루니(캐나다 달러) 패러독스: 중국이 캐나다/미국 달러 환율을 견인하는가?

지난 20여 년간 캐나다 달러(CAD)는 미국 달러(USD) 대비 폭넓은 범위 안에서 거래되어 왔습니다.  2002년과 2007년 사이, 루니는 0.621에서 1.0865로 75%나 상승했습니다.  CADUSD는 2008년 금융 위기 기간에 30%나 폭락했다가, 2011년에는 역대 정점 가까이 상승했으며, 이후 5년간 다시 40%나 폭락했습니다.  2016년 이후 CAD는 USD 대비, 비교적 좁은 범위에서 거래되었습니다.

당사의 회귀 분석 연구에 따르면 캐나다 달러의 변화 중 약 77%가 원자재 가격에 의해 발생합니다.  캐나다는 다양한 경제를 보유하고 있으며, 다양한 서비스와 제조 제품(예, 자동차, 비행기, 의약품 등)을 수출하지만, 캐나다 수출에서 원자재가 차지하는 비중은 거의 절반에 가깝습니다.  따라서 캐나다 달러가 각 원자재의 경제적 중요성을 반영하기 위해 가중치를 적용한 한 지수와 긴밀하게 같은 방향으로 움직이는 것은 놀랄 일이 아닙니다(그림 1).  평균적으로, 캐나다 원자재 수출 가격이 1% 상승하면 USD 대비 CAD의 가치는 0.6% 상승합니다.

그림 1: CADUSD는 일반적으로 캐나다의 원자재 수출 가격을 추종함.

CAD 수출의 역설

미국은 캐나다에 가장 중요한 수출 시장입니다.  캐나다 수출의 73%가 국경 남쪽의 미국으로 향합니다.  수출 시장으로서 미국은 캐나다의 다음 큰 수출 고객인 중국에 비해 15배에 달합니다. 중국은 캐나다 수출액의 4.9%에 불과합니다.  그러나 바로 여기에 역설이 있습니다. 중국에서 일어나는 일이 캐나다나 미국에서 일어나는 일보다 CADUSD 환율의 향후 동향을 결정하는 데 더 큰 영향을 미칩니다.

중국이 CADUSD 환율에 미치는 영향은 직간접적으로 관찰할 수 있습니다.  직접적인 차원에서는 중국의 성장이 가속화하면 이로부터 2년 이내에 CAD의 강세 현상이 나타납니다. 반면 중국 경제가 둔화하면 CAD의 약세 현상으로 이어집니다. CADUSD는 중국의 공식 GDP와 밀접한 상관관계를 지니며, 중국 GDP 성장률은 캐나다 달러의 현재 환율은 물론, 미래의 환율과 높은 상관관계를 보입니다. 또한, 일부 핵심 경제섹터에 초점을 맞춘(그리고 변동성이 높은) 리커창 지수와는 더 높은 상관관계를 보입니다. 리커창 지수는 제조 섹터의 원자재 수요 욕구 수준과 밀접한 관련이 있는 철도 운송, 전기 소비 및 은행 대출 등에 초점을 맞춘 지수입니다.

지난 15년간 중국의 전년 대비 GDP 성장률 변화와 1년 후 CADUSD 환율 수준 간의 상관계수는 0.49에 이릅니다.  리커창 지수를 적용하면 그 상관관계(상관계수 0.57)는 더욱 강력합니다. (그림 2).  또한, 중국 성장이 둔화하면 루니는 6~18개월 후에 환율이 하락하고, 중국의 성장이 가속화하면 반대로 움직이는 경향이 종종 목격된다는 점에 주목하십시오.

그림 2: CADUSD는 중국의 성장률 변화에 반응하며, 반응 속도는 종종 상당히 더딥니다.

또한, CADUSD의 움직임에 그토록 강력한 영향을 미치는 원자재 가격을 통해 간접적으로 관찰하더라도 중국이 CADUSD에 미치는 영향이 뚜렷한 것을 알 수 있습니다.  그림 2와 3(특정 시점 T의 리커창 지수와 이후 특정 금융상품의 가격 수준 간 상관계수 산출)에서 목격된 동향을 식별한 분석과 유사한 분석을 무역 가중 캐나다 원자재 지수의 모든 주요 원자재에 적용하여 상관계수를 산출해보면 이러한 상관관계를 볼 수 있습니다.

그림 3: 중국의 성장이 가속화되면 이후 일반적으로 CADUSD 강세 현상이 나타나며, 중국 성장이 둔화되면 반대의 현상이 나타남.

카놀라, 아연, 금 및 목재와 같은 몇몇 예외 품목을 제외한(본 원자재 지수에서 총 19% 가중비를 차지함) 다른 원자재의 가격 수준은 당사가 사용한 전년도 중국 GDP의 협소한 측정치(즉, 리커창 지수)와 더욱 강력한 상관관계를 보여줍니다.  이들 개별 원자재 품목은 CADUSD와 거의 유사한 형태로, 중국 경제가 가속화되면 가격이 상승하는 경향이 있고 중국 경제가 둔화되면 가격이 하락하는 경향이 있습니다(그림 4).  CADUSD가 캐나다와 미국 달러 간의 환율일지는 몰라도 CADUSD를 견인하는 주요 요소의 상당 부분은 "메이드 인 차이나"로 구성되어 있습니다.

그림 4: 중국의 현재 성장률은 1년이 지난 시점에 원자재 가격에 강력한 영향을 미침.

그림 5: 캐나다와 미국의 인플레이션은 비슷한 수준이며, 두 국가의 인플레이션 모두 실업률에 큰 영향을 받지 않음.

CADUSD 환율 수준에 결정적인 영향을 미치는 원자재의 중요성 및 중국의 성장이 그러한 원자재의 가치에 미치는 중요한 역할 외에 추가로, 비록 간접적이지만, 중국이 캐나다 환율에 지대한 영향을 미치는 두 번째 이유가 있습니다. 그 이유는 이러한 원자재의 중요성을 제외하고는 미국과 캐나다 경제가 매우 유사하다는 사실입니다. 두 국가 모두 비슷한 수준의 저 인플레이션율을 누리고 있습니다(그림 5).  실업률은 대개 같은 방향으로 움직이는 경향이 있습니다(그림 6).  중앙은행 정책이 때로는 다른 방향으로 움직일 수 있으나, 대략 동일한 방향으로 움직이는 경향이 있습니다(그림 7).  수익률 곡선과 GDP가 보통 서로를 추종합니다(그림 8 및 9).  미국과 캐나다 경제가 간혹 분기되는 이유는 보통 캐나다의 천연자원 수출 의존도가 높아서입니다. 그리고 지금까지 천연자원 수출 가격의 가장 중요한 결정 요인은 중국의 성장 속도였습니다.

그림 6: 실업률 추세는 일반적으로 캐나다와 미국이 비슷함.

그림 7: 캐나다 은행과 미국 연준은 보통 같은 정책을 집행함.

중국 변수 및 원자재 외에, 캐나다와 미국 경제 간의 분기를 초래할 수 있는 두 가지 요인으로는 부동산 가격과 부채가 있습니다.  캐나다는 지난 2000년대 중반 미국 경제를 괴롭혔던 부동산 거품을 피했지만, 최근 들어 부동산 거품이 발생하였을 가능성이 있습니다.  최근 몇 년간, 캐나다 부동산 가격은 벽에 부딪힌 반면, 미국의 부동산 가격은 지속적으로 오르고 있습니다(그림 10).  캐나다 부동산 가격이 하락할 경우(캐나다 은행의 통화 정책이 긴축된 상황임을 고려할 때 가능한 시나리오임), 캐나다 금리에 하방 압력으로 작용할 수 있고 USD 대비 CAD 환율에 압박이 가중될 수 있습니다.

그림 8: 캐나다와 미국의 수익률 곡선은 서로를 추종함.

그림 9: 캐나다와 미국 GDP 성장률도 서로를 추종함.

그림 10: 캐나다의 부동산 시장은 2016년까지 호황을 누렸으나 이후 정체됨.

캐나다 주택시장만 문제는 아닙니다. 가계부채가 급격히 증가하는 가운데 2016년까지 캐나다 주택 가격이 급격하게 상승했습니다. BIS(Bank for International Settlements)에 따르면 캐나다 가계부채는 GDP의 100.8%에 이르고 있습니다. 반면 미국의 가계부채는 GDP의 75%에 불과합니다. 캐나다의 현재 가계부채 수준은 2008년 금융위기 발발 직전 미국의 가계부채 수준보다 훨씬 높습니다. 캐나다의 기업부채 또한 미국보다 훨씬 높습니다(GDP의 118.7%, 미국은 75%). 캐나다의 총부채는 미국보다 훨씬 높은 수준으로 상승했습니다(그림 11).

그림 11: 캐나다 부채는 GDP 대비 백분율로 볼 때 미국의 부채를 초과함.

이것만으로 캐나다가 금융위기를 목전에 두고 있다고 볼 수는 없습니다. 미국의 2008년 금융 붕괴는 부동산 가격 폭락과 높은 수준의 민간 섹터 부채, 그리고 2004년부터 2006년 사이 17차례에 걸쳐 금리를 1%에서 5.25%로 인상한 미국 연준의 대대적인 긴축 주기가 맞물리면서 발생한 사건입니다. 캐나다 은행 금리는 여전히 1.5%에 불과하지만, 이 수준에서도 성장이 둔화되고 모기지 채무 불이행을 초래할 가능성도 있습니다. 캐나다 주택 가격은 아직 하락세로 돌아서지는 않았으나, 캐나다 은행(Bank of Canada)이 금리를 0% 주변으로 다시 인하해야 할 가능성도 배제할 수 없습니다. 그나마 캐나다에 희소식은 공공 부문 부채가 미국보다 다소 작아(GDP의 79.4% 대 99.8%) 경제 둔화가 심화될 경우 캐나다가 재정 부양책을 펼칠 여지가 있다는 점입니다.

결론

  • CADUSD 변동의 대부분은 원자재 가격으로 설명 할 수 있음
  • 중국은 원자재와 CADUSD를 움직이는 주요 동력임
  • 천연자원 수출에 대한 의존도는 캐나다와 미국의 주된 차이점임
  • 다른 측면에서는 미국과 캐나다 경제는 대부분 비슷함
  • 캐나다의 민간 부문 부채 수준은 미국보다 훨씬 높음
  • 캐나다 주택 가격 상승이 정체 상태임

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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