미국 달러의 금리 격차

통화 간 금리 격차는 가격 결정 측면에서 캐리 트레이드와 같은 영역에서는 외환시장에 중대한 영향을 미칠 수 있으며, 지난 몇 년간 유럽과 일본에서 마이너스 금리가 지속되면서 더욱 중요해졌습니다. 그렇다면, 통화쌍 간에 금리 격차는 얼마나 클까요? 표면상으로는 무척 간단한 질문처럼 보입니다. 하지만 그 격차를 산출하는 방법이 여러 가지여서 답이 그리 간단하지만은 않다는 데 문제가 있습니다. 중앙은행 간의 금리 차이가 일단 길잡이는 되겠으나 매일 통화를 거래하는 트레이더들에게는 그 측정값의 가치가 매우 제한적일 수 있습니다. 그 이유는 대형 금융기관만 중앙은행과 직접 거래할 수 있기 때문입니다.

금융 이론 관점에서 시장 참가자들은 전통적으로 ICE LIBOR와 같은 은행 간 금리를 주시해왔습니다. 은행 간 금리는 중앙은행의 공식 금리와는 달리 민간 대출 금리를 반영합니다. 하지만, 이 금리는 트레이더들이 시장에서 실제로 확보할 수 있는 금리 격차를 제대로 반영하지 못할 수도 있습니다. 또한, 몇몇 통화의 금리는 중단된 상태입니다.

EONIA와 같은 금융기관 간의 일일 초단기 외화 대출금리인 OIS도 다양한 통화 간의 금리 격차 수준을 측정하는 데 사용할 수 있습니다. 하지만 OIS 금리는 중앙은행 금리와 밀접한 관계를 유지하고 있어, 이 또한 통화 트레이더들이 시장에서 받는 금리 격차를 완전히 반영하지 못할 가능성이 있습니다.

금리 차이를 계산하는 또 다른 방법으로는 외환시장 자체의 내재 금리인데, 현물시장과 선물시장의 통화 가치 간의 격차를 토대로 내재 금리 격차를 산출할 수 있습니다. 예를 들어, CME의 FX Swap Rate Monitor는 CME FX 선물과 CME FX Link의 중앙지정가주문장 간의 금리 격차를 토대로 내재 금리 격차를 산출합니다(그림 1).

그림 1: FX 시장은 다른 금리 격차 측정 방법보다 더 큰 격차를 보여주고 있음

눈길을 끄는 것은 다양한 금리 격차 측정법을 비교해보면 통화시장 측정 기법을 사용할 때 미국 금리와 외환 금리 간의 격차가 다른 기법으로 산출한 격차보다, 즉 중앙은행 금리나 OIS 금리를 기준으로 측정한 금리 격차보다 일관되게 더 큰 것으로 나타났다는 점입니다. 달리 표현하자면 통화시장의 동향을 토대로 금리 격차를 측정해보면 미국 금리와 다른 국가의 금리 격차가 다른 방법을 사용해 산출한 금리 격차보다 더 크게 나타난다는 이야기입니다. 이러한 분석 결과는 8월과 9월에 CME FX Swap Rate Monitor가 추적한 7개국 통화 전반에 걸쳐 동일하게 나타난 현상이었습니다. 이렇게 측정한 금리 격차 중 일부는 20~30bp에 이를 정도였습니다. 이것은 미국 달러 금리와 호주, 캐나다, 유로존, 일본, 뉴질랜드, 스위스 금리 간의 격차가 중앙은행 금리나 OIS가 시사하는 금리 격차보다 더 크게 나타났다는 것을 의미합니다.

호주 달러(AUD), 뉴질랜드 달러(NZD)와 같은 일부 통화의 경우는 통화시장에서의 금리 격차와 OIS의 금리 격차를 비교할 때, 그 차이는 약 10bp 정도로 상당히 미미한 수준이었습니다. 다른 통화 대부분은 금리 격차 간의 차이가 상당했습니다. 유로화, 영국 파운드화(GBP), 캐나다 달러(CAD), 스위스 프랑(CHF)의 경우, 산출된 평균 격차 간의 차이가 20~25bp에 달했습니다. 일본 엔화(JPY)의 경우에는 통화시장 측정법과 OIS 측정법으로 산출한 격차를 비교해보면 그 차이가 약 35bp로 확대됐습니다. 이번 분석 시 모든 사례에서 통화시장 측정법을 사용해 금리 격차를 측정할 때, 중앙은행 금리나 OIS를 사용하여 산출한 금리 격차보다 더 큰 것으로 나타났습니다.

EUR, GBP, JPY의 경우 은행간 금리(ICE LIBOR) 측정법으로 산출한 금리 격차가 FX 통화 스왑 모니터 측정법으로 산출한 금리 격차에 더 근접했습니다. 그럼에도 불구하고 선물 통화시장 측정법으로 산출한 EUR-USD 금리 격차는 평균적으로 은행간 금리를 기준으로 산출한 금리 격차보다 5bp 더 컸으며, 일본의 경우는 그 차이가 14bp에 달했습니다. 반면 영국 파운드화의 경우, 지난 2개월간 이 두 수치는 측정 기법에 큰 영향을 받지 않았습니다(그림 2).

그림 2: OIS가 근접한 결과를 보였지만, FX 시장 측정법으로 산출한 금리와의 차이보다는 작았음

위에 언급한 7개 통화는 달러와 공통점이 하나 있습니다. 이들 통화 모두 중앙은행 금리가 제로에 가깝습니다. CME의 FX 스왑 금리 모니터의 통화 가운데 금리가 4-5%인 멕시코 페소만이 제로 금리를 확실히 벗어난 유일한 통화입니다. 멕시코 페소 또한 통화시장 측정법으로 산출한 미국 금리와의 격차는 OIS 시장으로 산출한 금리 격차보다 50bp 더 높게 나타났으며, 두 국가 중앙은행의 금리가 시사하는 격차보다는 24bp 더 높게 나타났습니다. 이러한 측정값 간의 차이는 아마도 멕시코 중앙은행이 지난 두 달 사이 금리를 두 차례나 인하했기 때문인 것으로 풀이됩니다. 통화 선도 시장은 이러한 금리 인하를 예견한 반면, OSI 시장은 이를 예상하지 못했습니다.

그림 3: 멕시코에서도 미국 달러 금리와의 격차가 다른 통화보다 높은 것으로 나타남

부록(그림 4-11)에서 볼 수 있듯이, 일일 측정값은 평균치보다 기복이 심하다고 하더라도 통화시장 금리 격차 측정법이 대부분 다른 기법보다 더 큰 차이를 보이는 것은 마찬가지입니다. 그렇다면 다음 질문을 하지 않을 수 없습니다. 통화시장의 미국달러와 외국 통화 간 금리 격차 측정치가 은행 간 금리 또는 중앙은행 금리 측정치보다 일관되게 더 큰 격차를 보이는 이유는 무엇일까요?

한 가지 답은 통화시장에 반영된 상대적으로 높은 미국 금리에는 미국 달러에 대한 세계적인 선도 수요가 반영된 것일 수 있습니다. 일본이나 영국의 경우, 상황에 따라 해당 중앙은행이 곧 금리를 인하하리라는 기대가 반영되었기 때문일 수도 있습니다. 그럼에도 불구하고 그러한 예상이 실제로 존재한다면 이론적으로는 그러한 기대감이 은행 간 금리에도 존재하는 것이 마땅하지만, 그러한 기대감은 금리 인하 조치가 취해지기 24시간 전에만 나타날 것입니다.

한 가지는 분명합니다. 통화시장에서 거래하는 트레이더와 단기 금리시장에서 일하는 트레이더는 통화 선물과 현물 FX 시장 간에 내재된 금리 격차를 본인의 거래 전략에서 주시할 필요가 있는 또 하나의 기준점으로 고려할 만하다 하겠습니다.

그림 4: EURUSD 금리 격차

그림 5: GPDUSD 금리 격차

그림 6: JPYUSD 금리 격차

그림 7: AUDUSD 금리 격차

그림 8: CADUSD 금리 격차

그림 9: CHFUSD 금리 격차

그림 10: NZDUSD 금리 격차

그림 11: MXNUSD 금리 격차


 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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