石油產量下滑拖累挪威克朗表現

  • 13 Nov 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

從美元角度而言,挪威克朗似乎受兩個主要因素驅動:1) 油價(圖1)及2) 其他歐洲貨幣的相對價值。考慮原油及其精煉產品佔挪威2018年出口的56.5%,而多數出口位於歐洲(瑞典8.5%、英國20%以及歐元區43%,另4%為與歐元保持聯繫匯率的丹麥),這一點並不意外。

圖1:近年,以經風險調整的規模來看,挪威克朗美元表現不及原油

圖2:此十年來,挪威克朗美元表現亦落後於瑞典克朗美元。

即使與油價和其他歐洲貨幣比較,挪威克朗同樣表現遜色,尤其是過去五年,例如瑞典克朗(圖2),歐元(圖3)和英鎊

圖3:挪威克朗美元近年表現同樣落後於歐元美元。

圖4:即使深受英國脫歐事件影響,英鎊表現仍優於挪威克朗美元

挪威克朗表現欠佳的原因並非通常所分析者:央行政策、過高的債務或經濟表現欠佳,而是集中於一個因素:由於缺少新的發現,石油產量不斷萎縮

圖5:挪威原油產量自2005年以來下跌40%,自2000年的峰值下跌近半。

石油產量下滑,對出口增長造成嚴重衝擊。此外,儘管石油產量讓挪威成為世界上最富裕的國家之一,但同時也造成困擾。一方面挪威的鄰國們紛紛發展其他行業,包括電話、汽車、電子、家具製造及樂高玩具,另一方面挪威仍然嚴重依賴開採業務,如石油、採礦及漁業。

即使如此,從基本面而言,挪威經濟並不是太惡劣。其政府債務合計佔GDP的32%——無論以任何標準衡量,均屬極低。此外,債務並未包含政府退休基金的資產(即石油儲備基金),其資產總計接近GDP的200%。實際上,挪威總公共資產減總公共債務約等於GDP的165%,財務狀況甚佳。家庭債務較高,佔GDP的100%,而企業債務佔GDP的132%。不過GDP或許並非企業債務的恰當標準,因為部分企業債務負擔受挪威之外的企業收入支持。

然而,挪威5600億美元的外部資產的確面臨困境。若撤回國內,則挪威克朗可能走高,令其相對其他貨幣高估,損害挪威已經發展滯後的非開採行業的經濟競爭力。

圖6:挪威核心通脹率接近2%,較歐元區高約1%。

圖7:當設定利率時,挪威央行似乎對失業率十分敏感。

更基本面而言,挪威經濟目前態勢良好。通脹或略高於挪威央行的目標(圖6)。貨幣疲弱可能引發溫和的通脹,促使挪威央行去年及2019年收緊政策。失業率直到近期持續下跌(圖7)。然而,挪威孶息曲線走平,這往往預示增長放緩及失業率增加(圖8和圖9)。即使如此,挪威經濟狀況似乎優於瑞典(參閱我們的文章https://www.cmegroup.com/education/featured-reports/when-will-swedens-sinking-krona-hit-bottom.html) 或歐元區。

圖8:孶息曲線走平/倒置以往預示放緩及衰退。

圖9:孶息曲線坡度為預示未來1-2年的增長之較可靠指標(4-8個季度)。

結論

  • 挪威克朗表現遜於瑞典克朗、歐元、英鎊甚至石油(經風險調整基準)。
  • 石油產量下滑似乎是主因。
  • 孶息曲線持平或預示將出現顯著的增長放緩/失業率增加。
  • 面對失業率的增加,挪威央行往往選擇放寬政策,並可能於2020年減息。

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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