐나다의 제조업, 광업 및 농업 섹터는 통화가 약세를 보이게 되면 호조를 보일 것입니다.  이는 콜롬비아, 러시아, 노르웨이도 마찬가지입니다만, 이들은 여타 상품에의 의존도는 높은 반면 제조업 부문은 훨씬 취약합니다.

도표 1: 상품 수출 급감에 따른 콜롬비아 페소의 대미 달러화 환율 최저치 기록

도표 2: 캐나다 달러 가중 상품 지수는 캐나다의 다각화 덕분에 캐나다 달러화보다도 훨씬 더 하락하였음

도표 3: 원유 관련 제품이 노르웨이 수출 및 생산 감소폭의 57%를 차지

도표 4: 루블화는 낮은 채무와 거액의 외환보유고 덕분에 상품 지수보다도 양호한 성적을 보임

러시아는 상품 수출에의 의존이 큰 반면에, 통화는 상품 가격의 하락 폭을 감안할 때 예상보다 양호하였습니다.  러시아 통화의 양호한 실적에는 두 가지 요인이 있습니다.  먼저, 러시아는 막대한 외환 보유고가 있습니다.  2014~16년의 원유가격 폭락 이후 러시아의 외환보유고는 3,500억 달러에서 5,500억 달러를 초과하는 수준으로 커졌습니다.  이는 연간 GDP의 1/3과 거의 같습니다.  둘째로, 러시아는 세계 최저 수준의 채무 수준을 보이고 있습니다.  2019년 3분기말 현재 정부 부채는 GDP의 15%에 불과합니다.  가계부채는 GDP의 19%이며 기업부채는 46%입니다.  일부 기업부채는 석유회사 관련입니다.  그렇다고 하더라도 러시아의 GDP 대비 80%의 총부채율은 보통 250%가 넘는 대부분의 서방 국가들과 대비되며, 심지어는 신흥국 수준과 비하여도 가장 낮은 정도입니다.  국제결제은행에 따르면, 콜롬비아의 부채비율은 GDP의 108%이며 브라질은 160%로 러시아의 두 배 수준이고 칠레는 186%에 달합니다. 러시아의 낮은 채무와 대규모의 외환보유는 위기를 헤쳐나가는 데 커다란 여력을 부여합니다.

광업 위주 국가의 통화

금속 가격 및 석탄 가격은 유가에 비하여 그다지 하락폭이 크지 않았습니다.  그럼에도 불구하고 세계 경제의 상당 폭의 폐쇄는 제조업 제품 및 전력 수요에 영향을 미쳐 원자재 가격을 저해하고 있습니다.

철광석 및 석탄은 호주의 주된 수출품으로서 각각 수출의 약 20%와 GDP의 3.5%를 차지하고 있습니다.  나아가, 호주 수출의 40%는 중국향인데 중국의 두 달간의 폐쇄로 수요가 크게 타격을 입었습니다.  따라서 중국의 생산 재개는 호주에게는 반가운 소식입니다.  그렇다고 하더라도 중국의 수출 시장 대다수가 경제 대부분을 폐쇄한 점은 호주의 중국향 및 여타 국가들에 대한 수출 수요에 계속하여 부정적인 영향을 미칠 것이며, 호주에게 1990년대 초 이후 처음으로 경제 후퇴를 가져올 것입니다.

유연한 환율 시스템이 1990년대의 원자재 가격 하락과 2008년 및 2012~16년의 원자재 가격 급락의 부정적 충격으로부터 호주 경제에 대한 보호막이 되어 주었습니다.  호주 달러는 핵심 상품 수출의 하락에 따라 가치가 하락하였습니다 (도표 5).  이는 세계 수요의 감소에 따른 호주 수출에의 부정적 영향 일부를 상쇄할 것으로 보입니다.  그렇다고 하더라도 호주는 국내적으로 사회적 거리 두기를 시행하여야만 하였으며 팬데믹 때문에 세계적 항공여행 급감에 따라 통화 약세에도 관광객을 유인하지는 못할 것입니다.

호주와는 달리, 브라질의 경제적 상황은 팬데믹 사태 이전부터도 힘든 상황으로 2015~16년에는 심각한 불황을 겪었습니다.  브라질은 러시아와는 대조적으로 총부채비율도 훨씬 높을 뿐만 아니라 2019년의 재정적자도 러시아가 GDP의 1.8%인데 비하여 브라질은 7.5% 내외입니다.   더군다나 브라질은 지난 해의 연금개혁에 이은 세제개혁의 희망도 지지부진한 상황입니다.

브라질 헤알은 2020년 현재까지 상품 가격의 하락에 따른 압박으로 상당히 하락하였습니다 (도표 6).  브라질 헤알의 더 심한 하락을 막은 것은 견조한 농산물 수출 덕분으로 유가나 금속 가격보다도 가격 하락이 덜하였기 때문입니다.  철광석은 브라질의 최대 수출품입니다.  브라질은 주요 산유국이지만 석유의 수출과 수입은 상당 금액이 서로 상쇄됩니다.  브라질의 나머지 수출은 거의 대부분 농산물로서 옥수수, 대두, 커피, 원당 등입니다.  옥수수와 원당은 둘 다 에탄올을 만드는 데 사용되며, 가격은 각각 20% 및 30% 정도씩 하락하였습니다.  대두유 가격도 또한 크게 하락하였지만 대두와 대두박 가격은 안정적이었으며, 커피 가격은 상승하였습니다.  마지막으로, 목재 가격은 반등 전까지는 50%나 하락하였습니다.

도표 5: 호주는 1991년 이후 최초의 침체에 직면하고 있으나 상품 가격이 주된 원인은 아님

도표 6: 브라질읜 재정 상황 및 상품 가격 하락이 브라질 헤알에 영향을 미치고 있음

노르웨이와 러시아가 원유에 의존하는 것처럼, 칠레는 구리에 의존하는데 구리 하나가 칠레의 전체 수출의 거의 절반을 차지하고 있습니다.  나머지 칠레 수출은 생선, 과일, 포도주, 나무 제품 및 알루미늄, 철광석, 금, 은 등 금속입니다.  칠레가 생산량이 크지 않은 한 가지 상품은 석유로서 유가의 하락은 칠레에게는 좋은 소식으로서 수입액의 감소를 가져옵니다.  그렇지만 칠레 페소는 구리가 대부분인 상품 수출액의 감소와 함께 가치가 큰 폭으로 하락하였습니다 (도표 7).

도표 7: 칠레 페소는 구리 가격과 밀접한 움직임을 보임

남아공의 상품 지수는 주로 팬데믹 사태 와중에 가격이 오른 몇 되지 않는 상품 중의 하나인 금 덕분에 살아남았습니다.  금은 세계적 제로금리 경쟁과 양적완화 프로그램으로의 회귀에 따라 혜택을 받았습니다.  그렇지만, 랜드화는 여타 상품 가격이 하락함에 따라, 그리고 투자자들이 리스크 회피 모드로 전환함에 따라 가치가 하락하였습니다 (도표 8).

도표 8: 남아공 랜드는 세계 경제의 후퇴에 따라 상품 지수보다도 더 하락함

결론

유연한 환율은 종종 상품 생산업체들을 세계 시장에 대한 수출가격의 급변으로부터 보호할 수 있습니다. 현재까지 코로나 19 팬데믹 사태 동안에, 8대 주요 상품 수출국의 통화는 대체로 각국의 상품 수출액의 움직임과 함께 하였습니다.  브라질에서 두드러진 것처럼 어떤 통화는 국내적 요인 때문에 더욱 하락이 심화되었으며, 반면에 러시아와 같이 재정 건전성이 우량한 나라는 어느 정도 양호한 흐름을 보였습니다.


 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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