주가지수 옵션 내재변동성 비교

미국 대선이 끝나고 COVID 19 백신 임상시험 결과가 긍정적으로 나타면서 S&P 500®과 나스닥 100 옵션의 내재 변동성이 큰 폭 하락했습니다. 나스닥 100의 경우, VOLQ 변동성 지수가 10월 29일 39.4%에서, 이달에는 23%로 하락했습니다. 당사의 QuickStrke 도구는 동 기간 S&P 500의 등가격 옵션 비용이 32.6%에서 18.4%까지 하락했음을 보여줍니다(그림 1).

그림 1: 주가지수 변동성이 선거일 직전부터 크게 하락함

이러한 내재 변동성 감소는 주식시장에 국한되지 않았습니다. 미국 국채의 내재 변동성도 급감했습니다(그림 2). 미국 선거 결과와 COVID-19 백신 개발 소식이 나온 이후 투자자들이 안도의 한숨을 내쉬고 있는 것으로 보입니다.

그림 2: 미국 국채의 내재 변동성이 10월 말 이후 급락함.

현재 옵션 시장 가격을 살펴보면 몇 가지 눈에 띄는 점이 있습니다.

  1. 최근 투자자들의 리스크에 대한 우려가 감소한 것은 사실이지만, 팬데믹 발발 이전의 평균 수준에 비교할 때 주식과 30년물 국채의 내재 변동성은 여전히 높은 수준에 머물고 있습니다(10년물은 아님).
  2. 3분기 들어 경제가 강력한 반등에 나섰음에도 불구하고, 미국, 유럽, 일본 및 기타 많은 국가의 경제 활동은 1년 전에 비교하면 훨씬 낮은 수준에 머물고 있습니다(그림 3).
  3. 미국의 재정 적자는 2020년 10월까지 GDP의 15.8%에 이르고 있으며, 현재 워싱턴에서는 상원의 $7,500억(GDP의 3.5%) 규모 추가 경기 부양책과 하원의 $2.2조(GDP의 11%) 규모 경기 부양책이 힘겨루기에 나서면서 합의가 이뤄지지 않고 있습니다.
  4. EU의 경우, 회원국이 만장일치로 통과시켜야 하는 경기 부양책이 현재 폴란드와 헝가리의 반대로 합의점을 찾지 못하고 있는 국면입니다.
  5. Nasdaq-100 VOLQ/S&P 500의 내재 변동성 비율은 여전히 투자자들이 S&P 500보다는 Nasdaq-100에 훨씬 큰 리스크가 있는 것으로 판단하고 있음을 시사합니다.

그림 3: 3분기 경제 활동이 큰 반등세를 보였으나 여전히 정상적인 수준에는 훨씬 못 미치고 있음

그림 4: 다양한 경기 부양책이 집행될 경우, 재정적자가 GDP의 19-28%까지 증가할 수 있음

올해 여름 거의 내내 Nasdaq-100 옵션은 S&P 500 옵션 대비 훨씬 비쌌습니다. 두 옵션의 내재 변동성 비율이 한때 1.6까지 치솟았습니다. 11월 3일 대선을 몇 주 앞둔 시점에는 NASDAQ-100/S&P 500 변동성 비율이 1.1까지 하락했습니다. 10월 29일 이후, S&P 500의 내재 변동성이 NASDAQ-100보다 더 많이 감소하였고 두 지수 간의 변동성 비율은 다시 1.4로 상승했습니다(그림 5).

그림 5: 투자자들은 S&P 500 변동성보다NASDAQ-100의 변동성에 더 큰 우려를 나타내고 있음

투자자들이 Nasdaq-100과 S&P 500의 리스크 수준을 다르게 평가하고 있는 것이 명백해 보입니다. 이는 NASDAQ-100에 팬데믹에도 불구하고 좋은 실적을 거둔 기업들이 많이 포진되어 있기 때문일 수 있습니다.

올 여름 고조됐던 Nasdaq/S&P 500 변동성 비율은 Nasdaq-100이 강력한 상승장을 구가한 반면, S&P 500과 Russell 2000이 소비자 지출 패턴을 따르면서 나타난 현상이었습니다(그림 6). NASDAQ-100의 강세를 보면서 투자자들은 급격한 시장 조정 가능성에 불안감을 갖게 된 것으로 보이며, 이러한 초조감은 9월 초 시장에 그대로 반영됐습니다. 시장이 조정 국면에 들어서자 NASDAQ-100의 변동성 비율은 하락했습니다.

그림 6: NASDAQ-100이 다른 지수 및 소비자 지출에서 디커플링되는 상황이 전개됨

백신 개발 소식이 나온 상황에서 팬데믹으로 부정적인 영향을 받았던 S&P 500과 Russell 2000은 반등에 나선 반면 NASDAQ-100은 벤치마크 수익률에 미달하고 있습니다. 팬데믹이 종식될 경우, 온라인 배송, 소셜 네트워킹, 가상 인터넷 회의에 특화된 기업들의 미래 수익 성장에 영향을 미칠 수도 있습니다. 바로 이 부분이 NASDAQ-100의 VOLQ가 S&P 500의 내재 변동성만큼 하락하지 않은 이유일 수 있습니다.

보다 광범위한 관점에서, 저희는 주식지수와 국채 시장 전반에 걸친 내재 변동성 하락 추세는 그리 오래 지속되지 않을지도 모른다고 생각합니다. 세계 경제 상황, 미국과 유럽에서 재확산되고 있는 바이러스의 지속적인 위협, 통화정책만으로 경제 활동을 지탱하기에는 역부족이라는 점, 그리고 그 와중에 EU와 미국 경기 부양책을 둘러싼 불확실성을 고려하면 내재 변동성이 다시 상승하는 국면이 전개될 리스크가 사라졌는지 확실하지 않습니다. 즉, 긍정적인 백신 개발 소식으로 투자자들은 가을/겨울의 시장 동향을 넘어 이후 경제 활동의 다음 정점까지 염두에 두고 있는 것으로 보입니다.

요약:

  • 변동성은 10월 29일부터 11월 18일까지 장기 국채와 주식시장에 급감했음
  • S&P 500의 내재 변동성이 NASDAQ-100의 내재 변동성보다 더 많이 감소했음
  • 경제 활동이 전 세계적으로 정상 수준에 크게 못 미치고 있음
  • EU와 미국의 경기 부양책이 정체 상태에 빠짐
  • 시장은 단기적인 팬데믹 리스크를 넘어 장기적인 경제 회복 동향에 초점을 맞추고 있는 것으로 보임
  • 최근 백신 소식으로 투자자들은 팬데믹이 종착점에 다가섰다고 판단하고 있는 것으로 보임

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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