상반되는 채권시장 동향과 경기상황

시장 정서에 대한 저희의 연구는 매우 이례적인 두 개의 "상충"되는 시장 정서를 나타내는 위험 신호를 깜박이고 있습니다. 10년물 국채 선물은 향후 수 개월간 이정점 확률 분포를 나타내고 있습니다. 이러한 유형의 확률 분포는 일반적으로 이벤트 리스크와 연관성이 있습니다. 즉, 시장 참가자들이 서로 경합하는 두 개의 상충되는 시나리오를 놓고 격론을 벌이고 있는 상황이며, 두 시나리오 모두 발생 확률 측면에서 유의미한 수준입니다. 이러한 국면에서 예상 수익률을 조사한 저희 연구는 "상충"으로 표현되는 두 개의 낙타 등과 같은 형태로 그 모습을 드러내고 있습니다.

미국 국채 10년물 2020-10-12(상충되는 시나리오)

주: 시장 리스크 및 시장 정서 연구는 양자 컴퓨팅·머신러닝 컨설팅 회사 1QBit와 협력하여 수행하였음.  시장 정서 미터(Market Sentiment Meter) 데이터는 CME그룹의 DataMine에서 사용할 수 있습니다.

경제는 빠르게 회복되고 있는가?

채권시장에서 일어날 수 있는 시나리오 중 하나는 경제가 빠르게 반등하고 있는지에 대한 시각을 토대로 합니다. 현재 미국 애틀랜타 연방은행은 미국의 2020년 3분기 실질 GDP가 30% 중반대 성장률을 기록하고 있는 것으로 추정하고 있습니다. 이를 4로 나누면 약 8%, 즉 저점을 기록했던 2020년 2분기에서 팬데믹 락다운 시기의 이전 고점으로 돌아가는 데 필요한 분량 중 약 75%를 회복한 수준입니다. 그리고 이번 선거 후에 추가 재정 부양책이 집행될 경우, 일부 분석가들은 2021년 경제 성장이 견조할 것이며 향후 인플레이션 조짐이 나타날 것이라고 주장하고 있습니다. 미국 국채 시장의 경우, 정부의 부채 공급 확대와 인플레이션 조짐이 현실화하면 물가 억제와 높은 수익률이 필요하다는 주장이 힘을 얻게 될 것입니다.

미국 실질 GDP

경제 회복은 정체되고 있는가?

당사가 추적 중인 항공사, 식당, 지하철 및 통근열차 관련 일일 데이터는 경기 회복이 지연되고 있음을 시사합니다. 이제 우리는 소비자들이 재개할 의사가 있는 활동에 경제 회복이 달려 있는 새롭고 어려운 회복 단계에 진입 중일 가능성이 있습니다. 소비자들은 아직 주머니를 풀지 않고 있으며, 그 결과로 외식을 줄이고 있고, 그 와중에 많은 식당이, 특히 예전에 활기가 넘치던 시내 중심가의 다수 식당이 폐업했습니다. 국제 항공 여행은 제한된 상태에 머물고 있습니다. 국내 항공을 이용한 출장의 경우, 부활의 기미를 보이고는 있지만, 대부분 분석가는 기업들이 2021년 출장 예산을 팬데믹 발발 이전의 절반 수준으로 줄일 것으로 예측하고 있습니다. 항공사들은 인력 감축 계획을 발표했습니다. 재택 근무로 인해 통근 철도 회사들은 심각한 재정난에 봉착해 있습니다. 호텔과 관광업계는 살아남기 위해 안간힘을 쓰고 있습니다.

맨해튼 지하철 개출구 출입객 기록

2019년 평균 대비 메트로-North 철도 승객 수

미국 식당 내 식사 고객 예약 건수, 전년 대비

TSA 체크포인트 여행객 수

이러한 비관론에 학자금 대출 및 모기지 대출 상환 유예 프로그램이 위기를 지연시키는 데는 효과를 거뒀지만, 전혀 근본적인 해결책이 되지는 못한 상황까지 맞물리고 있습니다. 정부의 추가 지원 없이는 2021년 경제 성장에 차질이 빚어질 것이라는 우려가 커지고 있습니다. 실업률은 2021년까지 6%-7%까지 증가할 가능성이 있습니다.

이러한 높은 실업률이 동반된 성장 후퇴 시나리오에서는 일반적으로 인플레이션 압력이 없습니다. 2020년 9월 말에는 실질 GDP가 이전 정점에서 잃었던 GDP 중 75%를 되찾은 수준까지 회복했을지는 모르나, 일자리 수는 아직 정점에서 잃은 일자리의 50%밖에 되찾지 못했습니다. 그리고 주간 신규 실업보험 청구 건수는 지난 10주간 83만7천여 건에 정체되어 있는데, 이 수치는 인력 감축이 평소보다 높은 수준에서 지속되고 있음을 시사하는 것이어서 낙관적이지 않습니다.

2020년 9월 미국 민간 부문 일자리

주간 신규 실업보험 청구 건수 2020년 10월 10일까지

그리 낙관적이지 않은 이러한 전망에 비춰볼 때 인플레이션이 미국 연준의 목표 인플레이션인 2%에 미달할 것임을 시사합니다. 이 시나리오가 전개된다면 미국 국채 가격은 랠리에 나서고 수익률은 더 하락할 가능성이 있습니다. 인플레이션 기대치가 매우 낮은 수준에 고정되어 있는 상황에서는 인플레이션 프리미엄이 필요하지 않습니다.

옵션에 미치는 영향

이렇게 시장 정서가 충돌(상충)하는 상황이 발생하면 현재 가격(또는 10년물 미국 국채의 수익률)은 두 시나리오의 확률 가중평균이 됩니다. 즉, 시장 참가자들은 2021년 새로운 대규모 경기 부양책에 따른 견조한 회복세와 인플레이션이 발생할 확률을 반대편의 시나리오, 즉 인플레이션 압력 없이 장기적이고 부진한 회복세가 전개될 가능성과 비교하여 저울질해야 합니다. 이 두 개의 상반되는 시나리오 중 하나가 시장을 주도하게 된 후에는 주도하는 시나리오, 즉 실제로 발생한 시나리오를 반영하기 위해 가격(수익률)이 빠르게 움직일 가능성이 있습니다. 이러한 상황이 발생하면 현재 가격이 유지될 가능성이 작습니다. 현재 가격은 서로 충돌하는 시나리오 사이의 중간 지점에 지나지 않기 때문에 한 시나리오가 전개되면 움직일 수밖에 없습니다. 이러한 유형의 이벤트 리스크를 관리하는 데 옵션 전략을 고려할 수 있습니다.

미국 국채 10년물 수익률 및 근원 개인소비지출 인플레이션

마지막으로 이 시점에서 주의할 사항을 하나 언급하겠습니다. 옵션 시장의 관점에서 볼 때, 내재된 변동성 수치는 자칫 오도할 위험이 있습니다. Black-Scholes-Merton 기본 옵션 가격 책정 모델은 갑작스러운 가격 차이가 발생하지 않는다고 가정합니다. 현실적으로 시장 참가자들이 이벤트 리스크가 존재할 때 불안해하는 경우가 많으므로, 실제로 이러한 가격 격차에 대한 투자자들의 불안이 고조되는 경우, 산출된 내재 변동성을 반영한 가격은 예상 변동성인 동시에 급격한 가격 변동 리스크나 가격 격차 리스크이기도 합니다. 이는 시장 상황 변화 시점을 예측해야 하는 부담을 가중하므로 내재 변동성을 확대하고 시간 가치(세타) 개념을 수반합니다.

저자 소개

블루포드 "블루" 퍼트넘씨는 2011년 5월 이후 CME 그룹의 전무이사 겸 수석이코노미스트로 재직하여 왔습니다. 블루 퍼트넘씨는 금융서비스업계에서의 35년이 넘는 경력과 중앙은행 관련 및 투자 리서치와 포트폴리오 관리에 관한 해설을 해 오며 CME 그룹의 글로벌 경제상황에 관한 대변인 역할을 맡고 있습니다.

더 많은 보고서를 보십시오.: CME 그룹 전무이사 겸 수석이코노미스트 블루 퍼트넘의 보고서