주간 WTI 원유 옵션 헤지 방법

  • 26 Feb 2020
  • By Chad Britnell
  • Topics: Energy

원유 선물과 옵션 시장은 세계에서 가장 유동적이고 활발하게 거래되는 글로벌 커모더티 계약입니다. CME그룹은 매주 금요일에 만료되는 WTI 원유 선물의 주간옵션을 통해, 시장 참가자들에게 원유 시장 익스포저를 미세 조정할 수 있는 탄력적인 도구를 제공합니다. 트레이더가 헤징 전략에 주간 옵션을 추가하여 활용하면 물리적 포지션이나 금융 포지션에 따르는 리스크를 완화할 수 있는 저렴한 도구를 얻게 됩니다.

OPEC 발표, EIA 재고 데이터 및 지정학적 이벤트와 같은 시장 변동성을 가져오는 다양한 이벤트가 원유 시장의 변동성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 주간 옵션은 이러한 이벤트에서 비롯되는 변동성을 보다 유연하게 관리할 수 있는 도구를 제공합니다. 아울러 만기 기간이 짧으며, 프리미엄도 더 저렴합니다.

핵심 특징

  • 매주 금요일에 만료되며  만기가 도래하지 않은 선물계약으로 행사할 수 있음
  • 반대되는 지침이 없을 경우에는 자동으로 행사됨
  • 유연성 단기 변동성 및 리스크 관리 가능
  • 특정 시장 변동 상황이나 OPEC 회의와 같은 이벤트를 겨냥한 정밀한 투자 시점 확보
  • 더 낮은 프리미엄으로 보다 탄력적인 헤지 전략 구성

그림 1: WTI 주간 옵션 성과

원유 주간 옵션 – 보관 관련 응용법

원유 옵션 거래는 원유 가격 변동 익스포저가 있는 시장 참가자들이 사용할 수 있는 투자 기법입니다. 유가는 매일 새로운 가격에 결제되므로, 일련의 요일을 기준으로 지정된 가격을 결정(확보) 짓는 전략은 매수자와 매도자 모두 유용한 투자 기법이 될 수 있습니다. 거래자와 생산자가 실물의 단기 저장(보관)이 필요한 상황이 발생하며, 이는 주간옵션 전략을 활용할 기회를 제공할 수 있습니다. 원유의 선도 거래 구조는 수급, 보관 비용 및 향후 생산 예상에 따라 큰 영향을 받습니다. 선도 곡선의 형태는 재고 관리에 중요한 의미를 지닙니다. 백워데이션 상태에 있는 시장(그림 2) 환경에서는 재고의 현재 가치가 미래 원월물 가격을 상회합니다. 이러한 환경에서는 생산자와 거래자 모두 장기간 원유를 보관할 가능성이 낮으며, 재고 저장에 따르는 1-4주 기간의 단기 익스포저를 헤지할 필요가 있습니다. 거래자의 단기 보관 전략에 따라 시장 변동 이벤트 발생 시 수반되는 당월의 가격 익스포저를 줄일 필요가 있습니다. 예시 1에서, 부정적인 글로벌 이벤트 발생 기간에 원유 주간옵션을 활용하여 물리적 가격 익스포저를 헤지하는 방법을 살펴보겠습니다.

그림 2. WTI 원유 선물 만기 구조(2020년 1월 6일)

원유 주간 옵션 예시 1: 코로나바이러스 발생

한 원유 거래자가 특정 원유 화물을 매수하여 구매자를 찾을 때까지 보관하고자 합니다. 거래자는 구매자를 찾는 동안 자신의 가격 익스포저를 헤하고자 합니다. 헤지를 목적으로, 이 거래자는 칼라 전략을 구성합니다. 칼라 전략은 등가격 원유 주간 풋옵션을 매수함과 동시에, 동일한 시점에 만료되는 외가격 주간 콜옵션과 외가격 주간 콜옵션을 매도하는 형태로 구성됩니다. 이 전략을 통해 거래자는 콜을 매도함으로써 이 전략의 비용을 절감하는 가운데 하방 리스크를 헤지할 수 있게 됩니다. 이 거래자의 상방 이익은 콜 행사가로 제한받는 대신, 헤지 비용의 일부분을 상쇄하는 효과를 얻습니다. 또한, 거래자는 만기 일정을 정밀하게 조정하여 본인의 단기 니즈에 맞춤구성할 수 있습니다.

 날짜:  2020년 1월 6일

WTI 선물 Feb20 가격:   $62.00/bbl

실물 포지션:  100,000 배럴

칼라 전략:

프리미엄 $0.40에 @$62.00 주간 풋 100계약 매수

프리미엄 $0.30에 @$65.00 주간 콜 100계약 매도

2020년 1월 6일(월), 이 거래자가 2020년 1월 10일에 만료되는 주간 옵션을 사용하여 칼라 포지션을 구성합니다. 만기 시점에, 세계 보건기구(WHO)가 중국 우한에서 코로나바이러스가 발생했다고 발표하면서 기초 WTI 선물 Feb20의 가격이 하락하며 $59.00/배럴에 정산됩니다. 이 거래자가 확보한 10만 배럴의 실물 포지션에서는 보관 기간에 $30만의 가치 손실이 발행합니다. 그러나 이 거래자는 주간옵션을 사용하여 칼라 헤지를 구성한 덕분에 옵션 포지션에서 $290,000($300,000 총이익 - 칼라 전략 구성 비용 $10,000)의 이익을 얻으며 실물 포지션에서 발생한 손실의 상당 부분을 상쇄합니다.

그림 3. 주간 옵션을 사용한 칼라 헤지 방법

원유 주간 옵션 – 다운스트림 응용법

원유 주간 옵션 예시 2: 정유회사 리스크 관리

한 정유사가 2주 이내 실행을 약속하고 현지 파이프라인에서 10만 배럴의 원유 구매 계약을 체결합니다. 이 계약 물량은 인도가 이뤄지는 주간에 가격이 결정되므로 이 정유사는 가격 결정 1주 전에 시장이 랠리장으로 바뀔 것을 우려합니다. 따라서 이 업자는 인도가 이뤄지는 주간에 만료되는 등가격 주간 콜옵션을 그다음 주에 만료되는 월간 옵션 가격보다 훨씬 낮은 가격에 매수합니다. 이 업자는 이 옵션 전략을 사용하여 $57.00/배럴의 가격을 확보할 수 있다면 만족할 것입니다. 가격이 결정되는 주간의 1주 전 수요일에 EIA가 원유 재고가 상당 폭 급감했다는 보고서를 발표하자, 시장이 이 소식에 반응하며 WTI 가격이 4% 상승합니다. 주간 콜옵션을 사용한 정유사의 손익 계산은 아래와 같습니다.

날짜: 2019년 12월 2일

WTI 선물 Jan20 가격:  $56.00/배럴

실물 포지션 익스포저:  100,000배럴

콜 매수 헤지 전략:

프리미엄 $1.00에 @$56.00에 주간 콜 100계약 매수

2019년 12월 13일(금)에 이르자 가격 상승을 가져온 1주 전의 EIA 원유 재고 발표 후, WTI Jan20 선물 가격이 상승해 $ 60.00/배럴에 정산됩니다. 정유사는 10만 배럴을 $60.00/배럴(총 $6,000,000)에 매수합니다. 이 금액은 WTI 선물이 $56.00였던 2019년 12월 2일의 예상 총가격보다 $400,000 많은 금액입니다. 만기 시점의 주간 콜옵션 헤지에서 실현된 이익은 $300,000($400,000 이익 - $100,000 프리미엄)이므로 실물 원유 거래 결제금은 $5,700,000, 즉 $57.00/배럴로 감소합니다. 정유사는 주간 콜옵션과 관련한 시간 이익 및 원가 이익을 활용하여 예기하지 못한 선물 가격 상승에 대비하여 자사의 공급 원가를 효과적으로 헤지하는 결과를 얻었습니다.

그림 4: 주간 옵션을 사용한 콜 헤지 방법

원유 주간 옵션 – 업스트림 응용법

원유 주간 옵션 예시 3: 생산자 헤지

월간 공급량의 70%를 헤지해야 하는 생산자가 있습니다. 이 생산자는 생산량 헤지 약정을 준수할 의무가 있기 때문에, WTI 선물을 사용하여 자사의 2019년 8월물 생산량을 반드시 헤지해야 합니다. 7월 마지막 주, 이 생산자는 자사 유정의 채산성이 예상보다 높아진 것을 발견하며, 그에 따라 생산량이 증가하여 8월에 이르면 기존 헤지가 부족한 상황이 초래될 가능성이 있음을 파악합니다. 이 생산자는 단기 주간 풋옵션을 활용하여 예상 증가 물량에 대비해, 일정 수준의 가격 확실성을 확보함으로써, 구매자를 찾을 때까지 자사의 헤지 수준 70% 유지 약정 조항을 준수하고자 합니다. 현재 추정되는 생산량 1,000,000배럴을 헤지함으로써 70% 헤지 약정을 준수하고자 이 생산자는 WTI Sep19 선물 700계약(700,000배럴)을 매도합니다. 7월 말, 유정 생산량이 1,200,000배럴에 달할 것으로 예상됨에 따라 140,000배럴(70% x 200,000배럴)에 대한 헤지가 부족한 상황입니다. 이 생산자는 2019년 7월 29일 주간에 예정된 특정 지정학적 요인과 경제 통계 발표가 미칠 영향을 우려하고 있으며, 가격 하방 리스크를 헤지하기 위해 2019년 8월 9일 만기 주간 베어 풋 스프레드 전략을 구현합니다. 베어 풋 스프레드는 예상하는 약세 시장에 대비한 헤지 전략을 구성하는 것이 목표이므로, 더 낮은 행사가의 풋옵션 매수와 함께, 동일한 시점에 만료되는 더 높은 행사가의 풋옵션 매도를 병행합니다. 생산자는 풋을 직접 매도하는 대신 풋 스프레드를 매수함으로써 옵션 헤지 비용을 줄이게 됩니풋 옵션다.

날짜: 2019년 7월 29일

WTI 선물 Sep19 가격:  $56.00/배럴

실물 포지션 익스포저:  140,000배럴

베어 풋 스프레드 전략:

프리미엄 $0.20에 @$53.00 주간 풋 140계약 매수

프리미엄 $0.70에 @$56.00 주간 풋 140계약 매수

2019년 7월 29일부터 2019년 8월 9일 사이, 중국산 제품에 대한 미국의 관세 부과 및 미국연준 의장의 미래 금리 인하 가능성에 관한 언급으로 인해 WTI Sep19 선물 가격이 약 6% 하락하여 $53.00/배럴로 하락합니다. 2주 후, 생산자의 유정 추가 생산량 70%에 해당하는 가치는 $420,000 감소되지만, 이 옵션 전략을 통해 얻는 $350,000($420,000 이익 - $ 70,000 프리미엄)의 이익으로 손실의 상당 부분을 상쇄합니다. 생산자는 이제 추가 생산된 140,000배럴을 $14.50의 순판매가에 판매할 수 있게 되었습니다.

생산자는 자사의 70% 약정 요건을 준수하기 위해 이러한 전략을 매월 구성하여 사용할 수 있습니다.

그림 5: 주간 옵션을 사용한 베어 풋 스프레드 헤지

요약

유가는 경제 데이터, 지정학적 위험, 예상하지 못한 수급 문제 등을 포함하여, 다양한 펀더멘털 요인에 매우 민감하게 반응합니다. 예측할 수 없는 일체의 요인이 변화하면 헤지되지 않은 금융 포지션과 물리적 포지션에 영향을 미칠 수 있습니다. WTI Weekly 옵션은 시장 참가자들에게 시장 변동 이벤트에 대한 본인의 견해를 표명할 기회뿐만 아니라, 그러한 변화에 따른 변동성을 관리할 수 있는 유동성 풀을 제공합니다. 참가자들은 보다 저렴한 옵션 프리미엄을 활용하여 보다 정밀하게 효율적이고 적시적인 헤지 전략을 구현할 수 있습니다.

그림 6. WTI 원유 주간 옵션 – 계약 사양

게약 명세  
계약 WTI 원유 주간옵션
상품 코드 LO1-LO5
기초 자산 선물 저유황 경질유 선물(CL)
관련 규정(Chapter) 1011
상장 기간 4개 연속 주간옵션 상품 상장.
월물 만료일이 있는 주에는 주간계약을 상장하지 않음
계약단위 1,000 배럴
결제 유형 인도 가능 선물계약
거래 종료 해당 계약 주간의 금요일에 거래가 종료됩니다.
최소가격변동폭(틱) $0.01 / 배럴
틱 가치 $10.00
대량매매 최소 요건 10 계약
거래 및 청산 시간 일요일 - 금요일 오후 6:00 - 오후 5:00 (중부시간 오후 5:00 - 오후 4:00), 매일 오후 5:00(중부시간 오후 4:00)에 60분간 휴장

CME그룹 소개

세계를 선도하는 최고의 다양성을 갖춘 파생상품시장으로서, CME Group은 전 세계인이 리스크 관리를 위해 모이는 장소입니다. CME, CBOT, NYMEX 및 COMEX로 구성된 CME그룹 거래소는 모든 주요 자산군에 걸쳐 가장 광범위한 주요 글로벌 벤치마크 상품을 제공함으로써 세계 곳곳의 다양한 업체들이 불확실성으로 가득한 현대의 무수한 리스크를 완화하는 데 도움을 주고 있습니다.

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