SONIA: 금리 인하가 무르익었는가?

은행간 무담보 차입 금리인 SONIA(Sterling Overnight Index Average) 선물 시장의 동향을 살펴보면 잉글랜드은행(이하 "BoE")이 1월 30일    회의에서 금리를 인하할 확률을 61%로 보는 가격을 형성하고 있습니다. 현재 시장에서 형성된 가격을 살펴보면 BoE가 9월 회의에서 금리를 인하할 확률은 이 글 작성 시점을 기준으로 80%까지 확대됩니다(그림 1).

CME의 BoE Watch Tool에 따르면 1월 금리 인하 확률이 9월에는 80%로 증가할 것으로 예측됨

SONIA가 금리 인하 가능성을 가격에 반응하는 것은 새로운 현상이 아닙니다. 영국 금리 곡선은 2019년 5월 22일 이후 지속적으로 금리 인하 가능성보다 금리 인하 가능성에 더 무게를 실은 가격 움직임을 보여왔습니다(그림 2 참고). 또한, 금리 인하 가능성에 더 큰 무게를 실은 가격이 형성되어 있는 가운데 현재의 가격 수준은 2019년 여름말과 가을초에 비하면 훨씬 덜 극단적인 상황입니다.

12월 BoE 회의에서는 위원 9명 중 2인이 금리 인하에 표를

그림 2: SONIA 선물은 2019년 5월 말부터 지속적으로 BoE 금리 인하 가능성을 가격에 반영해왔음

영국의 실업률이 3.8%(그림 3)에 불과하다는 점을 감안할 때, 금리 인하를 논한다는 것은 놀라운 일일 수도 있습니다. 그러나 미국 및 대부분 유럽 국가와 마찬가지로 실업률과 인플레이션율 사이에는 뚜렷한 연관성이 없는 것으로 보입니다. 실업률과 인플레이션의 상대적 관계를 측정하는 영국의 필립스 곡선은 팬케이크처럼 평평한 상태를 유지하고 있습니다(그림 4).

그림 3: 실업률, 수십 년만에 최저 수준

그림 4: 실업률 하락은 인플레이션의 도화선이 되지 않았음(부록에 제공된 매우 기이한 도표 참고!)

더 나아가 영국의 근원 인플레이션은 지난 22년간 그래왔듯이 2% 미만에 머물고 있습니다. 예외였던 2010년과 2011년의 경우, 영국이 부가가치세를 15%에서 17.5%(금융위기 기간에 적용했던 임시 인하하기 전 수준)로 되돌리고 이어 20%로 인상한 해였습니다. 가파른 대학 등록금 상승 또한 이 기간의 인플레이션을 높이는 데 기여했습니다. 근원 인플레이션이 2%를 초과한 다른 시기는 Brexit 국민투표 이듬해에 발생했습니다. 파운드화의 무역 가중 가치가 15% 하락한 여파로 인플레이션율이 약 1% 상승했습니다. 그러나 통화가 안정되면서 이러한 다양한 효과는 빠르게 사라졌습니다.

지난 총선 돌입 시점에 경제 성장은 정지된 상태였습니다. 제조업 부문은 축소되었고 주택 및 소비자 지출은 급증했습니다. 반등이 시작되었다는 몇몇 일화적인 증거도 있습니다. 예를 들자면, 선거 후 비즈니스 신뢰도 지수가 급등했고 정부는 상당한 규모의 재정 부양책을 약속했다. 그럼에도 불구하고 BoE는 별다른 부담 없이 금리 인하를 단행할 수 있는 상황입니다. 전통적으로 통화 정책 완화가 수반하는 주요 리스크는 소비자 물가 상승을 촉발하거나 자산 가격에 버블을 초래할 동력을 제공하는 것입니다. 그러나 현재로서는 두 상황 모두 그리 걱정할 수준이 아닌 것으로 보입니다. 런던 주택 가격은 전체적으로 횡보세를 보이는 반면, 기타 영국 지역에서 상승세를 보이고 있습니다. 또한, 금리가 침체에 빠진 영국 주식시장에 거품을 형성할 것으로 보기는 어려운 상황입니다. 소비자 물가 인플레이션은 수십 년 동안 문제가되지 않았으며 1/4포인트 금리 인하로 인해 문제가 되지는 않을 것입니다.

그림 5: VAT 인상 및 국민투표 후 통화 폭락이 발생했던 시기를 제외하고 인플레이션은 낮고 안정적인 수준을 유지하였음

결론

  • BoE 내부에서 금리 인하 압력이 가중되고 있음
  • SONIA의 가격 형성 동향을 살펴보면 1월에 금리가 인하될 확률을 61%, 9월에 인하될 확률을 80%로 보는 시각이 시장에 반영되어 있음
  • 영국의 근원 인플레이션은 안정적이고 목표 수준보다 약간 낮음
  • 낮은 실업률이 가격 상승 압력으로 작용하고있지 않음

부록

그림 3.5: 금융 위기 이후 부가가치세 및 가격 관리 정책의 확대로 인해 인플레이션과 실업률은 실제로 양의 상관관계를 기록함


 

부인 성명

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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