개요
  • 수많은 원자재는 4~6개월의 시차를 두고 리커창 지수를 추종합니다
  • 알루미늄 및 구리 등의 산업용 금속이 가장 높은 상관관계를 나타냅니다
  • 원유, 옥수수, 밀, 대두도 높은 상관관계를 보입니다
  • 리커창 지수는 중국의 공식 GDP보다 원자재 가격의 변동에 대하여 훨씬 큰 양의 상관관계를 보입니다

지난 16년 동안 중국의 “리커창” 지수는 농업 및 에너지 상품, 산업용 금속 등 수많은 원자재와 높은 상관관계를 보였습니다.  코로나 대유행 기간도 예외가 아니었습니다.  실제로, 2005~2021년 리커창 지수는 중국의 공식 GDP보다는 모든 주요 원자재 가격과 더욱 큰 양의 상관관계를 꾸준히 보였습니다(그림 1).  이는 해당 지수가 중국 제조업 섹터의 대용지표로서 특히 효과적이기 때문일 수도 있습니다.

그림 1: 원자재가격은 중국의 공식 GDP보다는 리커창 지수와 더 큰 상관관계를 나타냄

상관관계: 리커창 지수와 공식 GDP의 전년 대비 변동 및 1년 후 원자재 가격 수준

리커창 지수에는 철도 물동량, 전력 소비량, 은행 대출액의 단 3가지 요소만 포함됩니다.  해당 지수는 2020년 1분기 중국의 봉쇄조치 상황에서 급락했는데, 대부분의 원자재 가격이 급락했던 시기와 일치합니다.  이후 다시 반등하여, 2021년 초에는 최대 17%에 달하는 전년 대비 경제성장률을 나타내기도 했습니다.  이 기간에 원자재 가격은 급등했으며, 수많은 상품 가격은 2020년 저점에 비해 100% 이상 올랐습니다.  최근 수개월 동안 중국의 성장률은 5~6% 수준까지 급격하게 둔화되었으며, 원자재 시장의 가격은 예전보다 횡보하는 경향을 보였습니다. 

코로나 대유행 이전의 리커창 지수는 중국의 공식 GDP(수년간 연간 환산 기준 6.5~7.0%의 속도로 성장함)에 비해 훨씬 높은 변동성을 보였습니다.  리커창 지수는 2009년 및 2014~2016년에 공식 GDP보다 훨씬 급격히 둔화되었던 반면, 2010~2012년 및 2017~2019년에는 훨씬 탄탄한 경제성장률을 나타냈습니다(그림 2).  금 등의 몇몇 예외가 있었지만 원자재 시장은 리커창 지수의 움직임을 따라가는 경향을 보였으며, 때때로 1년 이상의 상당한 시차가 있기도 했습니다.  

그림 2: 코로나 대유행 이전 리커창 지수는 중국의 공식 GDP에 비해 훨씬 더 높은 변동성을 보임

중국의 공식 GDP 및 리커창 지수

2022년에도 리커창 지수는 계속해서 글로벌 원자재 가격과 높은 상관관계를 나타낼 수 있습니다. 중국은 여전히 세계 산업용 금속의 40~70%, 세계 에너지의 5분의 1가량, 세계 식량의 6분의 1을 소비하고 있습니다. 리커창 지수는 중국의 경제성장 속도가 크게 변화할 경우 이를 포착할 가능성이 높으며, 분기별이 아닌 월별로 공표되기 때문에 성장 속도 변화가 중국의 공식 GDP에 명확히 반영되기 전에 먼저 반영할 수도 있습니다.

2022년 중국의 주요 하방 리스크는 부동산 섹터로, 건설 활동이 둔화되고 있으며 부동산 가격은 하락하기 시작했습니다. 이러한 리스크를 완화적 통화정책이 상쇄하고 있습니다. 수많은 중앙은행이 정책을 긴축기조로 전환했거나 조만간 전환할 것으로 예상되고 있으나, 중국 인민은행은 최근 올해 두 번째 지급준비율 인하를 단행하는 등 통화정책을 적극 완화하고 있습니다(그림 3). 지급준비율이 낮아지면 중국 기업들의 대출 확보가 더 용이해질 가능성이 있습니다. 은행 대출은 리커창 지수 중 40%를 차지합니다.

그림 3: 다른 국가들이 통화정책을 긴축하는 가운데 오히려 완화 중인 중국

중국 위안화와 통화정책

이제 다양한 원자재가 과거 리커창 지수의 변동에 어떻게 반응했는지 간략히 살펴보겠습니다.

원유: 에너지 시장은 원유 스윙 프로듀서를 예의주시하지만, 중국의 스윙 컨슈머 역할도 중요할 수 있습니다. 코로나 대유행 이전의 원유 소비량은 유럽 및 미국에서 상당히 안정적인 추이를 보였으나, 중국에서는 (특히 중국 경제가 급성장하던 시기에) 매우 빠르게 증가했습니다. 따라서, 원유 가격이 리커창 지수를 (종종 긴 시차를 두고) 따라가는 것도 당연합니다. 유가와의 상관관계가 정점에 달하는 시기는 리커창 지수의 변동으로부터 4~5분기 후에 나타납니다(부록 그림 1, 2). 

부록 그림 1

WTI 가격, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 2

GDP 및 "리커창 지수"의 성장률과 NYMEX WTI 가격의 상관관계

산업용 금속: 알루미늄 및 구리가 리커창 지수와 가장 높은 상관관계를 보입니다. 대부분의 다른 원자재와 달리, 이들 금속은 리커창 지수의 변동과 강력한 동시적 상관관계뿐만 아니라 시차를 둔 상관관계도 보여왔습니다. 그 상관관계의 정점은 약 1년(4분기)이 지난 시점에 나타납니다(부록 그림 3~6).  

부록 그림 3

알루미늄, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 4

GDP 및 리커창 지수의 성장률과 알루미늄 가격의 상관관계

부록 그림 5

COMEX 고순도 구리, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 6

COMEX 고순도 구리, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

귀금속: 은 가격은 리커창 지수의 변동 시점으로부터 약 5~6분기 후에 최고치에 도달하며, 다소 약하지만 여전히 양의 상관관계를 보입니다. 은 가격은 GDP와 음의 상관관계를 보입니다. 한편 금은 리커창 지수와 음의 상관관계를 보이는 얼마 안 되는 원자재 중 하나입니다. 중국의 경제성장률 개선은 대부분 원자재에 호재일지 모르지만, 모든 것을 감안하면 결국 금에는 호재가 아닌 경우가 많습니다(부록 그림 7~10). 은이 양의 상관관계를 보이는 주요 이유는 금과 달리 산업용 용도가 더 다양하기 때문입니다. 은의 경우 약 65%가 산업용으로 쓰이는 반면, 금의 경우 약 5%만이 산업용으로 활용됩니다. 다른 금속과 달리 금은 거의 대부분 투자 목적으로 활용됩니다. 

부록 그림 7

COMEX 은, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 8

GDP 및 “리커창 지수”의 성장률과 COMEX 은 가격의 상관관계

부록 그림 9

금, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 10

GDP 및 “리커창 지수”의 성장률과 COMEX 금 가격의 상관관계

농산물: 옥수수, 대두유, 밀은 리커창 지수와 가장 높은 상관관계를 보이며, 이러한 상관관계는 리커창 지수의 변동으로부터 5~6분기 후에 최고치에 도달하는 경향이 있습니다. 이는 금속 및 에너지 상품과의 상관관계가 정점에 달하는 시점보다 다소 늦습니다. 대두박은 금과 마찬가지로 리커창 지수와 음의 상관관계를 보이는 경향이 있습니다. 여기서 차이점은, 옥수수, 밀, 대두유는 바이오연료로 활용될 수 있으며 원유 가격과 양의 상관관계를 보이는 경향이 있다는 점입니다. 따라서 이 원자재는 중국의 성장률 변동으로 인해 더 큰 영향을 받을 가능성이 있습니다. 반면 대두박은 주로 가축 사료로 사용되며, 돈육 가격과 마찬가지로 중국 성장률 변동에 거의 반응하지 않습니다. 마지막으로 대두는, 강력한 상관관계를 보이는 대두유와 희박한 상관관계를 보이는 대두박의 중간 정도에 위치합니다(부록 그림 11~20).  

부록 그림 11

CBOT 옥수수 가격, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 12

GDP 및 "리커창 지수"의 성장률과 CBOT 옥수수 가격의 상관관계

부록 그림 13

CBOT 대두유, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 14

원자재 추세 지표로서 리커창 지수

부록 그림 15

CBOT 밀, 리커창 지수의 전년 대비 변동률

부록 그림 16

GDP 및 "리커창 지수"의 성장률과 연질 적동소맥 가격의 상관관계

부록 그림 17

CBOT 대두박, 리커창 지수의 전년대비 변동률

부록 그림 18

GDP 및 "리커창 지수"의 성장률과 CBOT 대두박 가격의 상관관계

부록 그림 19

CBOT 대두, 리커창 지수의 전년대비 변동률

부록 그림 20

GDP 및 "리커창 지수"의 성장률과 CBOT 대두 가격의 상관관계

요약하자면, 중국의 성장률 변동은 원자재 시장에 지속적인 파급효과를 가져왔으며, 효과가 나타나기까지 종종 1년 이상의 상당한 시차가 있었습니다. 당분간은, 수많은 원자재 시장이 2020년 하반기와 2021년 상반기 중국 제조업 섹터의 대대적 반등으로 수혜를 입을 가능성이 여전히 남아있습니다. 중국 제조업 성장의 미래는 공산품 수요 급증, 완화적 통화정책, 중국 부동산 및 건설 섹터 성장률의 급격한 둔화 등 다양한 요인 가운데 어떤 요인이 더 강력한지에 따라 좌우될 것입니다. 2021년 하반기 지표들은 중국 성장률의 상당한 둔화를 시사하며, 역사가 반복된다면 2022년 많은 원자재의 수요가 다소 둔화된다는 의미일 수 있습니다. 

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Erik Norland는 CME Group의 이그제큐티브 디렉터이자 선임 이코노미스트로

새 트렌드를 파악하고 경제적 요인을 평가하여 해당 요인들이 CME Group과 고객에게 미치는 영향을 예측하는 글로벌 금융시장에 대한 경제적 분석을 책임지고 있습니다. 또한, 세계 경제 및 금융과 지정학적 여건과 관련하여 CME Group을 대표하는 대변인 중 한 명입니다.

본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성되었습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영하여 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.

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