石油はイランとサウジアラビアについて不安になっていますか?

  • 8 Oct 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

ドローンがサウジアラビアの石油施設の半分を攻撃して破壊してから3週間が経ちました。ニュースを読まずに、先物市場やオプション市場を何気なく見ただけでは、何が間違っているかを知ることはできません。原油価格(図1)は、最近の変動範囲の中間にあります。9月16日月曜日の14%の上昇は、長期チャートの一時的な上昇のように見え、石油市場はそれらのゲインの大部分をあきらめています。

図1:世界生産の6%が戦争行為でなくなりました!

そして、なぜ石油は14%しか回復しなかったのでしょうか?なぜその後の取引セッションでフォロースルーがないのでしょうか?サウジアラビアの石油生産の半分が破壊された場合、それは1日あたり600万バレルの生産の損失となり、世界の総生産の約6%にあたります。過去の石油供給の混乱は、アラブの春の抗議行動がリビア政府を倒したときのように、非常に大きな反応を引き起こしました。その後、世界の供給が2〜3%減少し、価格が15〜30%上昇しました。1973年のアラブ石油危機により、世界の生産量が約6%削減し、価格が300%上昇しました。1979~80年のオイルショックにより、世界の供給が約4%減少し、価格が約200%上昇しました。

市場全体の反応がなかったことが、9月14日のドローン攻撃の驚くべき特徴ではありませんでした。ブレント・WTIスプレッドは吹き飛びませんでした。サウジアラビアの高硫黄原油生産量の半分がなくなったことを考慮すると、WTIのような軽質低硫黄原油ベンチマークよりもブレントを押し上げることが結果として期待されていたかもしれません(図2)。

図2:高硫黄原油の供給を破壊しても、低湿低硫黄WTIと比較して高硫黄ブレントは増加しませんでした

アット・ザ・マネー(ATM)のボラティリティは、攻撃前の状態に戻っており、実際、2007年から2019年の範囲の中央値を超えていません(図3)。何かが不適当だと思われる唯一のヒントは、石油オプションの歪度でした。通常、アウト・オブ・ザ・マネー(OTM)は、同様のOTMコールよりも高いインプライド・ボラティリティで取引を行います。その関係は逆転しましたが、ほんの数日間であり、現在は正常に戻っています(図4)。

図3:ATMのボラティリティは、イランの攻撃と言われるものに対しても消極的な反応を示しました。

図4:OTMコール・オプションは、簡潔に言うと、OTMプットよりも高くなりました。

それでは、なぜ石油市場はこのような落ち着いた反応を示したのでしょうか?次のような可能性が考えられます。

  • 市場は、この攻撃を一度限りの取引、一種の奇妙な現象とし、繰り返されないと考えました。それが正しいことを願っていますが、どうしてそれが確信できますか?
  • 石油貯蔵量が少ない時期に発生した過去のオイルショックとは対照的に、石油貯蔵量は非常に高いままであり、一時的な供給ショックを吸収した可能性があります(図5)。
  • 世界的な需要が弱い。中国、インド、日本、ヨーロッパ、中南米の多くで成長が鈍化しています。米国も同様に減速し始めている可能性があります。
  • 米国の供給は急増を続けており、価格が1バレルあたり70〜100ドルに上昇した場合、さらに多くの米国製ガソリンが利用できるようになります。とはいえ、、米国はサウジの高硫黄原油と同じ施設で常に精製できるわけではない、軽質低硫黄原油を生産しています。

図5:在庫は記録的な高さではありませんが、アラブの春(2011~13年)のときよりもはるかに高くなっていますす

この最後の点は特に興味深いです。米国の石油供給量は増加していますが、その増加の大部分は1つの産油地から来ています。ペルム紀盆地です。他の地域で生産される石油はかなり衰えています。バッケンとイーグルフォードの生産は、2014年末に石油価格が暴落するまで急速に上昇していしました。それ以降、これらの地域の生産量が回復することはありませんでした。他の地域でも生産量が大幅に増加したところはありません(図6)。

図6:ペルム紀の生産は他の地域をはるかにしのぎます。

この理由は簡単です。ペルム紀は、他の地域よりもオクラホマ州クッシングとテキサス州ヒューストンの石油ハブとのつながりが良好だからです。ペルム紀の中心地であるミッドランドからヒューストンまでの輸送費は、パイプラインでバレルあたりわずか2ドルです。対照的に、ノースダコタ州のバッケン地域から送られるのは、1バレルあたり約12ドルかかります(図7)。輸送コストの影響により、これらの地域の残りのリグの生産性は非常に高いままですが(図9)、ペルム紀以外の投資は2014年以降に崩壊しました(図8)。

図7:ペルム紀(中部地方)は、他のほとんどの地域よりも価格設定および輸出ハブにうまく接続されています。

図8:2014~16年の原油価格暴落後、リグ数はペルム紀以外では回復しませんでした。

原油価格が1バレルあたり70ドルから80ドルまで持続的に戻った場合、米国のさまざまな産油地で投資が急増し、米国の石油供給が大幅に拡大し、おそらく、中東で失われた生産の大部分を相殺できますが、永続的な紛争が発生します。米国の生産量が中東の生産量の減少を相殺するに足りるほど上昇したとしても、生産量を増加させるには何ヶ月もかかる可能性があります。例えば、2016年2月に原油価格が底を打ったとき、稼働中の石油掘削装置の数はその年の6月になるまで増加し始めませんでした。生産は2016年10月になるまで上昇し始めませんでした。価格の急激な変動から、バッケン、イーグルフォードなどの産油地域で生産の持続的な増加が行われるまでの間に最大8か月の遅れが生じる可能性があります。

図9:バッケン、イーグルフォード、ニオブララ地域でのリグ生産性は非常に高いままです

そのため、サウジアラビアでの出来事に対する市場の反応は、米国の生産拡大の可能性に加えて、高水準の貯蔵量と需要の低さに関係していると思われます。とはいえ、サウジアラビアの石油インフラへの攻撃は、以前は理論的に考えられていた世界的な石油供給の脆弱性に対する懸念を明らかにしました。この数週間、市場は攻撃についてすでに忘れてしまっているように見え、今後さらに混乱が広がるおそれがあるというサウジアラビア皇太子ムハンマド・ビン・サルマーンの警告もほとんど無視されました。さらに、イラン以外では、供給を拡大するために多くのことができるOPEC諸国はほとんどなく、OPEC供給のほとんどは、依然として緊張が非常に高いペルシャ湾を通過しています。ここで疑問が提起されます。トレーダーはペルシャ湾の石油供給に対する脅威を十分に深刻に受け止めているのかと。

結論

  • 石油市場はサウジの石油施設に対するドローン攻撃に強く反応しましたが、価格の変動は、世界の生産の6%がなくなったことを考えると予想されるほど大きくありませんでした。
  • 高い貯蔵量が、生産の損失による影響の一部を吸収した可能性があります。
  • 中国、インド、日本、ヨーロッパの需要の低迷も市場の反応を弱めました。
  • 米国の生産量が増加する可能性が、石油市場の上昇を抑えた可能性もあります。

 

免責事項

本レポートに掲載された例は、いずれも状況を仮定的に解釈したものです。あくまで説明のために使用しています。このレポートに記載されている見解は著者自身のみによるものであり、CME Groupや付属機関の見解を必ずしも表しているものではありません。本レポートおよびその内容を、投資の助言または実際に市場で経験した結果として受け取らないようにしてください。

 

著者について

Erik Norlandは、CMEグループのエグゼクティブディレクター兼シニアエコノミスト。世界の金融市場に関する経済分析の責任者であり、最新のトレンドと経済要因を評価することで、CMEグループのビジネス戦略、および当グループの市場で取引を行う顧客への影響を分析します。CMEグループのスポークスパーソンの一員でもあり、世界経済、金融、地政学の情勢に関する見解を発信する。

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