石油:下げ止まりの3つの徴候

  • 19 Jun 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

WTI原油は4月23日から6月5日の間に24%下落し、原油価格は再び転落しました。石油精製品も同様に減少し、同じ期間でガソリンと超低硫黄軽油がそれぞれ21%と18%下落しました。ホルムズ海峡を通過する船舶への攻撃でさえ、原油市場または精製市場を持続的な上昇に導くには十分ではないようです。

原油価格がその年の最高値に達した4月に、下落の可能性を示す徴候が3つの要因として現れていました。

  1. 大豆油の価格は原油の先行指標であることが多く、それが数ヶ月間下落していました(図1)。
  2. アウト・オブ・ザ・マネー(OTM)原油オプションの歪度は、通常よりもマイナスになりませんでした
  3. 精製品に対するOTMオプションは極端にプラスの歪度となっていました。

図1:大豆油価格が原油価格をリードすることがよくあります。

大豆油についてまず見てみましょう。大豆油価格は、原油価格が底打ちとなる約1ヵ月前の2018年11月26日に下げ止まりとなりました。その後の大豆油の上昇は、12月24日から4月23日の間に原油が57%上昇することを予知しています。大豆油の価格は今年の2月7日にピークに達したあと15.5%減少して、5月13日に(今のところの)底値に達しました。数ヶ月後に原油がそれに続きます。大豆油価格が上昇を続けていれば、それは原油および精製品価格の短期的な下げ止まりを示している可能性があります。過去15年間、大豆油の価格はさまざまな遅れを伴いながらも、WTIや他のエネルギーのベンチマークの動きを主導してきました。それはおそらく、バイオ燃料指令と、原油と植物油市場の相対的な規模に関係があるからです。

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石油トレーダーが注意を払うべきその他の要因にオプション価格があり、そして、その中でも最も重要なのがオプションの歪度です。過去10年間で、原油オプションの歪度(リスク・リバーサルとも呼ばれます)は、向こう数ヶ月間の価格の方向性の反対の指標となっています。極端なマイナスの歪度(OTMプットはOTMコールと比較して珍しく高価)は、原油価格が反発する可能性が高いことを示しています。対照的に、極端なプラスの歪度(OTMコーはOTMプットに比べて比較的に高価)は、期間内にマイナスのパフォーマンスの徴候を示すことがよくあります。この関係は、精製品でさらに強くなります。

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石油と精製品がピークに近づいた4月23日に、コールオプションはプットオプションと比較して異常に高価になっていました。その日、WTIの選択肢は70〜80%の範囲の歪度でした。これは、過去2年間の約4分の1の時間でOTMコールがOTMプットよりも高くなったことを意味します。精製品では、過去2年間の履歴と比較して、OTMプットよりも90〜100%パーセントのコストの範囲で、OTMコールがさらに極端になりました(図2および3)。 

図2:原油オプションでの極端なマイナスの歪みは、前向きな徴候になることがよくあります。

図3:生産オプションの歪度は強い反対の指標となることが多くあります。

今の状況を見てみましょう。6月5日以来、原油と精製品のオプションは、12月の底値を除いて、過去2年間で最もマイナスの歪度があります。これは精製品市場でも同様です。歴史が導くところによると(過去の歴史が常に信頼できるとはかぎらないことに注意が必要ですが)、これは向こう3ヶ月ほどの間に原油と精製品市場で平均を上回る収益が生まれる可能性が高いことを示しています(図4、5、6)。

図4:歪度が最もマイナスの場合に平均WTI収益率は最高値となります。

図5:USLD歪度とその後の市場リターン。

図6:例外的にガソリンのマイナスの歪度はプラスの徴候となることが多くあります。

しばらくの間、経済は石油価格にとって不利な状態で継続します。

  • 米国の生産は継続して急増しており、最近では1日当たり1240万バレルに達しています。
  • 在庫が増加しています。
  • EU、米国、中国では成長が鈍化しているため、石油需要が減退する恐れがあります。
  • 多くの新興市場で成長の阻害が見受けられます。

とはいえ、ペルシャ湾での政治的緊張は、依然として原油価格と精製品価格にとって重大な上振れリスクとなっています。さらに、2ヶ月以内に25%近く落ち込んだあとでは、石油に関する悪いニュースの多くがすでに織り込みずみかもしれません。

要点

  • 大豆油、原油オプションの歪度は、直近の石油価格の下落を正しく示しています。
  • 両方の指標は現在、WTIと精製品の安定状態を示しています。
  • オプション歪度の程度は、WTIにとって適切な逆の指標であることが多くあります。
  • オプション歪度は、精製品にとってさらに優れた指標です。
  • マクロのファンダメンタルズは依然として石油に弱気ですが、政治的リスクには十分な上昇傾向が見られます。

 

免責事項

本レポートに掲載された例は、いずれも状況を仮定的に解釈したものです。あくまで説明のために使用しています。このレポートに記載されている見解は著者自身のみによるものであり、CME Groupや付属機関の見解を必ずしも表しているものではありません。本レポートおよびその内容を、投資の助言または実際に市場で経験した結果として受け取らないようにしてください。

 

著者について

Erik Norlandは、CMEグループのエグゼクティブディレクター兼シニアエコノミスト。世界の金融市場に関する経済分析の責任者であり、最新のトレンドと経済要因を評価することで、CMEグループのビジネス戦略、および当グループの市場で取引を行う顧客への影響を分析します。CMEグループのスポークスパーソンの一員でもあり、世界経済、金融、地政学の情勢に関する見解を発信する。

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