금 : 미국과 중국의 정책에 따른 영향

  • 29 May 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Metals

금 가격은 급등락을 보여 왔습니다. 2000년~2011년 사이에 금 가격은 온스당 $280에서 $1,900 정도로 상승한 후 2015년에 $1,050로 후퇴했습니다. 현재 금 가격은 온스당 $1,300 근처에서 거래되고 있습니다. 중국 위안화(CNH)로 표시한 금 가격도 이와 비슷한 규모의 움직임을 보여 왔습니다. 위안화로 표시한 금 가격은 2001년~ 2011년 사이에 2,000에서 12,000으로 상승한 후 2015년에 7,000으로 후퇴했습니다. 현재는 9,000위안 근처에서 거래되고 있습니다(그림 1). 이러한 가격 움직임의 유사성은 달러 대비 위안화의 안정성을 반영하는 것으로, 위안화는 지난 20년간 약 25% 범위 내에서 움직였습니다.

그림 1 : 금은 위안화보다 달러 관점에서 다소 나은 성과를 보였습니다.

이 기간 중 금 수익률을 결정하는 네 가지 주요 요인이 있었습니다.

  1. 미국 달러 : 일반적으로 달러가 약세일수록 금 가격의 성과는 더 좋습니다.
  2. 미국 금리 : 일반적으로 미국 통화정책이 완화될수록 금에는 더 좋습니다.
  3. 채굴 공급량 : 채굴 공급량의 증가는 통상 금 가격에 부정적입니다.
  4. 중국의 경제성장 : 중국의 강력한 성장은 대체로 대부분의 코모디티(commodity)에 아주 좋은 소식이지만 금은 몇몇 예외 중 하나입니다.

금은 중국의 경제성장에 대한 헤지 수단인가?

금에 대한 중국의 영향력부터 알아보겠습니다. 중국 관점에서 금은 2000년 이래 중요한 투자 대상이지만 2005년~2013년 사이에 달러 대비 위안화 가치가 37% 상승함으로써 CNH 기준으로는 대부분의 다른 통화만큼 성과가 좋지는 않았습니다. 하지만 2013년 이후 CNH 가치는 달러 대비 약 10% 하락하면서 중국의 금 투자자들에게 약간의 활력을 불어넣었습니다.

중국의 경제성장은 2001년부터 2011년까지 대부분의 코모디티 가격을 급등시켰습니다. 2011년 이후 중국의 성장 둔화는 대부분의 코모디티 가격에 안 좋은 뉴스가 되었습니다. 하지만 이상하게도 금은 대략 2001년부터 2011년까지는 코모디티의 가격 상승을 뒤따르고 2011년 이후에는 하락을 뒤따랐지만 중국 경제성장의 변화에 대해서는 정반대의 상관관계를 보입니다. 밀, 구리, 알루미늄, 플래티넘, 대두유, 원유를 포함한 많은 코모디티는 "리커창" 지수(전력 소비, 은행대출, 철도운송량 등 대상 분야는 좁지만 유용한 중국 경제성장 지표) 및 중국의 공식 GDP와 강한 양의 상관관계를 보여 왔습니다. 금은 2005년 이래 이 두 가지 중국 경제성장 지표와 음의 상관관계를 보인 몇몇 코모디티 중 하나입니다(그림 2). 일반적으로 중국의 강력한 경제성장은 금에는 안 좋은 소식이었고 성장 둔화는 그 반대였습니다(그림 3).

그림 2 : 금은 중국경제의 성장이 둔화될 경우의 헤지 수단일 수 있습니다.

그림 3 : 금은 중국경제의 성장 둔화에 대한 헤지 수단이 될 수 있습니다.

금과 달러 및 위안화

2010년부터 2017년 중반까지 금과 CNH 및 USD의 상관관계는 단순했습니다. 미국과 중국 통화의 강세는 분명히 금에는 안 좋은 것이었습니다. 사실 USD와 교역 가중(trade weighted) CNH의 강세는 2011년 정점 이후 금 약세장의 많은 부분을 설명해 줍니다. 하지만 2017년 이후 뭔가 흥미로운 일이 벌어졌습니다. 금은 달러와 점점 더 음의 상관관계를 보이게 되었지만 교역 가중 CNH와는 양의 상관관계를 보이게 되었습니다(그림 4). 요컨대 CNH의 약세, 특히 미중 무역 전쟁 초기 단계인 2018년 2분기와 3분기의 약세는 금 수요를 감소시킨 것으로 보입니다. 4분기 이후 CNH의 강세는 금 가격에 힘을 보탰을지 모릅니다. 마찬가지로 무역 분쟁이 좋게 해결되면 이는 CNH와 금의 강세 요인이 될 수 있을 것입니다. 하지만 보다 광범위하게 USD와 CNH 사이의 분기는 금 가격에 커다란 영향을 미칠 수 있는데, 이는 위안화 혹은 달러의 관점에 따라 매우 상이할 것입니다.

CNH와 금의 상관관계를 변화시키고 있는 무역 전쟁과 더불어 투자자들은 미국, 중국 양측의 재정 상황에도 면밀한 주의를 기울여야 합니다. 양국의 공공부문과 민간부문의 총부채는 GDP의 약 250%에 이르는 높은 수준입니다. 중국은 최근 감세를 단행했고 통화정책을 완화하고 있습니다. 이는 훨씬 많은 부채의 창출을 부추길 수 있는데, 단기적으로는 성장에 도움이 되지만 장기적으로는 아마도 손해가 될 것입니다. 한편 미국의 예산 적자는 지난 2년간 GDP의 2.2%에서 4.5%로 급증했습니다. 통상적으로 적자 증가는 블룸버그 달러 인덱스에서 알 수 있는 것처럼 달러에 안 좋은 소식이며, 달러 약세는 잠재적으로 금에는 상당한 강세 요인이 될 수 있습니다(그림 5). 

그림 4 : 금은 CNH와 양의 상관관계를, USD와 더 강화된 음의 상관관계를 보여 왔습니다.

그림 5 : 더 커진 미국의 쌍둥이 적자는 달러를 약화시키고 금 가격의 상승을 야기할 수 있습니다.

확대된 적자를 고려할 때 미국 달러가 약화되기 시작하지 않았다는 것은 이상한 일입니다. 2017년과 2018년에 미국 예산 적자, 감세 및 정부지출을 확대시킨 동일한 힘이 경제를 3% 가까이 성장시켰습니다. 이것이 미국과 세계의 나머지 나라들 사이의 성장갭(growth gap)을 야기했는데, 이는 일시적으로 달러를 지지했고, $1,350 정도의 상한선에 갇힌 금 가격에는 어떠한 도움도 되지 못했습니다. 하지만 한층 더 느슨해진 미국의 재정정책에 따른 경기부양은 아마도 끝났을 것입니다. 

통화정책

미국 재정정책의 완화 및 이에 따른 경제성장은 연준으로 하여금 다른 경우에 비해 더 강한 긴축 정책을 취하도록 했습니다. 2016년 대선 이후 여덟 차례의 금리 인상은 금에 중대한 역풍을 야기했습니다. 일일 금 가격 변동은 대개 연준의 향후 금리 인상에 대한 전망의 일일 변동과 음의 상관관계를 보입니다(그림 6).

그림 6 : 금은 연방기금 금리의 변동 기대치와 일관된 음의 상관관계를 보였습니다.

2018년 4분기의 주식 매도세 및 그 여파는 금의 강세 요인이었습니다. 연준의 추가 금리 인상 중단은 이자를 낳지 않는 가치저장 수단인 금에는 아주 좋은 소식입니다. 더욱이 최근 연방기금 금리 선물은 향후 1, 2년내의 중대한 연준 정책 완화를 가격에 반영하기 시작했습니다(그림 7). 연준이 실제 금리 인하를 단행한다면 이는 상당한 금 강세 요인이 될 수 있습니다. 하지만 연준이 완강히 버티며 금리 인하를 거부한다면 금 투자자들은 혜택을 누리지 못할 수 있습니다. 한편 중국인민은행은 매우 다른 접근방식을 취하고 있습니다. 연준과 달리 인민은행은 수년간 긴축정책을 취하지 않았습니다. 대신 인민은행은 통화정책을 적극 완화하고 있지만 금리 인하까지는 하지 않았습니다. 오히려 인민은행은 금리를 낮은 수준에서 그대로 유지한 채 더 많은 신용창조를 촉진하기 위해 지급준비율을 낮추고 있습니다(그림 8).

그림 7 : 고정수익 투자자들은 연준이 향후 통화정책을 완화하겠지만 지금 바로 그러지는 않을 것으로 생각합니다.

그림 8 : 중국은 통화정책을 적극 완화하고 있습니다.

위안화 및 달러와 금의 상관관계의 차이는 최근 중국과 미국의 통화정책상 차이와 밀접한 관계가 있습니다. 중국의 통화정책 완화는 무역 전쟁의 부정적 영향에 대한 대응으로 보입니다. 

당장은 달러-위안화(CNHUSD) 환율에 큰 변동이 있을 것으로 보이지는 않지만 2020년대로 접어들면서 환율의 변동 가능성은 커질 것입니다. 중국은 상당한 인구통계학적 역풍(현재부터 2030년 사이에 생산연령인구의 마이너스 성장 + 농촌에서 도시로의 이주 둔화)과 극단적으로 높은 수준의 부채에 직면해 있는데, 이는 위안화 평가절하의 유혹을 강화합니다. 미국이 경기침체에 빠진다면 연준은 제로금리로 돌아가고 예산 적자는 폭증할 수 있는데, 이는 미국 달러를 끌어내릴 것입니다.만일 CNHUSD에 큰 변동이 있다면 이는 각 통화 관점에 따라 금 투자에 대한 매우 상이한 수익률을 야기할 수 있습니다. 

결론

  • 금은 2000년 이래로 중국과 미국 투자자들에게 대체로 비슷한 수익률을 가져다 주었습니다.
  • 수익률의 차이(divergence)는 미국과 중국의 통화정책이 각자 다른 길로 가면서 확대될 수 있습니다.
  • 중국의 부채 증가와 미국의 예산 적자 증가는 국제적인 금 강세 요인이 될 수 있습니다.
  • 만일 연방기금 금리 인하가 이루어진다면 이 또한 금 강세 요인이 될 것입니다.
  • 만일 연준이 완강히 버티며 금리 인하를 하지 않는다면 금 가격은 약세를 보일 수 있습니다.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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