곡물: 한여름 랠리가 가을 악몽으로 변하다.

지난 5년 동안 옥수수는 거의 시계바늘처럼 규칙적으로 봄과 초여름에 랠리를 보인 후 5월 30일과 7월 15일 사이에 정점을 기록했습니다. 이와 비슷하게 밀은 2015년, 2017년, 2018년과 금년에 특히 두드러졌던 한여름 랠리를 경험했습니다. 밀의 경우 그 정점은 6월말에서 8월초 사이에 있었습니다. 각각의 경우 랠리는 북아메리카의 파종 및 생장기 상태에 대한 우려와 관련이 있습니다. 이는 미국 중서부 날씨가 유달리 궂어 대대적인 홍수로 파종이 지연된 금년에 특히 그랬습니다.

하지만 8월 12일 작황 보고서에서 드러난 것처럼 각각의 생장기가 진행되면서 파종 면적과 수확률이 우려했던 것처럼 그렇게 나쁘지 않은 것으로 나타남에 따라 옥수수와 밀 가격은 보고서 발표 직후 하루 5% 급락했습니다. 작황 보고서는 다음 특정 지역의 작물에 발생한 심각한 국지적 피해를 보여주고 있습니다: 사우스다코타 남동부, 미네소타 남서부, 일리노이 북부 일부 지역 및 오하이오 북동부. 다른 지역은 보다 평균적인 생산량을 보이고 있었고, 아이오와 북부, 캔자스와 네브라스카 일부 지역과 같은 특정 지역은 생산량이 증가하기까지 했습니다.

옥수수의 경우 서머랠리(summer rally)를 지탱할 수 없다는 점은 흑해 지역 및 남아메리카의 생산 급증과 긴밀한 관련이 있는데, 글로벌 생산원가를 결정하는 데 이들 지역의 역할이 점점 커지고 있습니다. 지난 십 년간 남아메리카의 옥수수 수출이 차지하는 비중은 글로벌 생산량의 2%에서 미국에 필적하는 약 5.5%로 증가했습니다.  한편 흑해 지역은 기본적으로 내수용 생산에서 글로벌 옥수수 생산의 3%에 상당하는 양을 수출하는 쪽으로 변모했습니다(그림 1).

그림 1: 남아메리카와 흑해 지역의 옥수수 수출이 급증하고 있습니다.

그렇다면 옥수수 가격이 브라질 헤알(BRL)과 러시아 루블(RUB)을 따르는 것은 놀라운 일이 아닙니다(그림 2와 3).  이들 통화가 2014년과 2015년 미국 달러(USD) 대비 하락했을 때 USD 관점에서 한계생산비는 하락했습니다. 한계생산비는 그 이하의 가격에서는 시장 공급이 사라질 수 있는 부드러운 바닥으로 작용하는 것으로 보입니다. 또한 남아메리카와 흑해 지역의 옥수수 수출 증가는 글로벌 생산을 다변화하고 시장이 미국 중서부의 궂은 날씨에 덜 민감하도록 만듭니다.

그림 2: 옥수수는 브라질 헤알화를 긴밀히 따릅니다.

그림 3: 옥수수도 점점 더 러시아 루블의 운명에 연결되고 있습니다.

밀의 경우에도 흑해 지역의 수출로 이제는 북아메리카의 수출이 왜소해지면서 글로벌 재배 지역은 한층 다변화되었습니다(글로벌 생산량의 7% vs. 3% – 그림 4).  이에 따라 밀 가격은 대략 러시아 루블과 나란히 움직입니다(그림 5).  캐나다와 호주 달러와 같은 다른 통화 역시 어느 정도 영향을 미치며, 이들 양 통화는 미국 달러 대비 하락한 (헤알과 루블은 물론) 코모디티 가격을 따라왔으며 이 때문에 미국 농부들을 경쟁에서 불리해졌습니다.

그림 4: 흑해 지역의 밀 수출은 이제 미국과 다른 지역의 수출을 압도하고 있습니다.

그림 5: 러시아 농부들이 한계생산비를 설정하는 상황이 되면서 밀 가격은 점점 더 루블화를 따르고 있습니다.

이것이 무역전쟁이 미국 옥수수와 밀 농부들에게 해를 가하는 지점입니다. 옥수수와 밀 농부들은 대두 농부들의 경우와 달리 미중 무역분쟁으로 직접적인 영향을 받지는 않지만 고조된 긴장이 달러는 강세로, 위안화(CNY)는 약세로 만들고 있습니다.  위안화가 하락하면서 BRL과 RUB를 끌어내리고 있는데, 이는 옥수수와 밀 가격도 끌어내릴 수 있습니다(그림 6). 비록 BRL과 RUB가 브라질과 러시아의 연금 개혁으로 힘을 얻기는 했지만 양국은 현재 경기침체 직전입니다.  따라서 무역전쟁의 격화는 대두 생산자만큼이나 옥수수와 밀 농부들에게도 좋지 않은 징조입니다.

그림 6: 고조되는 무역전쟁은 위안화를 더욱 약화시키고 이와 함께 BRL, RUB, 옥수수와 밀 가격을

특히 관심을 끄는 것은 옵션시장이 옥수수와 밀 가격의 최근 움직임을 잘못 받아들였는가 하는 것입니다.  양 시장은 심한 상방 스큐(skew)를 보였습니다. 즉 외가격(OTM) 콜옵션이 OTM 풋옵션보다 훨씬 더 비쌌습니다.  트레이더들은 하락보다는 극단적인 상승 가능성이 훨씬 더 클 것으로 기대하고 있었습니다(그림 7). 

그림 7: 8월 12일 매도장세 이전에 옥수수와 밀 옵션은 양의 스큐를 보였습니다.

이전 리서치에서 지적했듯이 실제로 양 시장에서 일별 기준으로 하락보다는 훨씬 극단적인 상승 움직임을 경험한다는 증거는 없어도 옥수수와 밀의 OTM 콜은 거의 언제나 OTM 풋보다 비쌉니다. 고조되는 미중 무역전쟁으로 인한 잠재적 피해와 더불어 급부상하고 있는 남아메리카와 흑해로 확대된 재배 지역 다변화는 지속적으로 나타나는 농산물 옵션가격의 상방 스큐(즉 "리스크 리버설")에 더욱 많은 의문을 제기합니다.

결론

  • 옥수수와 밀 시장은 다섯 번의 여름 동안 계속 이어졌던 랠리를 지탱하지 못했습니다.
  • 매번 미국 파종 및 생장기에 대한 우려는 과장된 것으로 드러났습니다.
  • 흑해 지역과 남아메리카의 옥수수 생산에 대한 지배력이 점점 더 커지고 있습니다.
  • 밀 생산은 점점 더 흑해 지역에 집중되고 있습니다.
  • 한층 확대된 수출 농작물 재배 지역의 다변화는 가격에 대한 북아메리카 날씨의 영향력을 약화시킵니다.
  • 무역전쟁은 위안화를 약화시키고 브라질 헤알(BRL), 러시아 루블(RUB), 옥수수 및 밀 가격도 끌어내릴 조짐입니다.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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