小麥:高庫存是否會進一步打壓價格?

2012年7月,芝加哥期貨交易所(CBOT)軟紅冬小麥價格啟動五年的漫漫熊途。此後,價格下跌逾50%。對於小麥種植者,好消息是儘管按照2007-2017年的標準,價格跌至每蒲式耳4.30美元的低位,但仍然高於1997年和2006年的水準,當時價格跌破每蒲式耳3.00美元(圖表1)。然而,庫存成為眾多小麥種植者的心頭之患。期終庫存使用率處於歷史高位(圖表2)。庫存是否會進一步抑制價格,使得小麥低於4.00美元甚至每蒲式耳3.00美元?

圖表1:小麥價格自2006年以來並未持續下跌。

圖表2:期終庫存使用率顯示庫存接近記錄高位。

對於農戶而言,好消息是期終庫存使用率與經通脹調整的價格存在強反向關係,對未來的價格幾乎沒有影響。整體而言,當期終庫存使用率低時,定值美元小麥價格往往上漲,反之亦然(如2017年)(圖表3)。換言之,小麥庫存水準解釋了價格已經很低的原因。

圖表3:最終庫存使用率高與持續的低價相關。

期終庫存使用率與隨後的價格變動關係接近中性(圖表4)。期終庫存高未必會進一步抑制價格,而期終庫存低亦未必會帶來漲勢。這在高效市場是存在的。有關庫存的資訊迅速體現在價格之上,因此很難於之後期間從而搶佔優勢。而對於期終庫存的影響,仍然有一種關係跳出其中:當庫存高時,價格波動性往往較低,而當庫存低時,價格波動性往往較高。這可以解釋,因為當小麥需求在高庫存環境下增加,可以透過迅速清空庫存來滿足。在低庫存的環境下,價格不需要飆升,即可刺激下一個季度的產量增加。這將有助於解釋小麥期權缺乏波動性的原因,目前顯然無需擔憂未來。注意,一次歉收和庫存下降,可能推動價格和波動性雙雙上升。

圖表4:最終庫存使用率高往往意味著實現的波動性較低。

圖表5:小麥期權接近最近波動範圍的下限。

結論

  • 經過數年理想的收割和庫存增加後,小麥價格處於十年的低位。
  • 最終庫存使用率高,對於期貨價格是否上漲或下跌影響較小。
  • 然而,高庫存一般會抑制波動性。
  • 一次歉收和庫存下降可能導致價格和波動性大幅增加。

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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