중국, 브라질 그리고 대두 크러시

대두는 두 가지 주요 용도가 있는데 요리에 주로 사용되는 대두유(oil)와 동물 사료에 주로 이용되는 대두박(meal)이 그것입니다.  둘 중 대두유가 파운드당 가격이 훨씬 높습니다.  지난 20년간 파운드당 대두유 가격은 평균적으로 대두박 가격의 2.35배였는데, 그 차이(스프레드)는 일정하지 않고 게는 1.4배에서 크게는 3.1배까지 벌어집니다(그림 1).

그림 1: 파운드당 대두유 가격은 대두박 가격의 평균 2.3배

대두유와 대두박은 용도와 가격에서 매우 상이할 뿐만 아니라 한쪽은 중국과 브라질 같은 나라의 경제 상황에 크게 영향을 받는 반면 다른 한쪽은 그렇지 않습니다.  중국의 성장은 대두유 가격에 강력한 영향을 미치지만 대두박에는 이보다 훨씬 약한 반직관적인 영향을 미치는 것으로 보입니다.  대두유 가격이 전력 소비, 철도 운송량, 은행 대출 건수 등 한정된 부문에 초점을 맞추어 중국의 경제성장을 측정하는 리커창 지수와 상관관계가 가장 높은 축에 속한다는 점에 주목하시기 바랍니다. 반대로 대두박 가격은 중국 경제성장의 대용지표인 리커창 지수의 변화와 음(-)의 상관관계를 보여 왔습니다(그림 2).  달리 말하면 중국의 보다 강력한 경제 성장은 통상 향후 12개월 동안 대두유 가격을 상승시키는 반면 대두박 가격을 하락하게 할 수 있습니다. 

그림 2: 중국 성장률의 상승은 통상 브라질 헤알화 및 대두유에는 좋지만 대두박에는 그렇지 않습니다.

그렇다면 그 이유는 무엇일까요?  중국의 보다 강력한 경제성장으로 대두유 가격은 급등할 가능성이 있는 반면 대두박 가격은 하락할 수 있는 것은 무엇 때문일까요?  그 답은 두 코모디티의 상대 가격과 상이한 최종 용도에 있습니다. 먼저 대두유는 통상 대두박보다 두 배가 넘는 가격에 거래되므로 대두 가치의 많은 부분이 단백질원보다는 유지종자(oilseed)로서의 가치에 기인합니다.  중국이 더 빠르게 성장할 때는 에너지 및 산업금속의 가격이 상승하는 경향이 있고, 때때로 중국에 원자재를 수출하는 신흥시장의 붐을 야기하기도 합니다.  사람들이 형편이 나아졌을 때 하는 것들 중 하나가 식물성 유지의 소비를 늘리는 것입니다.  더욱이 원유 가격이 급등하면 바이오디젤 가격이 상승하는 경향이 있는데, 이는 에탄올과 식물성 유지 가격도 상승시킵니다.  사실 이들 시장은 우리가 지금껏 많이 다루어 온 주제인 원유시장 자체의 미래 수익률을 예측하는 데 때때로 좋은 성과를 보입니다.

만일 대두유 가격이 급등하면 이는 때때로 같은 정도까지는 아니지만 대두 가격도 끌어올립니다.  그럼에도 불구하고 대두 가격의 상승은 파종 결정에 영향을 미치고 1년 후 글로벌 대두 생산량을 증가시킬 가능성이 있습니다.  따라서 대두유 가격의 상승은 전체 대두의 생산 증가로 이어질 수 있고, 이는 다시 고가의 대두유와 일반적으로 더 싼 대두박 모두의 공급을 부추길 수 있습니다. 

공급 증가는 대두박 가격에 좋은 소식은 아닙니다.  중국의 더 빠른 성장이, 적어도 단기적으로는, 가축들이 대두박을 더 많이 먹게 될 것이라는 의미는 아니기 때문입니다.  이처럼 대두박의 공급 증가는 통상 대두박 가격을 가볍게 억누르는 작용을 합니다. 

중국 성장이 둔화되면 이 모든 과정이 반대로 전개됩니다.  중국의 성장 둔화는 통상 산업금속 및 에너지에 대한 수요 증가가 충분하지 않음을 의미하며, 이는 다시 신흥시장의 성장 둔화와 식물성 유지 및 바이오디젤에 대한 수요 감소를 의미합니다.  이는 대두 가격을 억누르는 경향이 있고 파종 결정에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 대두유와 대두박의 공급 증가를 억제합니다. 식품 및 동물 사료로 쓰이는 대두박의 수요는 글로벌 경제성장과의 연계성이 보다 약한 경향이 있기 때문에 이렇게 공급 증가를 억제하는 것은 잠재적으로 대두박에 매수세를 형성하는 효과가 있습니다.

아울러 대두유 가격이 브라질 헤알화의 움직임과 얼마나 밀접하게 관련되어 있는지 주목하시기 바랍니다(그림 3). 브라질은 이제 주요 대두 수출국이며 브라질 헤알화 관련 사항은 글로벌 생산비용의 결정에 중요하며, 이는 대두의 달러 가격에 대해 일종의 부드러운 바닥으로 작용합니다. 그림 2에서 보듯 브라질 헤알화는 중국의 경제성장에 관한 리커창 지수에도 극히 강력한 영향을 받습니다.  브라질은 중국에 많은 양의 농산물을 수출하는 한편 두 번째로 큰 대중국 철광석 수출국이기도 합니다. 

그림 3: 대두유는 브라질 헤알화와 나란히 움직입니다.

반대로 대두박 가격은 브라질 헤알화와 관련하여 대두유에 비해 훨씬 큰 움직임을 보이는 경향이 있습니다.  확실히 헤알화는 대두박에 영향력을 미치고 있지만 대두유에 비해 그 정도는 훨씬 약합니다(그림 4).

그림 4: 대두박과 헤알화의 관계는 훨씬 느슨합니다.

이와 마찬가지로 무역전쟁으로 중국 경제가 크게 둔화되면 에너지, 금속, 신흥시장 통화 및 식물성 유지 가격의 하락으로 이어질 수 있지만, 역으로 이것은 특히 대두유 가격 하락으로 농부들이 대두를 더 적게 파종하는 경우에는 대두박에 다소 긍정적으로 작용할지도 모릅니다.  반면에 중국이 통화 및 재정정책 완화를 통해 무역전쟁의 부정적 영향을 상쇄하는 데 성공하면 에너지, 금속, 신흥시장 통화 및 대두유 가격을 지지할 수 있겠지만 대두박에는 그다지 큰 도움이 되지는 않을 것입니다.

결론

  • 중국의 경제성장은 대두유와 강한 양(+)의 상관관계를 보입니다.
  • 중국의 경제성장은 대두박 가격과 한층 약한 음(-)의 상관관계를 가지고 있습니다.
  • 대두유의 파운드당 가격은 통상 대두박보다 2-2.5배 높습니다.
  • 대두유는 상대적으로 가치가 낮은 대두박에 비해 파종 결정에 더 큰 영향을 미칩니다.
  • 대두유는 브라질 헤알화와 나란히 움직입니다.
  • 대두박은 브라질의 성장과 훨씬 약한 관계를 가집니다.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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