브렌트-WTI 원유 스프레드는 휴스턴-미들랜드 스프레드를 뒤따르고 있는가?

  • 14 Feb 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

미들랜드와 휴스턴의 가격을 반영하는 비교적 새로운 선물계약 간의 가격 스프레드는 지난 2년 동안 가장 신망 있는 원유 선물계약인 WTI와 브렌트유 간 스프레드의 선행지표 기능을 해 왔습니다. 이 현상 이면의 경제학을 살펴보면 향후 원유시장의 전개 방향에 대한 단서를 얻을지도 모릅니다.

이를 자세히 살펴보기에 앞서 WTI-브렌트유 스프레드, 즉 가격 차이의 역사를 간단히 알아보겠습니다. 2011년 이전에 WTI와 브렌트유의 가격은 아주 미미한 차이가 있었을 뿐 거의 동일한 움직임을 보였습니다.  2011년과 2014년 사이에 브렌트유-WTI 스프레드는 리비아 정부가 아랍의 봄으로 무너지면서 공급 차질로 인해 확대되었습니다. 원유 생산에서 상대적으로 소국인 시리아와 예멘도 내전으로 치달으면서 생산이 급감했습니다. 두 벤치마크 사이의 갭은 2015년과 2016년 공급과잉 시기에 다시 축소되었습니다.  이것이 2017년부터 다시 확대되기 시작했는데, 그 이유는 대체로 미국의 셰일오일 생산붐과 미국 시장의 경제학과 관련된 것이었습니다(그림 1).

그림 1: WTI-브렌트유 가격 차이가 항상 이처럼 크지는 않았습니다.

지난 2년간, 특히 2018년에 휴스턴-미들랜드 스프레드는 널리 거래되는 브렌트유-WTI 스프레드의 변화에 대한 신뢰할 만한 지표가 되었습니다(그림 2).이 스프레드의 검증을 위해 우리는 수출 대기 중인 해상 운송용 미국 원유의 가격을 밀접히 반영하고 있는 휴스턴 원유(HCL) 가격을 분석했습니다. 과거 데이터를 보완하기 위해 우리는 동부 휴스턴의 마젤란(Magellan)에서 결정되는 육로 운송용 WTI 휴스턴(Argus) 가격을 사용했습니다. HCL과 WTI 휴스턴(Argus)의 가격은 비록 최근 70센트로 그 차이가 확대되기는 했지만 지난 3개월 동안 평균 약 25센트의 차이를 보였습니다. 어쨌든 우리는 마젤란 가격보다는 HCL 가격이 수출 가격을 보다 잘 반영한다고 생각합니다.

그림 2: 휴스턴-미들랜드 가격갭은 WTI-브렌트유 가격갭의 지표일까요?

미들랜드-휴스턴 및 브렌트유-WTI 스프레드의 약사:

2018년 1월 말과 2월 초 휴스턴 가격은 미들랜드 가격을 단지 $2 넘는 정도에서 거래되고 있었습니다. 이 스프레드는 확대되기 시작하여 5월 말 약 $19에서 정점에 달했습니다. 브렌트유-WTI 스프레드는 약간의 시차를 두면서 그 뒤를 따라 6월 초에 정점에 달했습니다. 두 스프레드는 6월에 급격히 축소되었지만 휴스턴-미들랜드 스프레드는 다시 확대되어 9월 말에 정점을 기록한 반면 브렌트-WTI 스프레드는 시차를 두고 결국 10월 말에 정점에 달했습니다. 휴스턴-미들랜드 스프레드는 9월 정점 이후 계속 축소되어 왔고, 좀 느리기는 하지만 브렌트유-WTI 스프레드도 역시 축소되고 있습니다. 휴스턴-미들랜드는 2017년 말에도 때때로 브렌트유-WTI를 선행한 것으로 보입니다.

그림 3: 각 생산지역은 각자 운송과 관련된 도전에 직면해 있습니다.

출처: 미 에너지정보국 시추 보고서(EIA Drilling Report)

그림 4: 미국의 지역별 셰일오일 생산량

휴스턴-미들랜드 대 브렌트유-WTI 현상 이면의 경제학

휴스턴-미들랜드 가격갭이 브렌트유-WTI 스프레드를 선행하는 경제적 이유는 미국의 병목현상과 밀접한 관련이 있습니다.  미국은 셰일붐으로 인해 원유 생산량은 2007년 일일 약 550만 배럴에서 거의 1,200만 배럴로 급증했고, 세계 최대의 원유 수입국에서 최대 생산국이 되었습니다.

미국 국내시장은 일곱 개 지역으로 구분되어 있는데, 몇몇 지역은 생산 원유를 글로벌 시장으로 운송하는 데 어려움을 겪고 있습니다(그림 3). 일곱 개 지역 중 페르미안(Permian)과 아나다코(Anadarko) 두 지역은 국내 및 글로벌 유가 책정에 특히 중요하지만 그 이유는 서로 다릅니다.  페르미안은 사실상 글로벌 스윙 프로듀서로 자리매김해 왔으며 미국에서 가장 빠른 성장세를 보이는 생산 지역이기 때문에 중요합니다.  여기에서 미국 총생산량의 약 1/3에 해당하는 일일 400만 배럴 가까이 생산됩니다(그림 4). 페르미안은 텍사스 미들랜드의 본거지로 WTI 미들랜드 계약은 이 이름을 딴 것입니다. 

아나다코는 생산량이 더 적어 일일 60만 배럴 정도지만 세계에서 가장 중요한 원유 저장 허브 중 하나인 오클라호마 쿠싱의 본거지로 유명합니다. 쿠싱은 WTI 원유 계약의 인도지입니다. 또한 쿠싱은 페르미안 분지 유전뿐만 아니라 바켄, 니오브라라 및 알버타 등 다른 지역에서 생산되는 원유의 저장지이기도 합니다.

페르미안 생산량은 종종 원유를 시장에 운송하는 인프라의 역량에 의해 제약을 받고 이로 인해 쿠싱의 전통적 WTI 가격에 비해 상대적으로 낮아지게 됩니다(그림 5).  미들랜드(페르미안) 원유를 파이프라인을 통해 쿠싱으로 운송하는 데는 배럴당 겨우 $0.80가 들며, 휴스턴으로 보내는 데는 약 $2가 들지만 이를 모두 파이프라인으로 운송할 정도로 그 용량이 충분하지는 않습니다.  다른 운송 방법은 경제적으로 매력이 떨어지는데 휴스턴까지 철도는 배럴당 약 $9, 트럭은 $15 정도입니다.

그림 5: 병목현상은 2018년에 전통적 WTI에 비해 페르미안(WTI 미들랜드) 가격의 급락을 야기했습니다.

끝으로 휴스턴은 주요 원유 수출지이며, 운송이 임박한 원유의 가격을 반영하는 HCL은 대체로 브렌트유와 나란히 움직입니다(그림 6). 휴스턴에서 전 세계로 수출되는 원유의 운송비는 북해의 브렌트유의 역사적 생산 중심지에서 원유를 수출하는 운송비와 대략 동일합니다.  예를 들어 브렌트유를 유럽을 통해 수출하는 데는 배럴당 약 $1.20가 듭니다.  휴스턴에서 유럽으로 원유를 운송하는 데는 통상 배럴당 약 $2.50가 소요됩니다.  이처럼 미미하게 높은 운송비로 인해 약간의 차이가 있기는 하지만 전통적 WTI 스프레드에 비해 휴스턴 스프레드가 브렌트유-WTI 스프레드를 밀착 반영하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

휴스턴은 그 자체의 도전에 직면해 있습니다.  미국 원유 생산량은 해외시장으로 수출하는 항구의 역량을 초과할 정도로 증가했지만 휴스턴 항도 확장되고 있습니다. 마찬가지로 페르미안 생산 원유는 2019년 9월과 2020년 1월 사이에 세 개의 신규 파이프라인이 가동되어 페르미안 총생산량의 약 절반에 해당하는 일일 207만 배럴의 운송 역량을 추가 확보하게 되면 휴스턴 항구에 더 손쉽게 다다를 수 있을 것입니다. 이러한 발전은 미들랜드 가격을 쿠싱에 보다 가깝게 만들 뿐만 아니라 쿠싱과 브렌트유도 한층 근접하게 할 가능성이 있습니다.

그림 6: 나란히 움직이는 휴스턴 대 쿠싱 및 브렌트 대 쿠싱

당분간 미국 원유가 글로벌 시장에 대거 유입되어 WTI-브렌트유 스프레드를 축소할 위험은 보이지 않습니다. 2021년 말까지의 계약 가격을 보면 시장은 스프레드가 배럴당 약 $6에 머물 것으로 예상하고 있습니다(그림 7).

그림 7: 시장은 브렌트유-WTI 스프레드가 축소된다는 데에 큰 기대를 하고 있지 않습니다.

만일 병목현상이 해소되어 페르미안 및 다른 미국 원유가 시장이 기대하는 것보다 수월하게 휴스턴을 통해 나온다면 이 스프레드는 현재 선도곡선이 예상하는 것보다 더 축소될 수 있습니다. 사실 이것이 바로 휴스턴-미들랜드 스프레드가 계속해서 브렌트유-WTI 스프레드의 선행지표 기능을 이어갈 경우 발생 가능성이 높은 것으로 제시하고 있는 시나리오입니다.

만일 미국 생산이 감소하기 시작하면 브렌트유-WTI 스프레드는 역시 축소될 수 있습니다. 페르미안 생산 증가세는 최근 수개월 둔화되었고, 2018년 4분기의 에너지 가격 하락은 아마도 생산 증가에 도움이 되지 않을 것입니다. 페르미안 지역의 리그(시추공) 수는 1월에 감소했고, 다른 지역의 리그 수는 2011-14년보다 한참 낮은 수준에 머물러 있습니다(그림 8).

그림 8: 페르미안 리그 수는 정점에 달했으며, 유가가 회복되지 않을 경우 감소할 것입니다.

페르미안의 생산비용은 아나다코, 바켄 및 이글포드 등 다른 지역에 비해 낮습니다.  2014년 11월과 2016년 2월 사이에 유가가 70% 급락하면서 페르미안의 생산은 그 증가세가 둔화되었을 뿐이지만 다른 대부분 지역의 생산 증가는 감소로 전환되었습니다. 2018년 4분기의 유가 급락은 향후 미국 생산 수준 제고에 도움이 되지 않을 것입니다.

  • 원유 생산량 = 리그 수(rig count, 시추공 수) x 리그 당 생산성

리그 수는 전체 이야기의 한 부분일 뿐입니다. 2014-16년 유가 붕괴는 리그 생산성 혁명과 동시에 발생한 것입니다(그림 9).  리그 수가 급감했어도 생산 수준은 다소 감소했을 뿐이며, 유가가 회복되면서 다시 급증했습니다.  2018년 4분기 유가 하락이 다시 한 번 리그 생산성 급등으로 이어질지는 더 지켜보아야 합니다.  분명한 것은 유가가 생산을 촉진하는 수준까지 상승한다면 미국 생산량은 특히 아나다코, 바켄, 이글포드 및 니오브라라에서 훨씬 더 많이 증가할 수 있다는 것입니다.  재차 리그 생산성이 증가하는 경우에도 같은 상황이 벌어질 수 있습니다. 

인프라도 영향을 미치는 요인입니다.  예를 들어 바켄 원유를 철도를 이용하여 미국 동해안이나 쿠싱으로 보내는 데는 $6.50~$7가 들며, 휴스턴까지 운송하는 데는 $12가 소요됩니다. 이 비용을 줄일 수 있도록 인프라를 개선하는 것은 바켄과 다른 지역의 생산 인센티브를 강화할 것입니다.

물론 텍사스에서 벌어지는 일들이 브렌트유-WTI 스프레드에 영향을 미치는 유일한 요인은 아닙니다. 브렌트유 자체에서 엄청난 변화가 일어나고 있는 중입니다. 북해의 생산량은 감소하고 있고 브렌트 벤치마크는 재편되어 보다 확대된 범위의 원유들을 포함할 것입니다.

그림 9: 리그 생산성 혁명은 끝났을까요?

결론:

  • 트레이더는 통상 휴스턴과 미들랜드 가격을 쿠싱과 대비합니다.
  • 휴스턴-미들랜드 스프레드는 브렌트유-WTI 스프레드의 좋은 선행지표입니다.
  • 인프라 개선은 미국 원유 수출과 관련된 운송 "병목현상을 해소"할 수 있습니다.
  • 브렌트유-WTI 선도곡선은 스프레드의 축소를 예상하고 있지 않습니다.
  • 미국 수출이 보다 효율적으로 이루어지면 현재 시장이 예상하는 것보다 이 스프레드가 더 축소될 가능성이 있습니다.
  • 리그 생산성은 정점에 이른 것으로 보입니다.
  • 유가가 페르미안 외 지역의 추가 생산을 촉진하는 수준으로 상승하거나 기술 및 인프라가 개선된다면 미국 생산은 더욱 증가할 수 있습니다.

 

부인 성명

선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물과 스왑은 레버리지 투자 상품으로 계약 금액의 일부만으로 거래되기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 대한 당초 예치금 이상의 손실을 입을 수 있습니다. 그러므로, 거래자들은 모두 잃더라도 자신의 생활에 영향을 받지 않고 감당할 수 있는 금액만을 이용하여 거래하여야 합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다.

본 자료상의 모든 정보 및 기타 자료들을 금융상품에 대한 매수/매도의 제안이나 권유, 금융 관련 자문의 제공, 거래 플랫폼의 구축, 예치금의 활용 또는 수취, 관할권과 유형을 막론한 다른 어떠한 것이든지 금융상품 또는 금융서비스의 제공을 위한 것으로 받아 들여져서는 안 됩니다. 본 자료상의 정보는 정보전달의 목적으로만 제공되며 자문을 제공하고자 하는 목적이 아닐뿐더러 자문으로 받아들여져서도 안 됩니다. 본 정보는 개개인의 목표, 재정적 여건 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 본 자료에 따라 행동을 취하거나 이에 의존하기에 앞서 적절한 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다.

본 자료 또는 본 자료에 포함되거나 언급된 정보는 광고가 아니며, 대한민국에서 대중에게 배부되어서는 안됩니다.

저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

CME 그룹 에릭 놀란드 상무이사 겸 선임 이코노미스트의 다른 보고서 더 보기.

WTI 휴스턴

현물 인도되는 WTI 휴스턴 원유 선물(HCL)은 글로벌 벤치마크인 WTI 경질 저유황 원유 선물에 대한 스프레드로 거래됩니다. HCL은 수출 원유에 대한 CME 경매(Auction)에서 가격 결정에 이용되며, 휴스턴의 가장 견고한 인프라 네트워크에 접근할 수 있도록 하여 보다 넓고 투명한 미국 걸프연안의원유 가격으로 인도합니다.

거래 시작하기