개요
  • 일본의 니케이 225는 1989년 최고치인 39,000에 비해 3분의 1 낮은 수준에서 거래되고 있음
  • 같은 기간에 다우 지수는 2,226에서 36,000 이상까지 급등했음
  • 일본 주식의 주가순자산비율, 주가매출비율은 미국 지수들에 비해 낮음
  • 니케이, S&P 500의 IT 하위섹터 구성 비중의 큰 차이
  • 미국에 비해 일본은 임의소비재, 산업재 주식의 비중이 높음

2021년 대부분의 기간 동안 니케이 225 지수는 30,000 포인트 근방에서 움직였습니다.  유럽과 미국의 여러 지수들은 올해 사상 최고치를 기록한 반면, 일본 주식시장은 1989년 말의 최고치(니케이 지수 39,000)에 비해 3분의 1 정도 낮은 수준에 머물러 있습니다.  사실 지난 32년간 일본 주식과 미국 주식의 움직임의 차이는 놀라울 정도였습니다(그림 1).

그림 1: 1980년대 말 이후로 다른 움직임을 보인 미국 주식과 일본 주식

1989년 고점을 찍었을 때, 일본 주식은 실적 대비 71배 수준에서 거래되었습니다.  주가수익비율의 반대 개념인 어닝스일드(earnings yield)는 1.4%를 기록했는데, 이는 특히 당시 일본의 장기금리가 8% - 9% 사이였음을 감안할 때 놀라울 정도로 낮은 수치입니다.  당시 미국 주식은 상기 밸류에이션 대비 5분의 1 정도에서 거래되었습니다. 

다시 2021년으로 돌아와 보면, 상황은 어느 정도 반전된 상태입니다.  거의 대부분 지표를 기준으로, 오늘날 일본 주식은 미국 주식에 비해 저평가되어 있습니다.  일본 주식은 미국 지수들에 비해 훨씬 낮은 주가매출비율 및 주가순자산비율 수준에서 거래되고 있습니다(그림 2, 3).   또한 일본 주식은 상대적으로 높은 어닝스일드를 나타내며, 대부분 경우에 미국 시장보다 높은 배당수익률을 기록하고 있습니다(그림 4, 5).  

그림 2: 미국에 비해 훨씬 낮은 주가매출비율 수준에서 거래되고 있는 니케이 225

그림 3: 미국에 비해 훨씬 낮은 주가순자산비율 수준에서 거래되고 있는 니케이 225 주식

그림 4: 미국 대형주 지수들에 비해 거의 2배의 어닝스일드를 보이는 니케이 225

그림 5: 다우지수를 제외한 미국 지수들보다 높은 니케이 225의 배당수익률

오늘날 미국 시장과 일본 시장의 이러한 밸류에이션 차이는, 섹터 구성의 차이에 부분적으로 기인한 것일 수 있습니다.  니케이 225와 S&P 500 모두 기술주 비중이 상당하지만(각각 21% 및 28%), 하위섹터 구성은 매우 다릅니다.  일본의 IT 섹터는 주로 하드웨어, 반도체, 그리고 일부 소프트웨어를 생산하고 있습니다.  상기 섹터는 미국의 기술 섹터에 비해 경쟁이 더욱 심하고 사업 성장 속도가 느린 편입니다. 그리고 일본 시장은 미국 시장에 비해 임의소비재 및 산업재 주식의 비중이 훨씬 높은 반면, 미국 시장은 일본보다 다소 큰 의료, 그리고 훨씬 큰 금융서비스 섹터를 포함하고 있습니다. 

일본 주식은 국내 수요의 지지부진한 증가율과 소폭의 장기 디플레이션으로 인해 상승이 다소 제한되었을 수도 있습니다.  1994년 이후로 일본의 명목 GDP는 거의 변하지 않은 반면, 미국의 명목 GDP는 평균적으로 매년 약 4-5% 증가해왔습니다.  4퍼센트 증가율을 25년간 복리로 계산하면 166%가 나옵니다.  

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Erik Norland는 CME Group의 이그제큐티브 디렉터이자 선임 이코노미스트로

새 트렌드를 파악하고 경제적 요인을 평가하여 해당 요인들이 CME Group과 고객에게 미치는 영향을 예측하는 글로벌 금융시장에 대한 경제적 분석을 책임지고 있습니다. 또한, 세계 경제 및 금융과 지정학적 여건과 관련하여 CME Group을 대표하는 대변인 중 한 명입니다.

본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성되었습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영하여 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.

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