호주 소맥, 루블, USD 및 위안화 환율 변동에 따라 요동

날이 갈수록 호주 소맥 농산업자들이 미국, 남미 지역 농산업자처럼 중국과 러시아에서 일어나는 경제 이벤트에 의해 좌지우지되는 성향을 보이고 있습니다. 호주가 세계 시장에 중요한 영향을 미치는 소매 생산국(전 세계 총 생산량의 3%)이자 수출국(전 세계 생산량의 약 1.9%)임은 분명하지만, 이제 흑해 지역의 소맥 시장 지배력이 확대되면서 소맥 시장에서 호주가 차지하는 영향력은 미미한 수준으로 하락했습니다(그림 1 및 2).  글로벌 소맥 생산 비용은 흑해 지역과 러시아 루블 이벤트에 민감하게 반응합니다. 

그림 1 : 흑해 지역이 소맥시장에 막강한 지배력을 행사함.

그림 2: 흑해 소맥 수출량, 다른 소맥 생산지역 수출량을 넘어섬.

흑해 지역 생산 소맥의 시장 지배력을 고려할 때, 미국달러화 기준 소맥 가격이 러시아 루블화(RUBUSD)의 등락에 따라 크게 흔들리는 것은 놀라운 일이 아닙니다.  러시아와 이웃 우크라이나는 압도적인 세계 최대의 소맥 수출국이므로 러시아 루블의 가치 변동은 소맥(그림 3), 옥수수 및 기타 커모더티의 한계 생산 비용에 지대한 영향을 미칩니다.

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그림 3 : 루블화가 소맥의 글로벌 생산비용 결정에 영향을 미침.

그나마 호주 통화가 소맥 가격의 영향을 일부 완화하는 능력을 갖췄다는 점에서 호주 소맥 농산업자는 위안을 얻고 있다고 할 수 있겠습니다.  그림 4는 소맥 가격과 호주달러(AUD)의 상관관계를 보여줍니다. 호주달러는 소맥 가격이 하락하면 절하되고 소맥 가격이 상승하면 상승하는 경향을 보입니다.  따라서 임금, 급여, 재산세 등, 호주 농민이 현지 통화로 지급해야 하는 비용은 글로벌 소맥 가격과 같은 방향으로 움직이는 경향이 있습니다. 그러나 그림 4에서 뚜렷이 구분하기 어려운 요소 중 하나는 AUD의 실제 변동성과 상대적 변동성 수준입니다. 

그림 4 : 호주 달러는 호주 소맥 농부의 가격 리스크를 일부 흡수하는 능력이 있음.

소맥 가격의 변동성은 AUDUSD 변동성의 3.5배에 이릅니다(그림 5). 따라서 AUDUSD가 소맥 가격과 함께 움직인다는 것은 소맥 가격의 변동 리스크 중 약 30% 미만의 리스크를 흡수하는 셈입니다. 더 나아가 연료, 살충제, 농경 장비 및 기타 일체의 글로벌 소맥 생산 비용을 완충하는 데에도 큰 도움이 되지 않습니다. 그러므로 국내 농작 비용의 약 절반이 국내 상황에 의해 결정되고 나머지 절반이 세계 시장 동향에 따라 결정된다고 가정하면 AUDUSD와 소맥 가격의 동반 이동이 호주 농민의 전체 가격 리스크를 완충하는 효과는 15%에 불과하다고 추정할 수 있습니다. 이는 헤지 전략이 유용할 수 있음을 시사합니다. 

그림 5 : 소맥 가격 변동성은 AUDUSD 환율 변동성의 3.5배에 달함.

이러한 변동성 차이에도 불구하고 AUDUSD, RUBUSD 및 소맥 가격에는 공통분모가 하나 있습니다. 모두 중국의 경제 상황에 민감하게 반응한다는 점입니다. 중국의 성장이 회복되면 에너지 및 산업 금속 가격이 상승하는 경향이 있으며, 이는 러시아, 브라질 및 호주와 같은 주요 자원 수출국의 통화 절상을 가져옵니다. 커모더티 수출국의 통화가 강세를 보이면 소맥, 옥수수, 두유 및 기타 농산물 커모더티의 한계 생산 비용도 덩달아 상승합니다. 반대로 중국의 성장이 둔화되면 정반대의 현상이 일어납니다. 성장이 둔화되면 에너지와 금속 수요가 감소하며, 이는 보통 커모더티 수출국 통화의 절하로 이어져, 소맥을 포함한 주요 농산물의 한계 생산 비용을 낮춥니다.

중국의 성장률을 측정하는 방법에는 몇 가지가 있습니다.  중국의 경제 발전을 측정하는 대표적인 통계 자료는 중국 정부가 발표하는 공식 국내 총생산이지만, "리커창 지수"처럼 향후 1년 간에 일어날 환율 변동 및 커모더티 가격 수준과 밀접한 상관관계를 나타내는 다른 대안 지표가 몇 가지 있습니다(그림 6). 리커창 지수는 전기 소비량, 철도 화물 수송량 및 은행 대출에 초점을 맞춘 지수로 중국 산업경제 성과를 측정하므로 특히 유용한 경제 지표로 인정받고 있습니다. 산업경제는 서비스 섹터와 비교할 때 글로벌 에너지 및 산업 금속 수요에 미치는 영향이 지대할 뿐만 아니라 커모더티 수출국 통화와 농산물 생산 원가에도 영향을 미칩니다.

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그림 6 : RUBUSD, 소맥 가격과 AUDUSD는 중국 성장 변동에 반응함.

중국의 공식 GDP는 지난 7년간 높은 수준의 안정성을 유지해왔습니다. 이러한 기조는 중국 경제의 서비스 및 내수 섹터의 비중이 확대되고 수출 의존도가 하락한 것이 주원인이지만, 리커창 지수로 본 중국 경제성장률은 변동성이 더 크게 나타나고 있습니다. 2011~2016년 사이 경제 둔화 폭이 정부 발표 성장률보다 훨씬 크게 나타나며, 2016~2017년 사이에도 더 큰 폭의 경제 회복률을 나타냈고, 이후 더 큰 폭의 둔화세를 나타내고 있습니다(그림 7).  리커창 지수 대비 소맥 가격은 약 1년 정도 뒤진 시점에 움직이는 경향이 있습니다(그림 8 및 9).

그림 7: 리커창 지수는 중국의 산업 성장률의 변동성이 크다는 점을 시사함.

그림 8: 소맥 가격은 중국 성장률 변동을 1년 늦게 반응하는 경향이 있음.

그림 9: 중국 성장-소맥 간의 상관계수는 대략 4-6분기 경과 후, 정점에 도달함.

소맥에 대한 거시경제적 전망

러시아의 강력한 재정 상황이 호주 소맥 농산업자들에게 어느 정도 위안이 되고 있습니다.  크렘린은 재정 흑자가 연간 GDP의 2~3%에 달하며, 부채 수준이 지극히 낮습니다.  러시아의 재정 건전성 덕분에 러시아 루블화는 이머징마켓 통화 가운데 상대적으로 강력한 통화로 인정받을 가능성이 있으며, 이는 미국, 호주 및 기타 지역의 소맥 농산업자들에게는 호재로 작용할 수 있습니다. 그러나 러시아는 여전히 커모더티 수출 의존도가 매우 높으며, 따라서 중국 경제로부터 받는 영향이 과중한 상태입니다. 중국의 GDP는 인도의 5배, 브라질의 6배, 러시아의 7배에 이릅니다. 중국은 세계 산업 금속의 40-50%, 철광석의 67%를 소비합니다. 철광석은 석탄과 함께 호주의 수출량 1, 2위를 차지하는 금속입니다.  요컨대, 중국의 수요가 격감하는 상황이 오면 이를 대체할 마땅한 국가나 국가 집단이 존재하지 않습니다.

중국 경제가 정부의 경기 부양 조치로 미국 관세 인상의 부정적인 영향을 대부분 상쇄하면서 무역 전쟁을 잘 견뎌왔지만, 2020년대 중국은 몇몇 구조적 문제에 직면하게 될 것입니다. 2030년까지 노동 연령 인구가 5% 감소하여 농촌-도심 이동에 따른 생산성 증가가 둔화될 것이며, 과중한 부채 수준이 발목을 잡을 가능성이 있습니다(그림 10).  이러한 구조적 문제점은 무역 전쟁의 결과와 무관하게 2020년대 중국 경제를 크게 둔화시키는 요인으로 작용할 수 있습니다. 

그림 10 : 중국 부채 및 인구 통계는 2020년대 호주 소맥에 불리하게 작용할 수 있음.

미국의 동향 또한 중요한 변수로 작용합니다. 특히 AUDUSD 환율의 상대방이기 때문입니다.  지난 8년간 USD는 줄곧 강세를 유지해왔습니다. 2011년 이후 AUD 및 대부분 통화를 상대로 절상되었습니다.  AUD 약세는 USD 기준 소맥 가격의 하락에도 불구하고 호주 농산업자들 경쟁력을 유지하는 데 일조해왔습니다.  그러나 미국의 재정 적자와 무역 적자가 USD의 절하를 가져올 수 있습니다.  실제로 USD가 약세로 돌아서면 USD 기준 소맥 가격에는 상방 압력이 가해질 것이며, 중국 경제 둔화에서 비롯되는 역영향을 일부 완충하는 효과를 얻을 수는 있을 것입니다.

AUD 기준 소맥 가격은 AUD가 USD의 약세에서 어느 정도 혜택을 얻을 수 있는지에 달려 있다고 하겠습니다.  USD 약세의 주요 수혜자는 현재 추가 양적 완화가 어려운 상황에 처해 있는 유로, 파운드, 스위스 프랑 및 엔을 발행하는 저금리 국가의 중앙은행들이 될 것입니다.  호주의 중국 수출 의존도, 그리고 호주의 두 주요 수출 품목(석탄 및 철광성)을 감안할 때, 호주 소맥 생산업자들은 AUD가 크게 절상되지 않는다면 USD 약세 환경에서 살아 남을 가능성도 있을 것입니다.

결론

  • 전 세계 소매 가격의 향방은 점점 더 흑해 소맥 생산량에 의해 좌우될 것임.
  • 중국은 에너지, 금속 및 환율을 통해 소맥 가격에 강력하고 간접적인 영향을 미침.
  • 호주 통화의 변동은 소맥 전체 변동성의 일부분만 완충함.
  • 중국 경제는 과다한 부채와 인구 통계학적 요인으로 인해 둔화될 가능성이 있음.
  • 중국 경제 둔화는 소맥은 물론 다른 커모더티 가격 하락뿐만 아니라 AUD 절하를 가져올 수 있음.

 

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저자 소개

에릭 놀란드는 CME 그룹 상무이사 겸 선임 이코노미스트입니다. 에릭 놀란드는 글로벌 금융시장의 트렌드를 추적하고 경제적 변수를 평가하며 CME 그룹과 그 사업전략 및 동 소속 시장의 투자자들에 대한 영향을 예측하는 경제 분석을 맡고 있습니다. 그는 또한 CME 그룹의 글로벌 경제 및 금융상황과 지정학적 상황에 대한 대변인 중의 한 사람입니다.

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