개요
  • 석탄과 천연가스 가격은 유라시아 지역에서 500~1000% 급등했습니다
  • 유라시아 국가에서 사용하는 전력은 대부분 석탄과 천연가스로 생산됩니다
  • 천연가스 및 전력 가격 상승은 공산품 가격의 상승을 유발하고, 공급망 단절을 가져오며, 글로벌 인플레이션을 촉발할 수 있습니다
  • 원유 가격은 석탄 및 천연가스 가격 상승에 따른 수혜를 입을 가능성이 있습니다
  • 배터리 금속, 우라늄, 식물성 오일 등의 대체 에너지원 가격이 상승했습니다
  • TTF 및 석탄 선도곡선은, 겨울 이후 가격이 점진적으로 하락할 가능성을 시사합니다

최근 수 주간 천연가스 가격이 급등했습니다. 미국에서는 두 배 이상, 유럽 및 아시아 지역에서는 10배가량 상승했습니다(그림 1). 석탄 가격도 마찬가지로 급등세를 보이면서, 2020년 5월 이후 500% 이상 상승했습니다(그림 2). 천연가스 및 석탄 가격 상승으로 인해 유라시아 지역의 전력 비용이 급증하였으며, 동쪽으로는 중국, 일본, 한국, 서쪽으로는 유럽연합 및 영국 등이 포함됩니다.  

그림 1: 1,000% 가까이 상승한 유라시아 천연가스 가격

그림 2: 2020년 5월 이후 600% 이상 상승한 석탄 가격

물론 이러한 가격 상승은 결국 일시적일 수도 있습니다. 북반구의 가을/겨울이 평소보다 따뜻해지면 가격이 하락할 수 있습니다. 하지만 가을과 겨울에도 높은 가격이 유지된다면 전 세계 소비자와 기업, 심지어 미주 지역의 소비자와 기업에 광범위한 경제적 파급효과를 미칠 수 있으며, 결과적으로 소비자물가는 상승하고 기업 이익률은 하락할 가능성이 높습니다.

1) 전 세계, 특히 유라시아 지역에서 상승 중인 제조원가

제조업은 에너지 집약적 섹터입니다. 중공업은 석탄, 천연가스, 전력(상당 부분을 석탄 및 천연가스로 생산), 원유, 그리고 약간의 재생에너지로 돌아갑니다. 지난 수십 년 동안 미국, 캐나다, 멕시코 제조업체들은 비교적 저렴한 북미 지역의 천연가스 가격에 힘입어 상당한 원가우위를 확보했습니다. 보스턴 컨설팅 그룹이 2014년에 수행한 연구 “변화하는 글로벌 제조업의 경제 환경: 세계 각지의 원가경쟁력 변화 상황(The Shifting Economics of Global Manufacturing: How Cost Competitiveness is Changing Worldwide)”에 의하면, 천연가스는 북미 지역의 제조원가 가운데 약 2%를 차지하며 전력은 추가로 1%를 차지합니다. 다른 대부분 국가에서 천연가스 비용은 공산품 원가의 최대 5~8%를 차지하며 전력 비용은 추가로 2~5%를 차지합니다(그림 3). 

그림 3: 최근의 가격 급등 이전에도 이미 높은 에너지 비용을 지불해 온 유라시아 지역 제조업체

최근의 가격 상승 전에 유라시아 지역 공산품 원가의 천연가스 및 전력 비중이 평균적으로 10% 정도였다면, 석탄 및 천연가스 가격이 500% 상승한 상태로 유지될 경우에는 공산품 원가가 최대 50% 상승할 수 있습니다. 한편 북미 지역에서 에너지 비용이 두 배로 상승한다면 이 지역에서 생산된 공산품의 원가가 약 3% 상승할 가능성이 있습니다. 유라시아 국가의 제조업 생산량은 전 세계 생산량의 약 75%를 차지하며, 미국(18%), 멕시코(2%), 캐나다 및 브라질(각각 1%)이 나머지의 대부분을 차지합니다(그림 4).

그림 4: 공산품의 75%는 유라시아, 22%는 미주 지역에서 제조

이런 상황을 바탕으로, 유라시아 지역의 천연가스 및 전력 비용이 상승하면 북미 지역 제조업체가 유라시아 지역 제조업체보다 유리해질 것이라고 생각할 수도 있습니다. 어느 정도 맞는 부분도 있겠지만, 현실은 좀 더 복잡합니다. 북미 지역의 제조업체는 제조 공정의 원자재 및 부품을 글로벌 공급망에 크게 의존합니다. 따라서 일견 관련 없어 보이는 멀리 떨어진 지역에서까지 유라시아 지역의 천연가스 및 전력 비용 상승을 실감하게 될 가능성이 높습니다.

2) 공급망 단절의 악화

천연가스 및 전력 가격이 최근 급등하기 전에도, 글로벌 공급망은 심각한 압박을 받고 있었습니다. 공급망 단절에 대한 완벽한 대용지표는 결코 아니지만, 벌크운임지수(Baltic Dry Index)로 측정한 선적 비용은 올해 초 이후 350% 상승했습니다(그림 5). “적시(just-in-time)” 공급 혁명은 1980년대 일본에서 시작된 이후 1990년대에는 전 세계로 확산되어, 재고 비용이 낮아지고 운전자본에 여유가 생겨 결과적으로 효율성 및 생산성을 대폭 끌어올렸습니다. 하지만 적시 모델이 정착된 상황에서 공급망이 단절될 경우 제조업체가 사용 가능한 완충 수단이 거의 없습니다. 코로나 대유행과 그 여파는 공급망 단절 시 적시 공급의 취약성을 적나라하게 드러냈으며, 천연가스 및 전력 가격 급등은 2021~2022년 가을 및 겨울 시즌에 해당 공급망을 더욱 압박할 가능성이 높습니다. 만약 각국 정부가 가격의 상향 조정을 허용하지 않고, 그 대신 제조업 생산량에 악영향을 미칠 수 있는 전력 배급제나 순환 정전제와 같은 방식으로 대응한다면 압박이 한층 더 심화될 수 있습니다. 

그림 5: 올해 들어 현재까지 350% 상승한 선적 비용

3) 미국 외 국가로 확산될 수 있는 인플레이션 상승

지금까지 근원 인플레이션의 급격한 상승은 주요국 중에서도 특히 미국을 중심으로 발생했습니다 유로존 국가, 영국, 중국, 일본, 한국의 인플레이션율은 그보다 낮았습니다(그림 6, 7). 유라시아 지역의 전력 비용 급등이 이러한 상황을 바꿀 수도 있는데, 유럽 및 아시아 지역에서 인플레이션이 상승하고 미국 및 기타 지역에서는 가격 압박이 더욱 두드러질 수 있습니다. 전력 비용이 한 국가에서만 상승했다면 해당 국가의 생산업체들은 그 비용을 소비자에게 전가하기 어려울 수 있습니다. 하지만 비용 급등이 전 세계 제조기반의 75%에 영향을 미치면서, 제조업체들은 비교적 용이하게 가격 상승분을 전가할 수 있을 것이며, 이 경우 인플레이션에 훨씬 광범위한 영향을 미칠 것입니다.

그림 6: 천연가스 가격이 상승하기 이전, 미국보다 낮았던 유럽의 인플레이션

그림 7: 아직 미국보다 낮은 아시아 지역의 인플레이션율

4) 원유 가격의 상승

천연가스 및 석탄 가격 상승에 따른 결과 중 간과하기 쉬운 것이 원유 가격 상승입니다. 원유는 주로 운송 목적으로 사용되고 석탄 및 천연가스는 주로 난방 및 발전 목적으로 사용되지만, 원유가 전력망 및 제조 공정에 사용되는 분야가 일부 존재합니다.

코로나 대유행이 시작된 이후, 원유 가격은 여행 수요와 상당히 근접하게 움직였습니다(그림 8). 하지만 석탄 및 유라시아 천연가스 가격이 급등하는 와중에, 원유 가격과 여행 수요의 움직임은 분화되기 시작했습니다. 6월 말까지 여행 수요가 순조롭게 회복되었으나 전 세계에서 델타 변이의 확산세가 나타났습니다. 처음에는 이러한 상황에 유가가 부정적으로 반응했습니다. 하지만 8월 중순 이후에는, 천연가스 및 석탄 가격 상승, 재고 감소 및 OPEC의 생산량 확대 거부가 나타나자 여행 수요가 여전히 지지부진한 상황에서도 유가 급등으로 이어졌습니다.

그림 8: 여행 수요가 지지부진한 가운데 계속 상승한 유가

5) 대체에너지의 가격 상승

화석연료 외의 에너지원도 가격이 크게 상승하고 있는데, 리튬이나 코발트 등의 배터리 금속과 우라늄이 포함됩니다. 2021년 3분기 중 우라늄 가격은 67% 상승했으며, 코발트 및 리튬 가격은 각각 30%, 50% 상승했습니다(그림 9). 화석연료 가격이 급등하는 상황에서 일부 투자자는 배터리 스토리지 및 원자력 발전의 매력이 높아지고 있다고 판단하는 것으로 보입니다.

그림 9: 대체에너지에 대한 관심을 유발했을 수 있는 석탄 및 천연가스 가격 상승

6) 농업에 미치는 영향

천연가스는 다양한 비료의 제조에 사용되며, 압축 이산화탄소 가스 제조에도 사용될 수 있습니다. 유럽에서는 천연가스 공급이 축소되어 비료 생산이 최대 40% 감소한 상황입니다. 이러한 공급부족으로 인해 전 세계 비료 가격이 급등했는데, 예를 들어, 미국 Gulf NOLA Urea Granular 현물가격은 270% 급등했습니다(그림 9a 및 9b). 한편 영국에서는 도축 직전 돼지의 마취에 쓰이는 압축 이산화탄소 가스가 부족한 상황입니다. 비료 공급 감소는 곡물 가격 상승을 유발할 가능성이 있으며, 압축 이산화탄소 가스가 부족하면 가공 공장 가동에 지장을 초래할 경우 육류 가격 상승에 일조할 수 있습니다.

Figure 9a: Fertilizer is derived in part from natural gas and prices have risen 270% off recent lows

그림 9b: 자주 나란히 움직이는 옥수수 가격과 원유 가격

그 외에, 원유 가격이 상승하면 에탄올 및 식물성 오일 가격도 상승할 수 있습니다. 옥수수 및 대두유 가격은 원유 가격과 나란히 움직이는 경우가 많습니다. 3분기 중 대체로 하락세를 보인 대두유 가격은 최근 반등을 시작했습니다.

7) 통화 시장

천연가스 및 석탄 가격 상승은 호주, 러시아, 미국 등 핵심 수출국의 통화에 유리하게 작용하는 반면 중국, 일본, 한국, 유로존 국가, 영국 등 핵심 수입국의 통화에는 불리하게 작용할 수 있습니다. 특히 호주 달러는 천연자원 가격을 근사하게 따라가는 경우가 많습니다. 석탄과 천연가스는 호주의 천연자원 수출 중 43%를 차지합니다(그림 10). 

그림 10. AUD는 석탄 및 천연가스 가격 상승에 긍정적으로 반응할 수 있음

마지막으로, 높은 천연가스, 석탄, 전력 가격이 얼마나 오래 지속될 것인지도 중요합니다. 평소보다 따뜻한 가을, 춥지 않은 겨울, 공급 증가가 현실로 나타난다면 가격이 상당히 빠르게 하락할 수 있습니다. 반면, 공급 단절이 지속되고 예상보다 추운 가을과 겨울이 온다면 공급은 더욱 압박받고 가격은 더욱 상승할 수 있습니다.

현재 석탄 및 TTF(유럽) 천연가스의 선물 선도곡선을 보면, 2021년 및 2022년 가을 겨울에 석탄 및 유라시아 천연가스 가격이 비교적 높게 유지된 이후, 2022년 중반까지는 다소 조정되겠으나 여전히 2020년 하반기 및 2021년 상반기보다 상당히 높은 수준일 것이라는 트레이더들의 예상을 엿볼 수 있습니다(그림 11 및 12). 즉, 투자자들은 2022년 중반까지 가장 극심한 가격압박은 완화될 것으로 예상하면서도 어려운 겨울에 대비하고 있음을 시사합니다. 그 가정이 실현되면, 앞으로 6개월 동안 전 세계는 상당한 인플레이션 상승과 함께 추가적인 공급 단절을 겪을 수 있으며, 그 영향은 원자재 및 금융시장에까지 확산될 수 있습니다. 

그림 11: TTF 선도곡선은 2021~2022년 가을/겨울에 가격이 높을 가능성을 시사함

그림 12: 석탄 선물은 가격의 점진적 조정 가능성을 시사함

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Erik Norland는 CME Group의 이그제큐티브 디렉터이자 선임 이코노미스트로

새 트렌드를 파악하고 경제적 요인을 평가하여 해당 요인들이 CME Group과 고객에게 미치는 영향을 예측하는 글로벌 금융시장에 대한 경제적 분석을 책임지고 있습니다. 또한, 세계 경제 및 금융과 지정학적 여건과 관련하여 CME Group을 대표하는 대변인 중 한 명입니다.

본 보고서의 모든 예시는 상황에 대한 가정적 해석으로, 설명 목적으로만 작성되었습니다. 본 보고서는 오직 필자의 견해를 반영하여 작성된 것으로, CME Group 및 계열사의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 본 보고서와 이에 수록된 정보를 투자 조언이나 실제 시장에서 발생한 결과로 간주해서는 안 됩니다.

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