곡물 및 유지종자에 관한 2021년도 거시경제 리스크 요인

2012년부터 2019년까지 대두 가격은 주로 브라질 헤알화(BRL)와 연동되었다. 즉, 미국 달러 대비 브라질 통화 가치의 하락이 대두 가격을 끌어내리는 것이 상례였다. 이 관계성은 그간 유지종자의 주요 수출국으로 부상한 브라질의 위상과 대다수 국가의 농장 운영비가 헤알화로 표시된다는 사실에 기초하여 유지되어 왔으나, 2020년 들어 이 관계성이 해체되었다. 미국 달러(USD) 대비 헤알화의 가치가 다소 약세를 보이는 와중에도 대두 가격은 급등세를 이어왔다(그림 1).

그림 1: 대두 가격과 브라질 헤알화의 디커플링

옥수수에서도 유사한 경향이 나타난다. 옥수수 가격 역시 과거 여러 해 동안 BRL 및 러시아 루블화(RUB)와 긴밀하게 연동되었으나, 작년부터 그 상관관계가 크게 약해지고 있다(그림 2와 3).

그림 2: 옥수수와 브라질 헤알화 사이의 긴밀한 상관관계

그림 3: 옥수수와 러시아 루블화 사이의 더욱 긴밀한 상관관계

이 현상에는 기후, 중국, 에너지 가격이라는 세 가지 요인이 작용한 것으로 추정된다. 기후 측면에서, 2010년 이래 가장 강력한 라니냐가 태평양에서 발생하였으며(그림 4), 공교롭게도 때를 같이하여 브라질과 아르헨티나의 주요 대두 및 옥수수 재배 지역을 포함하여 남미의 많은 지역에 영향을 미치는 심각한 가뭄이 발생하였다(그림 5).

그림 4: 비정상적인 해수면 온도: 강력한 라니냐 발생

그림 5: 남미를 강타한 심각한 가뭄

한편, 중국 경제는 COVID-19의 영향에서 벗어나 강력하게 반등했으며, 제조업 섹터의 경우 5월 이래 전년 대비 약 8%의 성장률을 기록 중이다(그림 6). 중국의 회복 속도가 전 세계 대다수 국가를 앞지르면서 위안화 가치가 미국 달러 대비 10%가량 상승하여 중국의 구매력 역시 상승세를 나타내고 있다(그림 7). 아울러 중-미 무역 전쟁을 둘러싼 설전이 잠잠해지는 모습을 보이면서, 중국이 대두와 기타 농산물의 주요 구매자로서 미국 시장에 복귀하는 양상이다.

그림 6: 중국 산업재 섹터가 리커창 지수 기준 전년 대비 8% 성장

그림 7: EM 통화 중에서 거의 유일하게 강세를 보이는 중국 위안화

당 거래소에서 선호하는 중국의 산업 성장 지표인 리커창 지수는 지난 15년에 걸쳐 대두, 옥수수, 소맥 및 기타 원자재 가격과 긴밀한 상관관계를 나타냈다(상품별 상세 정보는 그림 8 및 부록 참조). 이 상관관계는 그간 상품 가격에 긍정적으로 작용했으며, 특히 중국이 곡물 및 유지종자 구매를 늘리는 시기에 그 효과가 돋보였다. 하지만, 2021년 중국 경제는 세 가지 난제를 극복해야 할 것이다.

  1. 여전히 팬데믹에 사로잡힌 세계 경제로 인해 약화된 수출 시장
  2. 중국의 수출 경쟁력 저하로 이어지는 통화 강세
  3. 팬데믹 기간 중 GDP의 250%에서 280%로 급등한 높은 수준의 부채(그림 9)

그림 8: 중국의 산업 성장과 1년 후 원자재 가격 중 다수에서 나타나는 양의 상관관계

그림 9: 팬데믹 지출의 여파로 급증한 중국의 공공 및 민간 부채

이를 비롯한 여러 요인으로 인해 중국의 2021년 성장이 부진할 경우 원자재 가격에도 영향이 미칠 수 있다. 중국 경제가 강화되면 에너지 가격도 상승하는 경향이 있는데, 중국이 세계 최대의 원유 수입국이기 때문이다. 원유 가격은 옥수수, 대두, 소맥 가격과 양의 상관관계를 보이는 경향이 있다(그림 10-12). 같은 맥락에서, 유가 안정을 위한 석유수출국기구(OPEC)와 러시아의 생산 제한 능력 역시 농산물 상품 가격 안정에 기여할 수 있다. 정상적인 상황이라면 고유가가 헤알화와 루블화의 가치 상승을 뒷받침했겠지만, 브라질과 러시아 모두 COVID-19의 타격이 특히 심각했고 팬데믹으로 인해 경제 활동이 중단되면서 통화 가치가 원자재 가격을 따라 함께 반등하지 못한 것으로 보인다. 반면, 농산물 가격은 해당 요인과 관계없이 원유와 함께 상승세를 이어갔다.

그림 10: 옥수수 가격은 종종 WTI를 따라가며, OPEC 공급 제한의 수혜를 입을 수 있음

그림 11: 고유가의 영향이 엿보이는 대두 및 대두유 가격 상승

그림 12: 일반적으로 바이오 연료로 사용하지 않는 소맥조차 종종 원유 가격을 추종함

러시아 루블화와 소맥 가격의 디커플링 역시 중국의 성장세 강화와 에너지 가격의 상승에 기인했을 가능성이 있다(그림 13). 흑해 지역의 기상 악화로 인한 흉작 또한 영향을 미친 것으로 보인다. 같은 맥락에서, 소맥 가격은 호주와 캐나다를 비롯한 여타 소맥 수출국의 통화와 긴밀하게 연동되어 왔다(그림 14 및 15).

그림 13: 소맥 가격과 러시아 루블화의 디커플링

그림 14: 소맥 가격과 호주 달러의 지속적 상관관계

그림 15: 소맥 가격과 캐나다 달러의 지속적 상관관계

농산물 가격과 관련된 2021년 주요 거시경제 리스크 요인으로 중국의 성장률, 에너지 가격, 환율을 꼽을 수 있다. 전반적인 농산물 가격은 중국의 성장, 유가의 지속적 안정, 미국 달러의 약세에 비추어 계속 상승할 가능성이 크다. 급변하는 석유 수요의 특성, 중국의 높은 부채 수준, 험난한 수출 환경을 감안할 때 상술한 리스크 요인이 더욱 부각될 수 있다.

결론

  • 옥수수, 대두, 소맥 가격이 헤알화 및 루블화와 디커플링 현상을 보인다.
  • 소맥 가격과 호주 달러 및 캐나다 달러의 연관성은 계속 긴밀히 유지되고 있다.
  • 남미 지역의 가뭄과 흑해 지역의 기상 악화로 인해 작물 가격과 기존 관련 통화의 디커플링이 발생하였다.
  • 중국의 높은 수요 또한 작물 가격의 인상 요인으로 작용하였다.
  • 고유가가 곡물 및 유지종자 가격을 한층 더 밀어 올린 것으로 보인다.

부록: 곡물, 유지종자, 원유 가격 대 중국의 산업 성장(리커창 지수)

부록 차트 1:

부록 차트 2:

부록 차트 3:

부록 차트 4:

부록 차트 5:

부록 차트 6:


 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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