브렉시트 막장 게임과 금리 시나리오

3월 12일부터 영국 의회가 일련의 표결에 들어가면서 브렉시트는 이제 가장 중차대한 단계에 돌입하게 됩니다. 이들 중 가장 중요한 표결은 테레사 메이 총리가 유럽연합과 협상한 브렉시트 딜의 인준 표결이 될 가능성이 큽니다.  일단은 이 합의에 대한 지지 의견이 모멘텀을 얻는 것으로 보이지만, 아직 이 안건이 영국 의회를 통과하리라 장담할 수는 없는 상황입니다.  이 합의안이 의회의 비준을 받지 못할 경우, 협상 기간을 연장하거나 합의 없이 유럽연합을 탈퇴하는 안건을 놓고 또 다른 표결이 진행될 가능성이 큽니다.  아무런 합의 없이 유럽연합을 탈퇴하는 것에는 의회 다수가 반대하므로 이른바 "딜 없는(No deal) 브렉시트"가 발생할 가능성은 작습니다. 오즈메이커들(oddsmaker)은 "노 딜 브렉시트" 확률을 최대 15%로 평가하고 있습니다. 한편 노동당, 스코틀랜드 국민당 및 진보 민주당 인사들은 국민들에게 마지막으로 브렉시트 여부를 결정하는 제2의 국민투표 실시를 지지하고 있습니다.  3월 12일부터 영국의 미래는 물론, 경제와 금리의 향후 움직임에 광범위한 영향을 미칠 가능성이 있는 흥미롭고 결정적인 일련의 표결이 시작될 것임은 분명합니다. 

이 긴박한 주가 임박한 이 시점에도 영국의 금리 선물에는 잉글랜드은행(BoE) 통화정책위원회(MPC)의 정책 변화 가능성이 거의 반영되지 않고 있습니다.  CME의 BoEWatch 도구인 SONIA(Sterling Overnight Index Average)의 지표 데이터를 볼 때, 선물 가격에는 3월 21일, 5월 2일, 6월 20일에 열릴 예정인 동 위원회의 회의에서 금리를 변경할 확률이 매우 낮은 것으로 보는 시장의 인식이 반영되고 있습니다.  8월과 9월 19일로 예정된 MPC 회의에서도 금리가 인상될 확률은 1/3에도 못 미치는 것으로 시장은 평가하고 있습니다. 11월 7일에 이르른 시점에서 BoE가 금리를 인상하였을 확률은 거의 50%에 이르는 것으로 시장은 평가하고 있습니다(그림 1).

금리에 대한 이러한 시장의 시각에 따르는 문제점은 이러한 시각에는 '시저의 암살일', 즉 3월 15일 이전에 해소될 가능성이 높은 상반되는 두 가지 시나리오 모두가 반영되어 있다는 점입니다.  한편으로는, SONIA 거래자라면 "노 딜" 브렉시트 사태가 발생할 경우, 반드시 BoE가 금리를 인하할 가능성을 염두에 두고 대처해야 합니다.  다른 한편으로는, 브렉시트 딜이 도출될 경우, 영국 경제와 금융시장에 드리워졌던 불확실성의 먹구름이 사라짐에 따라 BoE가 현재 선물시장이 선물 가격에 반영하고 있는 것보다 더 많이, 그리고 더 빠른 속도로 금리를 인상하리라는 사실을 반드시 염두에 두고 대처해야 합니다.  그러므로 금리를 둘러싼 예측은 영국 의회의 표결 진행 기간에, 그리고 표결 직후에 큰 폭의 변동이 있을 가능성이 농후합니다.

실업률이 4%에 이르고 있으므로 의회가 브렉시트 딜에 동의하면 BoE가 순식간에 금리를 25bp 인상하는 것도 얼마든지 가능합니다. 인플레이션이 2% 미만인 상황에서 경제 데이터가 현재 수준에 머무른다면 BoE가 6월까지는 금리 인상을 유보할 가능성도 있습니다. 하지만 8월에는 얼마든지 금리를 인상할 수 있습니다.  이는 SONIA 곡선이 수직화할 수 있다는 것을 의미합니다.  의회가 브렉시트 딜을 인준할 경우, 영국 파운드화가 절상할 것이며, 디플레이션 압력 효과를 가져오게 되어, 금리 인상은 올해 한두 차례로 제한될 것입니다.  그렇기는 하지만, 2019년 단 차례의 금리 인상만 있더라도 현재 시장이 반영하고 있는 가격 수준과는 편차가 있어 가격이 크게 출렁일 것으로 예상됩니다. 

테리사 메이 총리의 딜이 다시 수포로 돌아갈 경우,  모든 가정은 무너집니다.  그 가능성이 아무리 희박하다 하더라도, "노 딜" 브렉시트가 발생하는 즉시 0.5% 수준의 금리 인하가 단행될 것이 거의 확실시되며, 추가 0.25% 인하, 심지어는 더 큰 폭의 금리 인하 결정이 내려질 가능성도 있습니다. 이보다 실현 가능성이 높은 시나리오는 협상 기간이 연장되는 것입니다. 협상 기간 연장은 현재의 불확실성이 새로운 마감 시한까지 그대로 유지되는 것을 의미하므로 SONIA 곡선은 현상 유지에 머무를 것이며, 연장된 협상 기한이 임박하면 또 한 차례 지금과 같은 긴박한 상황이 연출될 것입니다. 브렉시트를 지연하려면 EU 회원국 27개국의 만장일치 승인을 얻어야 하며, 연장에는 추가 조건이 따를 것이며, 영국 정부가 계속 EU 탈퇴를 논의하는 와중에도 영국 유권자들이 유럽연합 의회선거에 한 차례 더 투표할 것을 요청받는 어색한 상황이 연출될 가능성도 있습니다. 마지막으로 영국에서 2차 국민투표가 실시되는 경우에도 불확실성은 지속되고, 또 한 차례 이진법적인 결과(그러한 국민투표 문안을 정확히 확인할 때까지는 결과를 예측할 수 없음에도 불구하고)를 가져올 것입니다.  2차 국민투표가 실시된다고 가정할 때, 국민투표 실시 전까지 BoE와 금리시장은 여전히 마비 상태에서 벗어나지 못할 가능성이 큽니다.

어쨌든 영국 금리시장은 전전긍긍의 분위기를 벗어나지 못할 가능성이 크며, 3월 11일 주간에는 더욱 그러합니다. CME BoEWatch 도구는 웨스트민스터 측의 의사결정에 따라 미래 금리 관련 의사결정 확률이 어떻게 변하는지 실시간으로 확인할 수 있는 장을 제공합니다.

그림 1: 항후 6개 MPC 회의에 따른 금리 수준별 확률 예측, 3월 1일 기준

결론

  • 3월 11일 주간에는 일련의 결정적인 브렉시트 표결이 예정되어 있음.
  • 이러한 의회의 표결 결과는 여러 금리 변동 시나리오 중 일부를 제거하고 다른 시나리오를 뒷받침하는 결과를 가져올 것으로 예상됨.
  • 의회 투표가 진행되는 동안 MPC 회의 결과에 따라 상당한 금리 수준별 확률에 큰 변동이 예상됨.
  • 메이 총리의 딜이 통과될 경우, 영국 통화 절상 압력이 금리 인상 예측을 완화할 수 있음.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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