원자재, 2020년 중국 성장 전망 주시

옥수수, 대두 및 소맥 가격은 지속적으로 주요 수출국 통화의 변동과 긴밀한 상관관계를 유지하고 있습니다.  옥수수와 대두 가격은 러시아 루블화(RUB)의 움직임에 민감하게 반응(그림 1 및 2)하는 한편, 대두, 대두박 및 대두유 가격은 브라질 헤알(BRL)을 긴밀하게 추종합니다(그림 3, 4 및 5).  밀은 또한 호주 달러(AUD) 및 캐나다 달러(CAD)와 같이 규모는 작지만, 유명한 수출국 통화와 함께 움직입니다(그림 6 및 7).  대두는 또한 CAD를 긴밀하게 추종합니다(그림 8).

AUD, BRL, CAD 및 RUB는 결국 자국의 관련 수출 품목의 가중치가 반영된 원자재 지수와 함께 이동하는 경향이 있습니다(그림 9-12).  이들 국가 대부분에서 에너지와 금속은 원자재 수출의 큰 비중을 차지합니다. 에너지와 금속은 브라질 수출의 절반 이상, 캐나다 수출의 80% 이상, 호주와 러시아의 수출품의 90% 이상을 차지합니다.

산업금속과 에너지 가격은 그 반응 속도는 다소 느리더라도, 엄청난 원자재 식욕을 지닌 세계 2위 경제 대국 중국의 성장에 종종 민감하게 반응합니다. 금속·에너지 가격은 특히, 은행 대출, 전기 생산 및 철도 화물량에 초점을 맞춘 이른바 리커창 지수라 불리는 중국의 산업 성장 지수와 매우 긴밀한 상관관계를 지닙니다(그림 13).

따라서 이 부문에서 중국이 미치는 영향의 순서를 살펴보면 대략 다음과 같습니다. 중국 성장 가속/둔화는 에너지·금속 가격의 상승·하락으로 이어지는 경향이 있습니다. 에너지 및 금속 가격이 상승·하락하면 그에 따라 AUD, BRL, CAD 및 RUB의 가치가 미국 달러 대비 상승/하락하는 경우가 종종 있습니다.  농산물 생산 비용은 최소한 일부분 현지 통화로 거래되므로 옥수수, 대두 및 소맥 가격은 관련 수출국 통화와 같은 방향으로 움직이는 경향이 있습니다.

그림 1: 흑해 지역이 옥수수 수출 세계 3위 국가로 급등하였음.

그림 2 : 흑해 지역의 소맥 수출량은 이제 미국의 거의 2배에 이름.


그림 3 : 브라질은 이제 세계 최대 대두 수출국 자리를 놓고 미국과 어깨를 견주는 수준이 되었음.

그림 4: 2012년부터 대두박 가격의 흐름은 브라질 헤알을 긴밀하게 추종하였음.


그림 5: 대두유는 2019년 후반, 가격 패턴의 분화 현상이 나타나기 전까지 수년간 헤알을 긴밀하게 추종하였음.

그림 6: 소맥 가격 또한 캐나다와 같은 소규모 수출국의 통화를 추종함.


그림 7: 소맥 또한 호주 달러를 추종함.

그림 8: 특히 대두는 지난 몇 년간 CADUSD를 긴밀하게 추종함.


그림 9: AUD는 종종 철광석과 석탄을 포함한 주요 원자재 수출 배스킷 가격을 추종함.

그림 10: 헤알은 브라질 수출 지수를 긴밀히 추종하며, 수출량의 상당 부분이 중국으로 향함.


그림 11: 극히 예외적인 경우를 제외하고 CAD는 일반적으로 캐나다의 원자재 수출 가격을 추종함.

그림 12: 루블은 일반적으로 에너지 가격을 긴밀히 추종함. 에너지는 러시아 원자재 수출에서 절대적인 비중을 차지함.


그림 13: 리커창 지수 및 공식 중국 정부 집계 GDP 성장률 지표.

그러나 원자재 및 통화 투자자에게 유용한 점은 원자재와 원자재 수출국 통화에 대한 시장의 반응이 중국의 경제 움직임보다 종종 뒤늦게 나타난다는 사실입니다. 때로는 중국의 경제 가속화나 둔화에 시장이 1년 동안 반응하지 않는 경우도 있습니다.  예를 들어, 중국의 성장이 당장 가속화하더라도 주요 원자재의 중국 내 재고가 바닥을 드러낼 때까지는 다소 시간이 소요될 수 있습니다. 반대로, 중국 경제가 둔화하더라도, 중국 측이 원자재 구매를 즉시 줄이지 않아 재고가 축적될 수도 있습니다.  중국의 성장 속도 변화에 대한 원자재 시장의 가격 조정이 6개월~1년 이상 발생하지 않는 경우도 있습니다.

2020년대에 진입하는 이 시점에서, 옥수수, 대두 및 소맥 재배자들로서는 농산물 가격 자체의 미래 변화를 예견하는 주요 지표로 AUD, BRL, CAD 및 RUB와 같은 수출 통화에만 의존하지 않고, 중국의 성장률에 초점을 맞출 필요성이 있을지도 모릅니다.

중국의 금속·에너지 수요가 이들 원자재 수출국의 환율 및 농산물 가격에 미치는 과다한 영향을 고려할 때 2020년 중국 경제의 성패 여부가 이 수출국들의 원자재 가격에 결정적인 영향을 미칠 것입니다. 2019년 말 중국의 공식 성장률은 6% 수준으로 둔화되어 수십 년 만에 가장 낮은 성장률을 기록했습니다. 리커창 지수 또한 최근 몇 년 사이 하락하며, 약 7.5% 수준으로 둔화했습니다(2017년 11.5%로 정점을 기록하였음, 그림 14) . 여러 다른 지수도 중국의 성장이 다소 둔화되었음을 나타내고 있습니다. 소매 판매의 경우 2018년 9% 증가했지만, 2019년에는 8%에 그쳤습니다. GDP 대비 중국의 수출(%)도 정체된 상태입니다. 또한, 대출이 많은 중국 기업은 물론, 일부 지역 정부까지 매우 높은 수준의 부채로 어려움을 겪고 있다는 일화적 증거가 대두되고 있는 실정입니다.

그림 14: 중국의 성장 속도는 둔화되었지만, 여전히 견고함.

이러한 둔화와 스트레스 징후에도 불구하고 중국의 성장을 낙관할 만한 이유는 충분히 있습니다. 우선 중국 인민은행이 지급준비금 비율을 인하하고 있으며, 이러한 정책이 효과를 거둘 경우, 차입을 촉진할 것입니다(그림 15).  더욱이 미중 무역 분쟁은 최소한 그 기세가 꺾인 것으로 보이며, 향후 최소 부분적인 해결책이라도 찾을 것으로 보입니다.  그럴 경우, 투자자 자신감 회복과 실질적인 투자 확대로 이어질 수 있습니다.  무역전쟁이 일단 휴전에 돌입하였고, 이에 우호적인 통화정책이 맞물리면서 중국의 수익률 곡선이 수직화되었습니다. 중국의 수익률 곡선 기울기는 지난 15년간 중국 성장 가속화/둔화와 밀접한 상관관계를 보여왔습니다.  중국의 수익률 곡선이 수직화하는 것이 실제로 성장의 반등을 알리는 신호라고 본다면 지난 5년간 낮은 가격과 횡보세 시장에 고전했던 원유, 석탄, 산업금속 및 농산물 수출국들로서는 반길 만한 소식이 아닐 수 없습니다.

그림 15: 중국 인민은행이 지속적으로 우호적인 통화정책을 실행 중.

결론

  • 농산물 가격은 농산물 수출국의 통화를 면밀히 추종함
  • 원자재 수출국의 통화는 에너지 및 금속 가격에 따라 움직임
  • 에너지와 금속 가격은 중국의 성장률 변화에 반응함
  • 최근 몇 년간 중국의 성장세는 계속 둔화했음
  • 통화정책 완화와 무역전쟁이 일단 해빙 국면에 들어섬에 따라 중국의 성장률 향상을 가져올 가능성이 있음

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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