옵션 증거금 산정 방식 기초

주식형 증거금은 "전통적" 또는 "프리미엄 선불형" 증거금이라고도 하며, 옵션 매수 시 프리미엄을 전액 지불합니다.  프리미엄을 즉시 지불하므로 옵션의 현재 시장가치가 요구증거금에 대한 대변(순매수 포지션일 경우) 또는 차변(순매도 포지션일 경우)에 해당합니다. 프리미엄은 기존 거래가격으로 계산되며, 거래 청산일에 인식됩니다.  그 이후에도 해당 거래가 계속 미청산 상태라면, 총 필요 개시증거금을 결정할 때 옵션의 현재 시장가치가 반영됩니다.

전통적인 주식형 증거금 방식에서 옵션 발행인은 초기 프리미엄을 재투자해 이자 수익을 얻을 수 있습니다. 따라서 매도인은 일반적으로 선물형에 비해 주식형 증거금 옵션에서 비교적 낮은 옵션 프리미엄을 요구하는데, 이에 대해서는 추후 설명하겠습니다.

주식형 옵션에서는 순옵션(또는 청산)가치(NOV, Net Option Value)라는 개념이 중요합니다.  NOV 개념을 적용함으로써 매수인은 다른 의무사항을 상쇄할 수 있으며 거래소는 계약불이행 발생 시 포지션을 청산할 수 있습니다. 더 구체적으로 보면,

매수인이 옵션을 매수하면 NOV 대변이 추가됩니다. 이를 기타 옵션 포지션에 대한 필요 개시증거금 및 차변 NOV 추가 등 다른 의무사항의 담보로 활용할 수 있습니다. 매도인이 옵션을 매도하면 NOV 차변이 추가되며, 이는 현금이나 담보 등 기존 증거금과 동일한 방식으로 커버되어야 합니다.

선물형 증거금 옵션은 선물계약과 다소 유사합니다. 프리미엄이 즉시 움직이지 않기 때문에 옵션 자체의 거래는 현금흐름을 발생시키지 않습니다. 오히려, 모든 미결제 포지션은 일일시가평가되며 그에 따른 정산차금(또는 변동증거금)은 순 지불/회수 금액을 결정할 때 기타 관련 금액과 함께 상계됩니다. 선물형 옵션의 총프리미엄은, 행사, 배정, 또는 행사·배정 없는 만료로 인해 해당 옵션 포지션이 소멸된 날에만 계산 및 지불됩니다. 옵션 계약의 행사 또는 만료 시, 매수인은 프리미엄을 결제합니다.

주식형 증거금 옵션과 달리, 선물형 옵션에서는 매일 실제 변동증거금이 계산됩니다. 따라서, 옵션의 가치 변동에 따라 매일 증거금이 지불됩니다. 또한, 선물형 증거금 옵션에는 금리가 반영되지 않기 때문에 주식형 증거금 옵션과 가격이 다릅니다. 그 영향은 금리가 옵션 가치를 변화시킬 시간이 더 많은 장기 옵션에서 좀더 분명히 드러납니다.

제1일: 거래일

• 매수인은 옵션을 매수하고 CME를 통해 매도인에게 옵션 프리미엄을 지불하며, 이때매수인의 NOV 대변이 발생합니다.
  NOV에 의해 리스크 요건이 완전히 상쇄되므로, 매수인의 개시증거금은 0입니다.
• 매도인은 옵션을 매도하고 CME를 통해 매수인으로부터 옵션 프리미엄을 받습니다.
  매도인의 필요 개시증거금은 리스크 요건과 매도 NOV의 합입니다.

제2일: 옵션 가격 변동

• NOV는 옵션 가격 변동을 반영하여 다시 계산됩니다. 필요 증거금이 증가하면 매수인 또는 매도인이(옵션의 가격 변동 방향에 따라 좌우됨) 이를 지불해야 하며, 필요 증거금이 감소하면 매수인 또는 매도인 계좌에 추가됩니다.
• 옵션 가격이 상승하면 매수인의 NOV 대변도 함께 증가하여, 필요 증거금이 감소합니다. 매수인 계좌의 대변이 증가합니다. 옵션 가격이 상승하면 매도인의 NOV 차변이 증가하며, 추가 자금이나 담보를 거래소로 보내야 합니다.
• 옵션 가격이 하락하면 매수인의 NOV 대변도 함께 감소하여, 필요 증거금이 증가합니다. 이때, 추가 자금이나 담보를 거래소로 보내야 합니다. 옵션 가격이 하락하면 매도인의 NOV 차변이 감소하고, 계좌에 추가됩니다.

만기/행사일

• 매수인은 옵션이 내가격 상태인 경우 옵션을 행사하고, 행사가로 기초 선물계약 포지션을 확보할 수 있는 선택을 할 수 있습니다.
• 매수인과 매도인 모두 행사 결과 확보되는 선물 포지션에 대해 개시증거금을 지불합니다.
• 매도인 및 매수인 계좌 모두에서 NOV가 기초 선물 포지션의 변동증거금이 됩니다. 옵션 만료 시, 매수인 계좌의 대변 NOV와 매도인 계좌의 차변 NOV는 0이 됩니다.

제1일에 다음 옵션 거래가 발생한다고 가정해 봅니다.

NOV는 거래 시점 및 제1일 종료 시점에 (결제 가격 기준으로) 계산됩니다.

제2일 정오에 옵션 가격이 $2.50로 상승했다고 가정할 경우.

제2일 종료 시점에 매수인이 $2.75에 옵션을 행사한다고 가정할 경우.

• 주식형 옵션과 마찬가지로, 선물형 옵션에도 미국식(수시 행사)과 유럽식(만기 시점에만 행사)이 있습니다.
• 주식형 옵션과 마찬가지로, 선물형 옵션도 현금 결제 또는 실물 인도가 가능합니다. 실물 인도가 가능한 경우, 옵션이 행사 또는 배정되면 해당 옵션은 기초 선물계약 포지션으로 전환되며, 현금 결제되는 경우에는 기초 선물계약의 행사가격부터 시장가격까지의 일일시가평가가, 옵션과 함께 결제되는 하나의 현금흐름을 만듭니다.
• 주식형 옵션과 마찬가지로, 인도 가능한 선물형 옵션의 기초 계약은 선물 계약이거나, 캘린더 스프레드, 원자재 간 스프레드, 또는 스트립과 같은 선물 계약의 조합일 수 있습니다.