석유: 가격이 바닥을 쳤다는 3가지 징후

  • 19 Jun 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

WTI 원유가 4월 23일부터 6월 5일 사이 24% 폭락하면서 유가가 다시 하락했습니다.  정유 제품 또한 같은 기간 휘발유와 초저유황 디젤 가격이 각각 21%, 18% 하락하는 등 비슷한 가격 하락을 경험했습니다.  호르무즈 해협 항로 봉쇄조차도 석유 가격의 지속적인 랠리에 불을 당기기에는 역부족이었습니다.

유가가 연중 최고치를 기록한 4월에 유가 하락 가능성이 커지고 있다는 경고 신호를 보내는 3가지 요인이 있었습니다.

  1. 종종 원유의 선행 지표 역할을 하는 대두유 가격이 수개월 동안 지속적인 하락 추세에 있었습니다(그림 1).
  2. 외가격(OTM) 원유 옵션의 음(마이너스)의 왜도가 평상시보다 낮아졌습니다.
  3. 정제유의 외가격(OTM) 옵션은 극단적인 양(플러스)의 왜도에 도달했습니다.

그림 1: 대두유 가격은 종종 원유 가격을 선행함.

대두유부터 이야기하겠습니다. 대두유 가격은 2018년 11월 26일 바닥을 쳤으며, 4개월 후 원유 가격도 그 뒤를 따랐습니다. 이후 대두유가 랠리에 나서면서 12월 24일부터 4월 23일까지 원유의 57% 상승세를 예고했습니다. 대두유 가격은 올해 2월 6일 고점을 친 후 하락세로 돌아서 지금까지 15.5% 하락했으며, 5월 13일에 저점을 쳤습니다.  그리곤 몇 달 후, 원유가 뒤따라 하락했습니다. 대두유가 계속 상승하면 단기적으로 원유 및 정유 제품 가격이 바닥을 칠 것이라는 지표가 될 수 있습니다. 지난 15년간 대두유 가격은 종종 WTI 및 기타 에너지 벤치마크를 선행(그 지연 기간은 다양했지만)하는 움직임을 보여왔습니다. 아마도 이것은 바이오 연료 사용 의무 규정 및 원유와 식물유 간의 상대적 규모에서 비롯되는 것으로 풀이할 수 있겠습니다.

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석유 거래자들이 주의를 기울여야 할 다른 요인으로는 옵션, 특히 무엇보다도 옵션의 왜도입니다.  지난 10년간 원유 옵션의 왜도(리스크 역전으로도 칭함)는 가격 방향의 반대 지표가 되어 왔습니다.  극단적인 음의 왜도(OTM 풋옵션 가격이 OTM 콜옵션 대비 비정상적으로 비싼 상황)는 원유 가격 반등 가능이 높다는 징후입니다.  대조적으로, 극단적인 양의 왜도(OTM 콜옵션 가격이 OTM 풋옵션 대비 상대적으로 비싼 상황)는 종종 원유 가격이 하락할 가능성이 높다는 징후입니다.  이러한 관계는 정유 제품에서 더욱 강력하게 나타납니다.

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4월 23일, 석유 및 정유 제품이 고점에 이르렀을 때 콜옵션은 옵션 대비 비정상적으로 비싼 수준에 이르렀습니다.  이날 WTI 옵션은 왜도가 70~80% 범위에 있었는데, 이는 지난 2년 동안 OTM 콜옵션이 OTM 풋옵션보다 비싼 기간이 1/4에 불과했음을 의미합니다.  정제유의 경우 이러한 현상은 더욱 극단적이어서 지난 2년간 OTM 콜옵션이 OTM 풋옵션도보다 비쌌던 기간이 90-100%에 달할 정도로 더 극단적이었습니다(그림 2 및 3). 

그림 2: 원유 옵션의 극단적인 하방 왜도는 종종 미래가 긍정적임을 나타내는 신호인 경우가 자주 있습니다.

그림 3: 생산 옵션의 왜곡은 종종 강력한 반대 지표입니다.

그렇다면 우리는 지금 어느 지점에 있을까요? 6월 5일 이후 원유 옵션과 정유 제품이 지난 12월의 저점을 제외하고는 지난 2년 중 가장 극심한 음의 왜도를 보이고 있습니다. 정유 제품 시장도 유사한 상황입니다. 역사가 길잡이가 될 수 있다면(경고, 역사를 늘 신뢰할 수는 없습니다) 원유와 정유 제품의 경우, 향후 3개월 사이 평균을 넘어서는 수익률을 창출할 가능성이 크다는 것을 의미합니다(그림 4, 5 및 6).

그림 4: 평균적으로 왜도가 심각하게 마이너스일 때 WTI 수익률이 가장 좋았음.

그림 5: USLD 왜도 및 이후 시장 수익률.

그림 6: 휘발유가 예외적으로 비정상적인 음의 왜도를 보이는 경우, 종종 긍정적인 신호임.

한편, 경제 상황은 유가에 불리한 상태가 유지되고 있습니다.

  • 미국의 생산량은 계속 급증하고 있으며, 최근 일일 1,240만 배럴을 기록했습니다.
  • 재고가 증가하고 있습니다.
  • EU, 미국, 중국의 성장 둔화는 석유 수요 저해로 이어질 위험이 있습니다.
  • 여러 이머징마켓의 경제 성장도 흔들리고 있습니다.

그러나 페르시아만의 정치적 긴장은 유가와 정유 제품 가격에 상당한 상방 리스크로 작용합니다.  또한, 두 달도 채 되지 않는 기간에 25% 가까이 하락한 터여서 이미 악재가 모두 가격에 반영되었을 가능성이 있습니다.

결론

  • 대두유, 원유 옵션의 왜도는 최근의 유가 하락을 정확하게 예고한 바 있습니다.
  • 두 지표 모두 WTI와 정유 제품의 안정화를 예고하고 있습니다.
  • 옵션의 왜도는 종종 WTI의 반대 지표로서의 특징을 보인 바 있습니다.
  • 옵션 왜도는 정유 제품의 관점에서 이보다 더 훌륭한 지표가 되어 왔습니다.
  • 매크로 펀더멘털은 오일에 불리하게 작용하고 있으나 정치 리스크에는 상당한 상방 잠재력이 있습니다.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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