산업용 금속: 수요가 공급 문제를 해결할 수 있을까?

  • 23 Dec 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Metals

20년 전만해도, 기초 금속 시장의 핵심 문제는 공급이 증가하는 수요를 충족하지 못하는 것이었습니다. 특히 중국의 수요 증가를 충족하지 못했습니다. 결과적으로 가격이 급등했습니다. 구리 가격은 2000년과 2011년 사이에 무려 440%나 상승했습니다. 알루미늄의 경우 공급 확대에도 불구하고 2000년과 2008년 사이 가격이 두 배나 올랐습니다.

이러한 가격 상승은 생산량 확대에 강력한 인센티브로 작용하였고.금속 시장이 안고 있던 핵심 경제적 문제, 즉 공급 부족을 오히려 공급 과잉으로 바꿔놓는 본질적인 변화를 가져왔습니다. 2010년대에 들어서는 수요가 크게 감소하면서 과잉 공급이 업계의 문제로. 대두되었습니다.  1990년대 중반 이후, 철광석과 알루미늄의 세계 생산량은 3배나 증가하였고, 구리와 철강 생산량도 2배 넘게 증가했습니다(그림 1). 엄청난 공급량과 이머징마켓의 성장 둔화로 인해 2011년 이후 금속 가격은 폭락했고 아직까지 완전히 회복되지 못했습니다.

그림 1: 금속이 넘치는 세계

최근 몇 년간, 즉 2010년대 중반의 가격 폭락에도 불구하고 알루미늄, 구리 및 철강 생산량은 꾸준히 증가해왔습니다. 이는 가격 폭락에도 불구하고, 새로운 생산 용량에 투자하고 기존 생산 시설을 가동하더라도 여전히 수익을 거둘 수 있다는 것을 시사합니다. 이러한 논거가 적용되지 않는 유일한 금속은 철광석으로, 2015년과 2016에 채굴량이 감소했다가 2017년과 2018년에 회복세로 돌아선 바 있습니다.

2020년대 금속 시장의 가장 중요한 과제는 지나치게 확대된 채굴량을 흡수하는 것이 되었고, 이제 이 문제는 전 세계 알루미늄 공급량의 40-50%, 세계 철광석의 최대 2/3를 소비하는 중국의 지속적인 수요 증가에 기대어 해결할 수밖에 없는 형국입니다. 한편 국제통화기금(IMF)에 따르면 2019년 환율 기준으로 측정한 중국의 GDP는 세계 GDP의 약 16.2%에 달할 것으로 추산됩니다. 각국의 생활비를 기준으로 산출하는 구매력 평가 지수 기준으로 중국의 GDP는 전 세계의 19.2%에 달합니다.

중국의 산업 금속 소비량이 GDP 규모 대비 이토록 높게 나타나는 데는 두 가지 이유가 있습니다.  첫 번째 이유는 중국이 전 세계에서 원자재를 구매한 후 가공하여 완제품으로 만들어 전 세계에 수출하므로, 금속 수입량이 실제 자국 수요보다 훨씬 높게 나타나는 것입니다. 다시 말해, 중국의 금속 소비 통계는 중국의 국내 금속 소비량을 과장하는 결과를 가져온다는 점입니다. 중국에서 수출과 제조업은 각각 중국 GDP의 17.5%와 38%를 차지합니다. 중국의 거의 모든 수출품이 제조 제품이라고 가정하면, 중국에 수입되는 금속의 거의 절반(약 45%)은 궁극적으로 완제품의 형태로 중국에서 수출된다는 것을 의미합니다.

이러한 가정하에서도 중국의 순수 국내 금속 소비는 GDP 대비, 여전히 세계 평균을 약 20-30% 상회하는 수준입니다.  중국의 금속 소비 수준이 상대적으로 높은 이유중 하나는 중국의 금속 재활용 비율이 다른 국가에 비해 상대적으로 낮기 때문입니다. 미국, 유럽, 일본에서는 폐기된 자동차, 건축 자재 및 가전 제품에서 상당한 분량의 새로운 금속을 얻을 수 있습니다. 반면, 중국은 지난 수십 년간 급속하게 성장하는 가운데 산업 금속 수요 규모에 준하는 금속 재활용 기회를 거의 얻지 못했습니다.

2020년대에는 이러한 기조가 바뀌기 시작할 것입니다. 평균적으로 자동차는 10여 년 넘게 사용한 후, 고철로 팔립니다.  2020년대에 중국은 2009년 세계 최대 자동차 시장(연간 판매량 기준)이 되었습니다. 현재 중국은 EU와 미국에 이어 총 2억5천만여 대의 자동차를 보유하고 있습니다. 중국의 자동차 구매 증가율은 2020년대에 둔화 될 것으로 예상되는 반면, 차량 폐기량은 증가할 것입니다. 이는 새로 생산될 금속에 대한 수요를 축소할 가능성이 큽니다.

산업용 금속 생산자들에게 희소식이 있다면 2020년에 진입하는 이 시점에서 중국의 경제가 꽤 양호해보인다는 점입니다.  무역 전쟁으로 인해 수출 성장이 크게 둔화했고(그림 2), 공식 GDP 성장 통계도 소폭 둔화했지만, 보다 압축된 중국의 산업 경제 측정 지표를 살펴보면 중국은 강력한 성장 징후를 보이고 있습니다.  이 압축된 지표, 즉 이른바 '리커창 지수'는 전기 소비, 은행 대출 및 철도 운송량으로 경제를 측정하는데, 이 지수에 따르면 중국은 연간 7.5%의 성장률을 기록하고 있습니다(그림 3). 이 수치는 금속 가격의 미래 움직임과 특히 높은 상관관계를 지닙니다(그림 4). 

그림 2: 중국의 수출은 2008년 이후 정체된 상황이지만, 2008년이나 2014-16년처럼 감소하지 않고 있음

그림 3: 리커창 지수로 본 중국의 GDP는 보다 광범위한 섹터를 다루는 공식 GDP보다 높은 성장률을 나타냄

이러한 수치들은 중국의 성장 부양 정책이 무역전쟁의 부정적인 영향을 압도했음을 시사합니다.  실제로 중국인민은행(PBOC)은 지급준비율을 인하해왔습니다(그림 5).  최소한 현 시점에서는 통화 절하와 우호적인 통화정책을 동시에 집행함으로써 무역 전쟁에서 비롯된 높은 관세의 부정적인 영향을 상쇄하는 중국의 전략이 성장률을 안정화하는 데 일단 큰 효과를 거둔 것으로 풀이됩니다.  중국의 수익률 곡선이 합당한 미래의 지표라면, 중국의 강력한 성장세는 2020년 초까지 계속될 것입니다. 이는 산업용 금속 생산자들에게는 분명 반가운 소식입니다.

그림 4: 모든 산업 금속은 리커창 지수의 변화에 강렬한 반응을 보임

그림 5: 중국은 통화정책을 적극적으로 완화해왔음

여기에서 문제점은 중국이 단기적으로 성장률을 안정화하기 위해 취한 조치들이 장기적으로 문제를 야기할 리스크가 있다는 점입니다. 준비금 요건 인하의 목적이 크레딧 확대를 촉진하기 위한 것이었다면 지금까지 목격된 바로는 확실한 효과를 거뒀습니다.  2019년 상반기, 중국의 비금융 부문 총 크레딧 규모는 GDP의 254.6%에서 261.5%로 증가했습니다. 이러한 증가 추이는 모든 산업 분야에서 목격되고 있습니다. 정부 부채는 GDP의 49.8%에서 52.4%로 증가했으며, 가계 부채는 52.6%에서 54.6%로 증가했고, 지난 3년간 감소세를 기록했던 비금융 기업 부채도 152.2%에서 154.5%로 증가했습니다(그림 6).  이로 인해 중국의 GDP 대비 부채 수준은 EU, 영국 또는 미국의 부채 수준보다 높아졌습니다(그림 7).

그림 6: 2019년 상반기, 중국은 부채 수준 증가로 돌아섬

그림 7: 중국의 부채 수준은 현재 유럽과 미국의 부채 수준을 초과함

그러나 부정적인 인구 통계적 흐름과 높은 부채 수준이 맞물리면서 2020년대 중국의 성장이 둔화될 가능성이 있습니다.  1990년 이후 30% 증가한 중국의 노동 가능 연령대 인구는 2020년대에 5% 감소할 것입니다. 부채, 인구통계 및 고철 재활용 등의 동향을 살펴볼 때, 중국이 앞으로도 지난 10여 년에 걸쳐 엄청난 규모로 확대된 산업 금속 공급량을 모두 수용하기는 어려울 가능성이 있습니다.

마지막으로, 중국의 수요 증가 감소에서 비롯되는 수요량을 대체해줄 만한 다른 경제는 존재하지 않습니다.  IMF의 2019년 추정 수치를 살펴보면, 중국 경제는 중국 다음으로 주목받고 있는 이머징 마켓 국가인 인도(4.8배), 브라질(7.7배) 러시아의 경제(8.6배)를 규모 측면에서 압도합니다. 브라질과 러시아는 천연자원 수요처로 중국 의존도가 큽니다.  따라서 중국 경제가 둔화하고 천연자원 가격이 하락하면 다른 많은 이머징마켓 통화와 함께 이들 국가의 통화 가치도 하락할 것이고, 이로 인해 산업 금속 수요는 더욱 감소할 것입니다.

부록: 중국 산업 성장과 알루미늄 가격의 측정치

그림 8: 알루미늄

그림 9: 구리


그림 10: 철강

그림 11: 철광석


 

부인 성명

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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