농산물 주간 옵션을 이용한 헤지 방법

  • 2 Jul 2020
  • By Chad Britnell and Dominic Sutton-Vermeulen
  • Topics: Agriculture

농산물 곡물 선물과 옵션 시장은 세계에서 가장 유동적이고 활발하게 거래되는 글로벌 커모더티 계약으로 꼽힙니다.  CME그룹은 매주 금요일에 만료되는 농산물 곡물 선물 주간 옵션을 통해, 시장 참가자들에게 현물시장 익스포저를 미세 조정할 수 있는 탄력적인 도구를 제공합니다. 2019년, 주간 옵션 거래량은 2018년 대비 65%나 증가했으며, 일일 평균 거래량이 7,000건에 육박한 것으로 집계됐습니다. 트레이더가 헤징 전략에 주간 옵션을 추가하여 활용하면 물리적 포지션이나 금융 포지션에 따르는 리스크를 완화할 수 있는 저비용 도구를 얻게 됩니다.

시장을 움직이는 WASDE 보고서, 무역정책/지정학적 및 기후 관련 이벤트 등은 농산물 시장의 변동성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 주간 옵션은 트레이더들에게 이러한 이벤트에서 비롯되는 변동성을 보다 유연하게 관리할 수 있는 도구를 제공합니다. 아울러 만기 기간이 짧으며, 프리미엄도 더 저렴합니다.

핵심 특징

  • 분기/시리얼 옵션의 표준 만료일이 아닌 매주 금요일에 만료됨
  • 최근월물 선물계약으로 행사함
  • 단기 변동성과 리스크를 관리할 수 있는 유연성
  • USDA및 WASDE 보고서와 같은 고 임팩트 이벤트를 전후한 정밀한 헤지 타이밍 제공
  • 만기 기한이 짧아 프리미엄이 저렴함

시간 소멸 효과(세타 소멸)

옵션은 만기가 가까워질수록 내가격으로 이동할 시간적 여유가 적으므로 차츰 가치를 잃게 됩니다. 이러한 현상을 가리켜 시간 소멸(세타 소멸)이라 말하며, 이는 옵션 가격 결정에 중요한 요소입니다. 주간옵션의 경우, 이러한 특성은 장기 포지션 및 단기 포지션을 보유한 투자자들 모두에게 내재 가치를 제공합니다. 단기 포지션을 보유한 투자자의 경우, 주간 옵션의 짧은 투자 기간은 만기일이 다가올수록 프리미엄이 대폭 할인되는 이점을 제공합니다. 한편 장기 포지션을 보유한 투자자의 경우, 짧은 투자 기간은 보다 긴 만기 기한의 옵션 대비 초기 프리미엄 가격을 낮추는 동시에 단기 투자 효과를 제공합니다.

[도표 제목]

주간 옵션 응용 방법

농산물 곡물 옵션 거래는 현물 시장 변동성 익스포저를 지닌 시장 참가자들이 사용할 수 있는 투자 기법입니다. 현물시장에서는 매일 당일 가격, 또는 일련의 일일 가격을 토대로 산출한 평균 가격에 결제되므로, 일정한 기간(일련의 일수)을 사용하여 특정 투자 목표(즉 헤지 기간)를 정하는 것이 매수자·매도자 모두에게 유용합니다. 트레이더와 생산자 모두 단기 가격 리스크 익스포저에 대한 헤지 전략이 필요한 시나리오에서는 주간옵션 전략을 활용할 기회가 발생할 수 있습니다. 장기 가격 리스크 익스포저는 일반적으로, 공급/수요, 보관 비용, 금리, 생산량 등과 같은 시장 펀더멘털이 영향을 미치는 선도 곡선의 특정 범위 안에 속하지만, 곡물 시장을 움직이는 이벤트들은 시장에서 즉각 그 효과가 나타나면서 단기 가격 리스크 익스포저를 가져오는 동시에 시장에 대한 장기적인 시각과는 별도로 작동하는 상황을 연출하곤 합니다. 이 문서에서 저희는 다음 시나리오/이벤트 발생 시, 주간옵션을 활용하는 방법에 괸해 논의할 것입니다.

  1. 무역전쟁과 관세 발표
  2. 추수 기간의 악천후
  3. WASDE 보고서 발표

예시 1: 주간 대두 옵션을 활용하여 미중 무역 전쟁 및 관세 발표가 미치는 영향을 헤지하는 방법

미국에 소재한 한 곡물 수출업자가 중국 수입업자에게 대두 화물을 공격적으로 판매하고 있습니다. 이 수출업자는 두 국가 간에 발발할 수 있는 무역 전쟁을 앞두고 일련의 입찰을 통해 좋은 가격에 곡물을 판매하고자 합니다. 몇 주째 지속적으로 관세에 관한 소문과 대화가 있었지만, 막상 실행된 조치는 없었습니다. 중국 바이어들은 미국 정부의 발표를 앞두고 공급량을 확보할 준비 태세를 갖추고 있습니다. 입찰을 앞두고 해당 수출업자는 향후 열릴 입찰 판매를 상대로 현금 플랫 가격 매수 익스포저를 지니고 있습니다. 입찰에 성공하면 해당 현물 판매는 장기 실물 포지션을 상쇄하는 결과를 가져옵니다. 실제 판매가 이뤄지지 않는다고 해도, 새로운 수출 비즈니스가 발표되면 시장은 랠리에 나서는 경향이 있으므로, 보통은 손실 없이 자사의 포지션을 헤지할 수 있습니다. 그러나 현재 상황에서는 중국이 보복 조치로 양국 간의 무역을 중단할 경우, 곡물 가격이 급격히 하락할 위험이 있습니다.

이러한 리스크를 헤지하기 위해, 이 수출업자는 칼라 전략을 구성합니다. 칼라 전략은 등가격 주간 풋옵션을 매수함과 동시에, 동일한 시점에 만료되는 외가격 주간 콜옵션을 매도합니다. 이 전략을 통해 수출업자는 콜옵션을 매도함으로써 이 전략의 비용을 절감하는 한편, 하방 리스크를 헤지할 수 있게 됩니다. 이 거래를 통해 상방 이익은 콜 행사가로 제한받는 대신, 헤지 비용 일부분을 상쇄하는 효과를 얻습니다. 또한, 수출업자는 만기 일정을 정밀하게 조정하여 자사의 단기 니즈에 맞는 거래를 구성할 수 있습니다.

날짜: 07/06/2018

대두 선물(August18) 가격: 870.00¢

실물 포지션: 대두 500,000부셸

칼라 전략:

프리미엄 13.00¢에 @870.00¢ 주간 풋옵션 100계약 매수

프리미엄 6.00¢에 @ 890.00¢ 주간 콜옵션 100계약 매도

그림 1. 주간 옵션을 사용한 칼라 헤지

2018년 7월 6일, 이 수출업자는 2018년 7월 13일에 만료되는 주간 옵션을 사용하여 칼라 포지션을 구성합니다. 만기 시점에 미국 행정부가 관세 부과를 발표하고 중국이 미국 농산물에 대한 즉각 보복 관세로 대응함에 따라, 기초 Aug18 대두 선물의 가격이 하락하여 814.00¢/부셸에 결제됩니다. 따라서 입찰을 통한 판매 계획은 수포로 돌아가고 이 수출업자가 보유한 500,000부셸은 선적되지 못한 채 $280,000의 손실을 입게 됩니다. 그러나 이 수출업자는 주간옵션을 사용하여 칼라 헤지를 구성한 덕분에 옵션 포지션에서 $245,000($280,000 총이익 - 해당 전략 구성 비용 $35,000)의 이익을 얻으며 실물 포지션에서 발생한 손실의 상당 부분을 상쇄합니다.  

동일한 행사가의 표준 옵션 전략을 사용한 것과 비교할 때, 주간옵션은 15%의 순 비용 절감 효과를 창출하는 동시에 이 수출업자의 독특한 리스크 관리 상황을 충족하는 맞춤형 투자 기간을 제공하였습니다.

 

헤지하지 않은 시장 포지션

포지션 + 주간 옵션 

07/06/2018(금)

대두 현물 가격 = $870.00/부셸

6.00¢에 @890 콜 매도 - 13.00¢에 @870 풋 매수

07/13/2018(금)

관세 발표 후 현물 가격 = 814.00

주간 풋옵션 매수 포지션이 깊은 내가격에 만료되어 56¢ 이익 창출 

손익/변화

814.00 - 870.00 = (56.00) 손실 (56.00)/부셸 x 500,000부셸 = ($280,000) 손실

이익 56.00/부셸 – (7.00) 프리미엄 = 이익 49.00/부셸
 옵션 포지션에서 이익 49.00/부셸 x 500,000부셸 = + $ 245,000 이익 창출

만기 시점 순 포지션 가치

814.00/부셸 X 500,000부셸 = $4,070,000

814.00 + 49.00 이익 = 863.00¢/부셸 매도 가격
863.00 x 500,000부셸 = $4,315,000

예시 2: 옥수수 주간 옵션을 사용하여 추수 기간 악천후를 사전 헤지하는 방법

사전 헤지 또는 예측 헤지는 실물 구매나 판매에 앞서 확보하는 선물·옵션 포지션을 일컫는 단어입니다. 사전 혜지는 곡물 머천다이징과 판매 기획 단계에서 구매를 앞두고 일정한 수준의 원가를 확보하거나, 판매를 앞두고 가격 하방 리스크 위험으로부터 일정 수준의 보호 장치를 확보하는 훌륭한 수단을 제공합니다.

예시 2에서는 추수 기간에 악천후가 발생할 가능성이 있는 주말을 앞둔 상황에서 옥수수 주간 옵션을 활용하여 구매 계획을 사전 헤지하는 방법을 살펴보겠습니다. "과거, 우리 고객들은 보고서 발표 또는 극심한 악천후 이벤트에 즈음하여 주간옵션을 사용해 왔다. 특히 대량 물량을 보유한 경우, 주간 옵션을 활용하면 단기 시장 변동으로부터 보호받을 수 있다"라고 텍사스주 커모더티 브로커 회사 Amarillo Brokerage Company의 리스크 매니저 Trey Warnock은 말합니다.

Feed Yard Company ABC는 재배철의 덥고 건조한 날씨로 인해 옥수수 가격이 상승함에 따라 주변 지역 생산업자들로부터 구곡물과 신곡을 모두 구매해왔습니다. 7월 4일 연휴를 앞두고, 향후 5일 일기예보가 엇갈리고 있습니다. 강우량이 많을 경우, 시장 가격에 하방 압력이 발생할 수 있는 반면, 더위가 계속되면 가격이 오히려 상승할 가능성이 있으며, 주말에 구곡물 인도가 확대될 수 있습니다. 인도물을 선물로 사전 헤지하는 대신 Feed Yard ABC는 주말에 발생할 수 있는 가격 상승으로 인한 손실 위험을 줄이기 위해 다음주에 만료되는 외가격 옥수수 주간옵션을 매수하기로 결정합니다.

날짜: 07/05/2019

옥수수 선물(Sep19) 가격: 435.00¢/부셸

실물 포지션: 500,000부셸

실물 포지션 보유 시 콜 매수 방법:

프리미엄 1.00¢에 @450.00¢ 주간 콜 100계약 매수

그림 2. 주간 옵션을 사용한 콜 헤지 매수

토요일 아침 주말에 비가 올 가능성이 사라지고 맑은 고온 날씨가 지속되리라는 일기예보가 나옵니다. 주말 사이 이 가축사육장 업체는 추가 500,000 부셸의 실물 옥수수를 월요일 종가에 매수하기로 예약합니다. 2019년 7월 8일(월), Sep19 선물은 개장과 함께 가격이 급격하게 오르며 455.00¢/부셸의 매수 가격으로 장을 마감하여, 이 업자는 $2,275,000(이 업자가 옥수수 선물이 435.00¢였을 때 예상했던 당초 가격보다 $100,000 높은 가격)에 옥수수를 구매하게 됩니다. 이 가축사육장 운영업체는 사료 비용이 상승하였으나, 이 가운데 상당 금액을 콜옵션 매수 포지션에서 실현한 이익으로 비용 상승을 상쇄하는 효과를 얻었습니다.

 

헤지하지 않은 시장 포지션

포지션 + 주간옵션 매도

07/05/2018(금)

현물 가격 = 435.00

(1.00¢)에 @450 콜 매수

07/08/2018(월)

현물 가격 = 455.00

4¢ 이익에 내가격 콜옵션 행사 

손익/변화

455.00 - 435.00 = 20.00(순구매단가상승)
20.00 x 500,000부셸 = $100,000(총 순구매가 상승)

이익 5.00/부셸 – (1.00) 프리미엄 = 이익 4.00/부셸
옵션 포지션 이익 4.00/부셸 x 500,000부셸 = +$20,000 창출

최종 순구매 가격

455.00¢/부셸

현물 가격 455.00 - 4.00 옵션 이익 = 451.00¢/부셸 

동일한 행사가의 표준 옵션 전략을 사용한 것과 비교할 때, 주간옵션은 105%의 순 절감 효과를 실현했습니다.

예시 3: 주간 소맥 옵션을 활용하여 WASDE 보고서 발표가 미치는 영향을 헤지하는 방법

예시 3에서, 한 미국 제분공장이 인근 시카고 소맥 선물계약을 활용하여 자사가 가공할 밀 물량을 헤지하고자 합니다. 여전히 구곡물 재고가 상당하며 올해도 미국 소맥은 풍작이 예상되고 있습니다. 이 업체는 소맥 가격이 장기적으로 하락할 것으로 예상하며, 수확기 이후의 시점까지 헤지할 필요는 없다고 믿습니다. 다만 USDA가 발표할 향후 WASDE 보고서에서 소맥 재고가 감소한 것으로 나타날 것이라는 소문이 있습니다. 재고량이 감소한 것으로 나타나면 시장이 일시적으로 랠리에 나서고, 지역 공급량과 수출 시장이 물량을 확보하기 위한 경쟁에 나설 가능성이 있습니다.

WASDE 보고서 발표 전 금요일에 자사의 실물 확보량을 늘리기 위해 이 제분공장은 추가 80,000부셸을 다음주에 인도받기로 합니다. 가격은 다음주 인도되는 선물 가격으로 확정하였습니다. 선물 가격 익스포저가 발생하지는 않았으나, 가격이 상승할 가능성을 우려합니다.

일시적인 상방 리스크를 상대로 추가 구매 물량을 헤지하기 위해 이 제분공장은 2019년 6월 14일에 만료되는 불 콜 스프레드 전략을 구성합니다. 불 콜 스프레드는 이 업체가 예상하는 강세 시장에 대비하여 헤지 전략을 구성하는 것이 목표이므로, 더 낮은 행사가의 콜옵션 매수와 함께, 동일한 시점에 만료되는 더 높은 행사가의 콜옵션 매도를 병행합니다. 이 제분공장은 콜을 직접 매수하는 대신 콜 스프레드를 매수함으로써 상방 이익을 제한하는 대가로 옵션 헤지 비용을 줄이게 됩니다.

날짜: 06/10/2019

소맥 선물(Jul19) 가격: 540.00¢/부셸

예상 실물 포지션 익스포저:  80,000부셸

실물 포지션 보유 시 불 콜 스프레드 전략 구성 방법:

6.00¢에 @540.00¢ 소맥 콜 16계약 매수

1.00¢에 @555.00¢ 소맥 콜 16계약 매도

그림 3. 주간 옵션을 사용한 불 콜 스프레드 헤지

2019년 6월 10일부터 2019년 6월 14일 사이에 Jul19 소맥 선물 가격이 약 4% 올라 565.00¢/부셸의 가격을 형성합니다. 이는 최근 USDA의 WASDE 보고서 발표에서 세계 소맥 재고량이 예상보다 낮은 것으로 나타났기 때문입니다. 추가로 구매한 소맥을 구매하여 25% 비싼 가격에 지불하게 되었지만, 옵션 전략을 통해 확보한 555.00¢/부셸의 단가는 시장 가격 565.00¢/부셸과 비교하여 저렴한 가격에 확보한 셈이 되었습니다.

최적의 가격 시나리오가 발생하는 상황에서 제분공장은 주간 단위로 이 전략을 복제하여 최근의 추가 구매를 헤지할 수 있습니다.

 

헤지하지 않은 시장 포지션

포지션 + 주간 옵션

06/10/2019(월)

현물 가격 = 540.00

1.00¢에 @555 콜 매도 - 6.00¢에 @540 콜 매수

6/14/2019(금)

WASDE 발표 후 현물 가격 = 565.00

주간 콜 매수 포지션이 깊은 내가격에 만료됨, 콜 포지션 매도로 인해 최대 상방 가격은 @555.00으로 제한됨

손익/변화

565.00 - 540.00 = 25.00(순구매단가 상승)
25.00 x 80,000부셸 = $20,000(총 순구매가 상승)

555.00 - 540.00 = 15.00 이익
이익 15.00 – 프리미엄 (5.00) = 10.00 이익
이익 10.00/부셸 x 80,000부셸 = +$8,000 이익

최종 순구매 가격

565.00¢/부셸

현물 가격 565.00 - 10.00 옵션 이익 = 555.00¢/부셸

동일한 행사가의 표준 옵션 전략을 사용한 것과 비교할 때, 주간옵션은 115%의 순 절감 효과를 실현했습니다.

요약

곡물 가격은 경제 데이터, 지정학적 리스크, 예상하지 못한 수급 문제 등을 포함하여, 다양한 펀더멘털 요인에 매우 민감하게 반응합니다. 예측할 수 없는 일체의 요인이 변화하면 헤지되지 않은 금융 포지션과 실물 포지션에 영향을 미칠 수 있습니다. CME그룹의 농산물 주간 옵션은 시장 참가자들에게 시장 변동 이벤트에 대한 본인의 투자 시각을 실행할 기회뿐만 아니라, 그러한 변화에서 비롯되는 변동성을 관리할 수 있는 뛰어난 유동성 풀을 제공합니다. 참가자들이 주간옵션을 사용하면 보다 저렴한 옵션 프리미엄을 활용하여 보다 정밀하게 효율적이고 적시적인 헤지 전략을 구현할 수 있습니다.